證券時報記者 李明珠
“周期即人性。”初見長城周期優選基金經理陳子揚時，他提到了曾深刻影響市場的前輩周金濤的這句話。在他看來，做投資，必須有逆周期，甚至逆人性的思考方式和操作，這樣才能在周期的輪動變化中，爭取到更理想的投資收益。
作為長期關注周期領域的基金經理，陳子揚在投資中也踐行“以合理甚至偏低的價格投資景氣的優質企業”的投資理念，提前布局使得其管理的產品實現了顯著的超額收益。展望2026年，陳子揚認為整個周期板塊正步入一個由“新質生產力”的強勢需求主導、供給長期受限、驅動因素多元化的新格局。
四重因素驅動有色行情
回顧2025年，以有色金屬為代表的周期板塊無疑是A股市場最亮眼的主線。Wind數據顯示，截至2025年12月31日，有色金屬（申萬）（801050.SI）年內累計上漲94.74%，接近翻倍，在31個申萬一級行業中獨占鰲頭。
這場“有色盛宴”并非偶然，陳子揚分析認為，其背后由美國債務周期、結構性需求、供應鏈安全與供給周期四重因素共同驅動，系統性重塑了有色金屬的定價邏輯。
首先是美國債務周期。美國債務與赤字持續攀升，引發全球對其可持續性及美元信用的擔憂，多國央行正減持美債、增持黃金，推動儲備體系多元化，進而支撐貴金屬價格走強。其次是結構需求驅動。AI產業發展、全球能源轉型加速，催生了對銅、鋁等工業金屬的增量需求。再次是供應鏈安全。當前全球供應鏈格局從強調效率轉向強調安全——各國在增加關鍵礦物、能源、糧食的儲備，以保證本國產業安全，也拉動了對大宗商品的需求。最后是供給周期變化。有色金屬主要品種的資本開支在2011年基本見頂，后步入漫長的收縮期，行業產出缺口明顯。供給端的約束持續存在，對行業價格形成支撐。
以資本開支周期判斷拐點
“從過去的經驗來看，有的行業景氣或高權益凈利率ROE狀態可以維持很長時間，而部分行業則難以維持，這跟產業的資本開支周期長度有很大關系。我們希望在ROE和平均市凈率PB都低時去關注一個行業，這樣有可能實現勝率與賠率的統一。”在具體的投資方法論上，陳子揚總結自己是采用基于資本開支周期的投資方法。
介紹其選股框架時，陳子揚表示，自己會從景氣、品質、估值三個維度綜合評估投資標的，堅持以合理甚至偏低的價格投資景氣優質企業。在他的決策框架中，當三者出現矛盾時，景氣度被賦予更高的權重，而估值方面可以適度放寬要求。這一傾向源于他對“資本周期”理論的深刻理解與應用。
對于周期板塊的選股，陳子揚首先是關注商業模式，其次是公司競爭力。但上游資源品和中游周期品的商業模式有很大不同，他直言更偏好上游資源品的商業模式。
“上游資源品成本更加可控，波動主要源于產品價格變化。比如一個銅礦，成本相對固定，彈性來自銅價變化。而化工等周期品更多是類制造的商業模式，需要采購原料，通過化學反應生成產品，成本跟原油價格密切相關，產品價格跟下游需求相關，賺的是價差，相對而言兩頭都不太好控制。”他補充道。
看好黃金、小金屬及化工
對于2026年，陳子揚認為周期股將更多呈現分化的特征，未來需結合供需結構變化精細化布局。
談及看好的方向，陳子揚直言有色金屬行情仍有望延續。本輪有色金屬行業的高盈利狀態或將維持較長周期，在新增需求持續拉動下，有色金屬板塊已逐漸具備成長屬性，理應獲得價值重估；此外，對比海外同行，國內有色金屬企業的估值明顯較低，但其成長性、核心競爭力并不遜色于海外企業，同時，國內企業在勘探、采選冶等核心技術領域的持續探索與突破，也為全球礦業發展作出了突出貢獻。
他認為，小金屬正處于戰略儲備提升周期，自身往往面臨資源稀缺、疊加行業新增產能有限的供給約束，其投資價值特別值得關注。對于貴金屬，陳子揚也保持樂觀。他認為各國央行購金與居民資產配置需求兩大趨勢未見逆轉，黃金的長期配置邏輯依然牢固。白銀方面，盡管年初以來漲幅可觀，且金銀比處于歷史低位，但考慮到全球白銀庫存持續偏低，以及相對寬松的流動性環境，短期價格支撐因素依然存在。對于銅、鋁等工業金屬，陳子揚則持階段性謹慎態度。不過從中長期視角看，基于能源轉型與AI發展的需求邏輯未變，他依然看好銅、鋁等品種的長期前景。
除有色外，在周期板塊內部，陳子揚特別強調，化工行業或迎來價值重估，拐點性機會值得關注。特別是當前化工板塊估值分位數處于歷史較低水平，而盈利預期正在逐步修復。
“首先是行業資本開支下降，新產能投放接近尾聲，行業將從過剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也將出現修復；第二，‘反內卷’背景下，化工項目進入門檻會越來越高，產能或成為一種稀缺資源或者牌照；第三，從全球范圍看，沒有其他的國家和地區擁有國內這樣齊全、高效、具備成本優勢的化工產業部門，未來盈利一旦回升，化工資產將會得到重估。”他分析道。
