鹽湖股份為中國鉀肥生產龍頭，中國五礦2024年開始出手取得并加固對鹽湖股份的控制權，最近還通過出手旗下鹽湖資產收回大額現金。這背后，是交易結構的巧妙設計、行業周期的精準把握，以及央地關系的深度平衡。
此次并購的緣起，在于鹽湖股份債務重整后的特殊股權結構。作為青海鹽湖產業的絕對核心，鹽湖股份重整后成功“輕裝上陣”，只剩下賺錢的氯化鉀和碳酸鋰業務，但代價是股權極度分散——原大股東青海國投及其一致行動人持股比例被稀釋至12.54%，多家金融機構因債轉股成為重要股東。
彼時，青海本地有著明確的鹽湖產業整合訴求，整合核心載體必然是鹽湖股份。但現實難題顯而易見：若以鹽湖股份為主體對外并購，不僅面臨股權分散導致的決策效率低下問題，更難以協調與其他鹽湖資源方的利益關系，反觀中國五礦旗下的五礦鹽湖，雖在青海鹽湖領域規模占比有限，但其央企背景具備天然的資源整合優勢，以其為主體推進產業整合，成為更具可行性的選擇。這一背景，為中國五礦的介入提供了絕佳窗口期。
第一步，中國五礦與青海當地國資共同出資成立中國鹽湖這一合資平臺。其中，中國五礦以53億元出資，持有中國鹽湖53%股權。這一設計的核心價值，在于以合資模式理順央地關系，為后續收購奠定堅實政策基礎。當地國資雖然手中持有股權比例不高，但是背靠當地政府，牢牢控制經營權，想要控制鹽湖股份離不開地方政府支持。
第二步，中國鹽湖以135.58億元現金，收購青海國投及其一致行動人持有的鹽湖股份12.54%股權（對應6.81億股）。交易完成后，中國鹽湖直接成為鹽湖股份控股股東，中國五礦則通過中國鹽湖實現間接控股。
若中國鹽湖在注冊資本之外，通過并購貸款解決剩余資金需求，中國五礦甚至可以僅以53億元初始出資，便拿下這一核心資源平臺的控股權。
相較于直接在二級市場舉牌，這一交易路徑不僅避免了控制權爭奪帶來的股價大幅波動，更借助合資平臺設計，獲得地方政府全力支持。對于股權分散的鹽湖股份而言，這種“政府背書”的收購模式，從根本上杜絕了其他資本舉牌爭奪控制權的可能。
近期，鹽湖股份以46.05億元現金，收購中國五礦持有的五礦鹽湖51%股權。此次交易中，五礦鹽湖所有者權益賬面價值19.96億元，評估值90.3億元，增值率達到352.42%，核心源于名下采礦權的重估。這一交易不僅將中國五礦旗下鹽湖資源集中注入鹽湖股份，徹底解決同業競爭問題，更實現了資產高效證券化。而46.05億元的交易價格，與中國五礦在合資平臺中的53億元出資已十分接近，低成本完成旗下鹽湖資產整合。
另一方面，中國五礦并未滿足于間接控股，而是選擇直接下場增持。2024年12月，其通過大宗交易增持鹽湖股份1.804億股，占總股本3.32%；2025年5月20日至8月6日，又累計增持總股本的4.69%，其中大宗交易收購2.44億股，累計耗資44.8億元。系列增持形成“間接控股+直接持股”的雙重布局，進一步夯實控制地位。
此次并購能夠順利落地并實現多方共贏，離不開中國五礦在交易價格與時間節點上的精妙把握。交易價格上，收購當地國資的每股轉讓價為19.9007元，較當時最近一個交易日收盤價溢價35%。顯著溢價體現了對鹽湖股份的重視，更贏得地方政府對并購的全面認可。
時間節點選擇上，中國五礦更是踩準行業周期節奏。當時收購對鹽湖股份的估值為1081億元，而隨著碳酸鋰價格持續上漲，截至2026年1月8日收盤，最新市值已達1665億元。這意味著，中國五礦在完成收購后，持有股權價值已實現大幅增值，并購的收益與戰略價值得到雙重兌現。
