泉心泉意

我心力憔悴，懷疑和退縮充滿腦海。登山的領(lǐng)隊(duì)說，類似的情況他已經(jīng)見過上百次了，敦促我堅(jiān)持。最終，當(dāng)我抵達(dá)山頂，乘坐纜車，在3萬英尺高空“一覽眾山小”時(shí)，我驚訝地發(fā)現(xiàn)，我攀爬過的這些山脈的高低起伏，就如同我每天都在看的股票市場多年的K線圖一般。

那一刻，我的震驚無與倫比，我似乎在這次艱難的“攀登K線圖”的經(jīng)歷中，找到了某種關(guān)于投資生涯的隱喻。我驚訝于這些巨大波動的落差，很難想象，如果不是那僅有3英尺的手電光亮，自己是否有信心等到這3萬英尺高處的風(fēng)景。

——丹尼爾·尼古拉斯  

（Climbing a Wall of Worry，

Oakmark Funds Insights，

Oct 31，2022）

此刻，投資心性可能比以往任何時(shí)刻都更加重要。

近期，A股市場十分火爆，吸引大量投資者關(guān)注。據(jù)說，很多新股民在十一放假前突擊開了戶，準(zhǔn)備跑步“入場”，而且，這其中有不少是90后和00后，這批年輕一代，此前從未涉足過股票市場，恐怕也對股票交易這件事情知之寥寥。

在過去的3年中，【泉果視點(diǎn)】從未停止過學(xué)習(xí)和分享全球各頂級投資大師的投資方法和心法，這些大師，無不是在股海浮沉數(shù)十年依然幸存下來的佼佼者，他們的投資理念堪稱能夠穿越周期的頂級智慧。

本期【泉果探照燈】梳理出我們認(rèn)為關(guān)于股市最重要的4個真相，如果您是第一次入市，希望您能看完這幾句話再正式下場；如果您是浮沉數(shù)十年的老江湖，我們也愿與您共同再次回顧這些關(guān)于股市的金玉良言，與您共勉。

不要低估情緒對投資的影響。個人投資者的主要錯誤是，他們在市場上漲時(shí)買入，假設(shè)市場會進(jìn)一步上漲，在市場下跌時(shí)賣出，假設(shè)市場會進(jìn)一步下跌。

這句話來自諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主馬科維茨。自20世紀(jì)60年代以來，全球頂級機(jī)構(gòu)投資者管理投資組合的標(biāo)準(zhǔn)做法，幾乎都建立在馬科維茨的經(jīng)濟(jì)理論之上。因此，另一位諾貝爾獎得主薩繆爾森曾有句名言——“華爾街站在哈里·馬科維茨的肩膀上”。

沒有什么，比看到朋友或是鄰居發(fā)財(cái)，更能擾亂一個人的投資判斷力了。

投資人兼神經(jīng)醫(yī)學(xué)專家威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）指出，“為什么踏空讓我們?nèi)绱穗y受？為什么我們都會被明星股吸引？最直接的原因是，大家都在買，而且更重要的是，我認(rèn)識的人賺錢了！”

伯恩斯坦說，其實(shí)“貪婪”背后的腦科學(xué)原因，在于腦中的伏隔核作祟。它不僅能被“獎勵”本身激發(fā)，而且對“預(yù)期的獎勵”反應(yīng)更加強(qiáng)烈，也就是說，“能賺錢”比“賺到錢”感覺更加刺激。這種心理會讓人天然地被高回報(bào)的小概率機(jī)會吸引，而忽略了潛在的高風(fēng)險(xiǎn)。

因此伯恩斯坦提醒大家一定要保持冷靜、控制風(fēng)險(xiǎn)。

正如他所說：“投資就像一條公路。你要開著車，將資產(chǎn)從現(xiàn)在的自己傳遞給未來的自己。即使你98%的路上開得順風(fēng)順?biāo)?%的險(xiǎn)境中，一個翻車事故也可能讓你前功盡棄。所以一定要在啟程的時(shí)候，考慮到2%的最差情境，這意味著，你要問自己一些看似不可能的極端問題。當(dāng)然，‘更保守’意味著‘次優(yōu)’，但是，一個你可以持續(xù)的次優(yōu)策略，要比一個你無法堅(jiān)持的最優(yōu)策略好得多。”

《愛麗絲夢游仙境》中說：“人們必須跑得快，才能站得穩(wěn)”。但在股市里，買對股票的人，必須站著不動，才能跑得快。

投資者如何避免辛辛苦苦最后賠錢的悲慘命運(yùn)？

英國知名金融學(xué)者趙懷南教授是一位秉持獨(dú)立思考原則的金融思想家，他在【泉果無限對話】中總結(jié)了投資的核心秘訣：“買得對、拿得住”。他強(qiáng)調(diào)，股市中的最佳收益往往集中在少數(shù)幾個交易日，頻繁買賣可能導(dǎo)致錯過這些關(guān)鍵時(shí)刻，影響整體收益。因此，長期持有是投資成功的關(guān)鍵。

圖1. 富時(shí)全股指數(shù)：錯過表現(xiàn)最好的天數(shù)對收益的影響

（來源：Fidelity International）

根據(jù)英國富時(shí)全股指數(shù)（FTSE All-Share）的研究，研究者追蹤了其30年的收益率，并分析了如果錯過了表現(xiàn)最好的那些天，會給收益帶來的影響：

假設(shè)30年前你投資了1000英鎊，然后一直持有30年，那么這1000英鎊30年后變成了10411英鎊，年化收益率為8.12%。

■ 如果你錯過了最好的10天，收益直接從10411英鎊降到5568英鎊；

■ 如果你錯過了最好的20天，收益降到3629英鎊；

■ 如果你錯過了最好的40天，收益降成1800英鎊，年化收益只有2%。

其實(shí)40天對30年來說是微不足道的，但如果你錯過了這40天，你30年的年化收益只有2%，連通貨膨脹都跑不贏，投資的凈現(xiàn)值（NPV）為負(fù)。

再看一個美國的研究，密西根大學(xué)的學(xué)者研究美股1963年到2004年間的收益。研究者發(fā)現(xiàn)，在這40年期間，0.85%的交易日創(chuàng)造了96%的市場收益。

結(jié)論是，頻繁買賣很容易錯失最好的30天。

但知易行難，要做到這一點(diǎn)，建議采用“鐵咖啡罐理論”，即在買入后，封進(jìn)咖啡罐，長期持有。趙懷南同時(shí)提醒，這個方法必須以“買得對”為前提，即在充分研究的基礎(chǔ)上選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。正如彼得·林奇所說：“投資卻不研究公司，就像打撲克不看牌一樣”。

為什么投機(jī)的誘惑那么大？因?yàn)檎答亖淼每欤∧阆胂耄褐灰纯磮D，做個決定，然后說不定明天就掙錢了，多簡單！

泉果投研團(tuán)隊(duì)有一個共同的認(rèn)知：要愿意放棄一些“快速賺錢”的機(jī)會，專注于那些真正值得長期投入的資產(chǎn)。

“堅(jiān)持那些長期的東西，原理是很簡單，但需要非常深度嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃伎迹紤]很多變量，而且還都要預(yù)測到長期的維度。要做到這一點(diǎn)，第一要有耐心，第二要有獨(dú)立思考的能力，你必須愿意放棄一些機(jī)會，這種機(jī)會可能很快能賺錢、但是可能也很快會虧本。”

“很多方法短期有效的原因，在于市場的偏見。因?yàn)槭袌鍪怯袨V鏡的，短期的視角常常受到市場的濾鏡的影響，導(dǎo)致對股票的判斷失真。然而，市場這個濾鏡的正反翻轉(zhuǎn)，也是極快的，所以打臉往往也會來的特別迅速。”

“因此，從長期的視角看公司，能讓人得以拋開市場的濾鏡，那自然看山是山，看水是水，一切清晰可見。”

畢竟，正如芒格所說：“時(shí)間是平庸企業(yè)的敵人，卻是偉大企業(yè)的朋友。”

如果您今天正式下場，我們希望您能記得我們說的這句話：投資就像一場馬拉松，不是拼一時(shí)的配速，而是比拼誰能跑得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)。在這場持久戰(zhàn)中，控制情緒、選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、并且耐心持有，比追逐短期收益更為關(guān)鍵。

回到文章最開頭提到的馬科維茨，曾經(jīng)有人請教這位諾獎得主兼投資大師：您這么懂組合，請問您自己的投資組合是什么樣的？

馬科維茨撓著后腦勺憨厚一笑：“和機(jī)構(gòu)管理基金不同，基于我個人的性格特點(diǎn)，在投資上，除了收益目標(biāo)，我還迭加了一個重要的附加條件——就是‘心里舒服一點(diǎn)’。我總結(jié)讓自己心里舒服的核心，就是‘最小化自己的后悔’。”

因此，經(jīng)過反復(fù)的權(quán)衡，馬科維茨自己的個人理財(cái)策略是：更傾向于購買專業(yè)金融機(jī)構(gòu)管理的一些長期收益產(chǎn)品，然后再配點(diǎn)債券，偶爾自己下場買買股票，但是親自下場重注，在股市浮沉的投資方式，還是算了吧！

馬科維茨繼續(xù)解釋說，畢竟，他自己最容易后悔的點(diǎn)就是——“如果我沒買股票但股票漲了，我會后悔。如果我買了股票，股市跌了，我也會后悔。”