證券時報記者 沈寧

近日，“第十九屆深圳國際金融博覽會暨2025中國金融機構年會”在深圳舉行。在“中國期貨業年會”分論壇上，永安期貨北京研究院負責人朱世偉在主題演講中表示，當前全球宏觀經濟呈現疲軟基本面與寬松政策面相互博弈的格局，商品市場分化特征顯著，貴金屬、部分有色金屬等品種已步入牛市初期，但整體市場的回暖需等待政策效果傳導與產業供需改善的共振。

朱世偉具體分析了全球宏觀經濟態勢。在他看來，就業、通脹、經濟增長等核心指標均顯疲軟，金融條件的改善力度卻尤為明顯，全球主要經濟體普遍推行貨幣與財政“雙寬松”政策，這種寬松環境為股票、商品等風險資產構建了金融層面的向上驅動力。

在聚焦美國經濟時，朱世偉稱其呈現“弱而不悲”的特征——就業市場小幅弱化支撐美聯儲重啟降息預期，但通脹數據表現平穩以及美聯儲的近期表態，又使得降息預期有所降溫?！懊绹斍白畲蟮拿茉谟诿纻⒚拦?、美元的‘不可能三角’——既要維持美元強勢以支撐債務擴張，又要應對美債規模擴張對信用的侵蝕，同時還需防范美股下跌引發的居民財富縮水，這讓美元走勢陷入兩難?！彼f。

談及國內經濟，朱世偉認為，信貸充裕、利率持續下行推動了金融條件優化，直接融資占比提升實現了融資結構轉型。“中央加杠桿、地方被動加杠桿、居民去杠桿”的當前格局，導致消費端表現弱于投資與生產端，但積極信號正在顯現——稅收收入增速反超非稅收入增速，這一歷史經驗中預示著經濟復蘇的指標值得投資者保持關注；核心CPI持續上行，10月CPI重回零軸以上，通縮壓力逐步收斂；工業企業利潤階段性改善，也為股市業績提供支撐。不過，房地產市場仍延續疲軟態勢，基建的托底作用仍持續，消費則從上半年高位有所回落。

展望商品市場，朱世偉表示，盡管宏觀寬松奠定了牛市基礎，但產業供需與市場情緒仍偏悲觀，導致不同品種走勢差異顯著。

其中，貴金屬長期牛市邏輯明確，美債規模擴張為黃金提供長期支撐，不過以2022年黃金與美元第二次脫鉤時為基準，則顯示當下價格已處于高位。有色金屬方面，鋁因產能天花板限制，庫存自2017年起持續出現年度級下降，供需格局優于銅。銅獲新能源、電氣化需求支撐但短期震蕩，錫受益于人工智能短期強勢，鎳、鋅需防范市場波動風險。在能源與黑色品種方面，原油的需求緩慢增長，但供應端增產的壓力壓制其上行空間；黑色產業鏈的利潤與價格處于低位，下行空間有限，但建材消費萎縮、產能充足導致行業復蘇乏力，原料端從“煤松礦緊”轉向“煤穩礦松”，成本推動上漲的動力不足。

歷史經驗顯示，美國降息后周期及國內M2同比領先效應（通常領先商品1~4個季度）顯現時，商品或全面回暖。朱世偉預計，未來兩三個季度有望看到宏觀層面改善，并建議投資者關注政策指引與產業“反內卷”措施，重點把握貴金屬、有色等優勢品種出現的機會。