今年以來，債券資產(chǎn)表現(xiàn)較好，整體市場(chǎng)利率中樞下行，債券類產(chǎn)品均獲得了不錯(cuò)的投資回報(bào)。截至6月末，10年期國(guó)開債自年初下行 42bp 至2.29%，1年國(guó)股存單自年初下行45bp至1.95%，從曲線形態(tài)和節(jié)奏來看，曲線先牛平后牛陡，長(zhǎng)債與短債均有較好表現(xiàn)。
上半年債券行情的形成主要有兩大因素：一方面是資產(chǎn)供給端，此前城投和地產(chǎn)為市場(chǎng)持續(xù)提供了較高收益的資產(chǎn)，當(dāng)前環(huán)境下市場(chǎng)面臨高收益資產(chǎn)供給不足局面；另一方面，在資產(chǎn)需求端，由于權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)不佳以及4月開始銀行禁止“手工補(bǔ)息”，資金大規(guī)模出表轉(zhuǎn)向非銀，非銀主要配置的資產(chǎn)以債券為主，全市場(chǎng)對(duì)于債券資產(chǎn)的需求大幅上升。
我們認(rèn)為，以上兩個(gè)因素共同作用，導(dǎo)致債券市場(chǎng)供需出現(xiàn)了較大幅度的錯(cuò)配，利率中樞下行及信用利差大幅壓縮，目前這種狀態(tài)還在延續(xù)。下一階段，債券市場(chǎng)的未來走勢(shì)需要研判以下幾個(gè)方面：
首先，隨著資產(chǎn)收益率的下行，廣義基金的投資回報(bào)正在逐步走低。由于上半年債券收益率快速下行，目前資管及純債類產(chǎn)品的收益出現(xiàn)下滑，雖然存款出表仍在持續(xù)，但我們預(yù)計(jì)下半年出表速度可能會(huì)衰減。
其次，下半年資金面的擾動(dòng)因素逐步增多。今年以來，債券市場(chǎng)表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，很大程度上也依托于較為穩(wěn)定的資金面。三季度以后，資金面的擾動(dòng)或?qū)?huì)開始持續(xù)增加；一方面，政府債的供給預(yù)計(jì)會(huì)提速，信貸同比多增的概率在增加；另一方面，從重要會(huì)議釋放的信號(hào)來看，全年完成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的明確，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度可能會(huì)持續(xù)加大，這將會(huì)給市場(chǎng)情緒及基本面帶來較大影響。
第三，未來市場(chǎng)存在波動(dòng)的可能性。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，上半年低風(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品快速擴(kuò)容，全市場(chǎng)可立即贖回的產(chǎn)品規(guī)模較大。測(cè)算發(fā)現(xiàn)，開放式短債基金占全部短債基金的規(guī)模占比接近70%，意味著后續(xù)存在因債基規(guī)模變動(dòng)出現(xiàn)債券資產(chǎn)波動(dòng)的可能。
第四，央行新利率走廊形成，制約短端進(jìn)一步下行空間。7月初，央行新設(shè)的臨時(shí)隔夜正逆回購(gòu)工具，意味著建立了新的利率走廊，從區(qū)間來看，1.6%-2.3%的利率區(qū)間為短端資產(chǎn)定價(jià)設(shè)立了新的錨。
從積極因素來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)階段，貨幣政策大幅收緊的可能性偏低，若后續(xù)內(nèi)部?jī)粝⒉钆c外部穩(wěn)匯率的擾動(dòng)有所減弱后，貨幣政策仍有發(fā)力空間。我們認(rèn)為，后續(xù)債券資產(chǎn)若出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，債券市場(chǎng)及產(chǎn)品將有較高的配置價(jià)值。
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