春節(jié)將至，國產(chǎn)GPU四小龍之一——上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱“燧原科技”）上市又有新進展。根據(jù)上交所官網(wǎng)披露，近日，燧原科技科創(chuàng)板IPO已獲得受理，中信證券為獨家保薦人。

《中國經(jīng)營報》記者注意到，燧原科技首次上市輔導(dǎo)備案時間是2024年8月26日，彼時輔導(dǎo)機構(gòu)為中金公司，后于2025年11月1日重新備案，輔導(dǎo)機構(gòu)更換為中信證券。

跟其他國產(chǎn)GPU廠商類似，燧原科技目前尚處于虧損狀態(tài)，但受訪人士認為這屬于硬科技企業(yè)突圍的“戰(zhàn)略必經(jīng)期”。如果燧原科技上市成功，這將是中國AI基礎(chǔ)算力產(chǎn)業(yè)走向成熟的一個“里程碑”。

談及公司上市目的，燧原科技在《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書》（以下簡稱“招股說明書”）中表示，除提升公司價值創(chuàng)造力，為股東創(chuàng)造長期價值外，燧原科技的上市動因主要有兩點：第一，AI算力仍是目前AI應(yīng)用的瓶頸，公司需要持續(xù)迭代產(chǎn)品硬件架構(gòu)和軟件生態(tài)，提供國產(chǎn)AI算力高質(zhì)量供給；第二，AI算力競爭已從單點性能提升轉(zhuǎn)向系統(tǒng)集群方案，公司需要與產(chǎn)業(yè)鏈伙伴開放共建，共同推動國內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈成長。

銷售量居行業(yè)前列

燧原科技的上市，是一場與時間窗口的賽跑。其核心動因是資金需求、戰(zhàn)略跨越和聲譽效應(yīng)三大原因。

輔導(dǎo)備案信息顯示，燧原科技成立于2018年3月19日，注冊資本為3.87億元。此次IPO募集資金60億元。

根據(jù)招股說明書信息，燧原科技是我國云端AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，致力于成為“通用人工智能基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)”。公司堅持原始創(chuàng)新、自主研發(fā)的技術(shù)路線，構(gòu)筑長期可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力和護城河。成立近8年來，公司自研迭代了四代架構(gòu)5款云端AI芯片，構(gòu)建了覆蓋AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群、AI計算及編程軟件平臺的完整產(chǎn)品體系。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向記者指出，燧原科技的上市，是一場與時間窗口的賽跑。其核心動因是資金需求、戰(zhàn)略跨越和聲譽效應(yīng)三大原因。

首先是“補血”。田利輝指出，AI芯片是典型的資本、人才和技術(shù)“三高”密集型產(chǎn)業(yè)，前期研發(fā)投入大。作為國產(chǎn)GPU“四小龍”中成立最早卻上市最晚的選手，面對摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（06082.HK）等已登陸資本市場、獲得充足彈藥的友商，燧原科技必須通過上市融資來維持高強度的研發(fā)投入和市場競爭。

其次是“戰(zhàn)略卡位”。田利輝表示，當(dāng)前AI算力國產(chǎn)替代已從“概念驗證”進入“規(guī)模化部署”的關(guān)鍵期。上市不僅能提升品牌公信力，更能借助資本力量，完成從單一芯片提供商向智算集群系統(tǒng)解決方案商的躍升，綁定更廣泛的生態(tài)伙伴。

最后是“完善敘事”。“成為公眾公司，意味著其技術(shù)路線、商業(yè)模式和財務(wù)表現(xiàn)將接受市場的公開審視與定價，這既是壓力，也是完成從‘故事’到‘業(yè)績’這一艱難證明的必經(jīng)之路。”田利輝說。

“研發(fā)資金的持續(xù)投入需求是關(guān)鍵因素。”蘇商銀行特約研究員張思遠向記者指出，AI芯片研發(fā)具有高投入、長周期特點，此次IPO擬募資60億元用于第五代、第六代AI芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，將直接支撐先進制程工藝與架構(gòu)升級，對標國際高端產(chǎn)品性能。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國AI加速卡整體出貨規(guī)模超270萬張，其中英偉達以約190萬張出貨量占據(jù)約70%的市場份額。燧原科技當(dāng)年AI加速卡及模組銷售量達3.88萬張，對應(yīng)中國AI加速卡市場的占有率約1.4%，在國內(nèi)其他AI芯片廠商中位居前列。

虧損不是經(jīng)營失當(dāng)

燧原科技虧損根源并非經(jīng)營不善，而是由行業(yè)本質(zhì)決定的“戰(zhàn)略性前置投入”。

記者注意到，跟其他國產(chǎn)GPU公司類似，燧原科技目前也處于尚未盈利的狀態(tài)。

招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，燧原科技營業(yè)收入為5.4億元，凈虧損金額為8.88億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-7.7億元。

對于尚未盈利的情況，燧原科技在招股說明書中給出解釋：第一，云端AI芯片硬件上需要先進的晶圓制造和封裝測試工藝，以年為單位快速迭代產(chǎn)品；軟件上需要構(gòu)建并不斷完善AI計算及編程軟件平臺，確保深度支持持續(xù)迭代的主流AI大模型；同時還需要與供應(yīng)鏈伙伴聯(lián)合研發(fā)，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定。前述因素導(dǎo)致研發(fā)投入巨大。

第二，公司面對互聯(lián)網(wǎng)大廠需求，需要聯(lián)合驗證打磨多代產(chǎn)品，不斷軟件適配優(yōu)化以滿足業(yè)務(wù)場景需求，實現(xiàn)產(chǎn)品方案與客戶商業(yè)價值匹配，方可逐步放量部署。“報告期內(nèi)，公司收入規(guī)模尚未充分釋放，無法覆蓋剛性研發(fā)投入，制約了公司短期盈利能力。”燧原科技在招股說明書中表示。

田利輝向記者指出，燧原科技的虧損數(shù)字是一張“硬科技企業(yè)的標準資產(chǎn)負債表”。其虧損根源并非經(jīng)營不善，而是由行業(yè)本質(zhì)決定的“戰(zhàn)略性前置投入”。具體來看，第一，研發(fā)的“摩爾定律”壓迫。AI芯片迭代速度極快，燧原科技必須持續(xù)投入巨資進行數(shù)代產(chǎn)品的并行研發(fā)，其研發(fā)費用率長期超過150%，這是虧損的主因。

第二，市場的“導(dǎo)入成本”。為突破客戶尤其是如騰訊這樣的戰(zhàn)略合作伙伴，初期的產(chǎn)品定價和聯(lián)合開發(fā)投入高昂，規(guī)模效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)。“簡言之，今天的虧損，是在為未來的技術(shù)自主權(quán)和市場份額‘支付門票’。”田利輝說。

“全球AI芯片市場由英偉達主導(dǎo)，國產(chǎn)廠商為突破市場需采取性價比策略，疊加客戶集中度較高（2025年前三季度公司對騰訊銷售占比71.84%），議價能力受限，進一步影響利潤空間。”張思遠補充道。

招股說明書顯示，2022年—2025年前三季度，燧原科技對前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為94.97%、96.50%、92.60%和96.41%，其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和AVAP模式銷售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。客戶集中度較高。

對于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負的情況，燧原科技在招股說明書中表示，公司所處行業(yè)具有關(guān)鍵環(huán)節(jié)采購預(yù)付比例較高、從原材料采購到最終產(chǎn)品交付環(huán)節(jié)多、交付周期長等特點。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，存在未來一段時間內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負的可能性。若公司無法通過股權(quán)或債務(wù)融資等方式合理籌措流動資金，有效改善現(xiàn)金流，則在營運資金周轉(zhuǎn)方面將會面臨一定風(fēng)險。

記者了解到，國產(chǎn)GPU四小龍其中已經(jīng)上市的三家——沐曦股份、摩爾線程和壁仞科技（06082.HK）均處于虧損狀態(tài)，其中2025年前三季度摩爾線程虧損金額為7.24億元，沐曦股份虧損3.46億元，壁仞科技2025年上半年虧損超16億元。

田利輝指出，國產(chǎn)GPU“四小龍”研發(fā)投入強度普遍超營收100%，加之軟件生態(tài)構(gòu)建、開發(fā)者培育等“無產(chǎn)出型投入”，短期盈利本非邏輯起點。英偉達早期也曾連續(xù)虧損，這是全球芯片產(chǎn)業(yè)共性規(guī)律。

田利輝表示，當(dāng)前低價換市場、以價促生態(tài)，是突破“CUDA壁壘”的理性選擇。虧損不是經(jīng)營失當(dāng)，而是對技術(shù)自主的戰(zhàn)略押注。市場需摒棄“季度盈利”態(tài)度，政策與資本需要共建“長周期考核+耐心資本”機制，推動國產(chǎn)GPU從“可用”邁向“好用”的質(zhì)變拐點。

“四小龍”將齊聚資本市場

國產(chǎn)GPU下一階段將是規(guī)模化商用能力的直接比拼。市場將從看“故事”轉(zhuǎn)向驗“營收”和“毛利率”。

2025年以來，國產(chǎn)GPU“四小龍”已經(jīng)有三家（摩爾線程、沐曦股份和壁仞科技）先后登陸資本市場，如果燧原科技上市成功，“四小龍”將齊聚資本市場。

國產(chǎn)GPU“四小龍”各自有著怎樣的特色和技術(shù)優(yōu)勢？

田利輝向記者指出，“四小龍”的競爭是不同技術(shù)路徑和生態(tài)策略的“路線之爭”。摩爾線程走的是“全功能GPU”路線，試圖復(fù)刻英偉達，同時覆蓋圖形渲染和通用計算，生態(tài)挑戰(zhàn)最大但天花板也高。沐曦股份與壁仞科技聚焦“通用GPU（GPGPU）”路線，主攻數(shù)據(jù)中心高性能計算，是當(dāng)前國產(chǎn)替代的主力軍。

“而燧原科技則選擇了一條‘差異化利基’路線。”田利輝表示，其核心特色在于，專注云端AI訓(xùn)練與推理，并采用了自研的“非GPGPU”架構(gòu)（GCU-CARA）。這意味著它放棄了部分通用性，以更極致的能效比和更低的成本，專攻AI計算這個爆發(fā)點。其戰(zhàn)略是“以專打全”，深度綁定包括騰訊在內(nèi)的云服務(wù)商，在特定場景形成壁壘。這好比在通用處理器戰(zhàn)場上，選擇做一顆強大的AI協(xié)處理器。

“燧原科技的特色在于‘云原生AI’與‘軟件棧閉環(huán)’。其架構(gòu)專注于云端訓(xùn)練與推理，特別是與騰訊生態(tài)的深度綁定，使其在互聯(lián)網(wǎng)大廠的實際業(yè)務(wù)場景（如搜索、推薦算法）中擁有更高的適配效率和落地確定性。”貝恩公司商品戰(zhàn)略顧問總監(jiān)、東華大學(xué)客座教授潘俊向記者表示。

“‘四小龍’齊聚資本市場，標志著一個時代的結(jié)束和另一個時代的開始。”田利輝向記者指出，第一，產(chǎn)業(yè)階段從“播種期”進入“賽馬期”。它意味著國產(chǎn)高端GPU完成了初步的技術(shù)驗證和資本化，下一階段將是規(guī)模化商用能力的直接比拼。市場將從看“故事”轉(zhuǎn)向驗“營收”和“毛利率”。

第二，為資本市場提供了一組珍貴的“對照實驗樣本”。田利輝表示，投資者可以清晰對比全功能、通用、專用三種技術(shù)路線，以及獨立發(fā)展與大廠綁定兩種商業(yè)模式的優(yōu)劣，這對于整個硬科技投資方法論的形成至關(guān)重要。

第三，形成集群效應(yīng)，加速國產(chǎn)AI算力生態(tài)成熟。四家公司將在資本市場同臺競技，有利于吸引更多人才、資金和產(chǎn)業(yè)鏈配套聚集，從“單點突破”轉(zhuǎn)向“集團軍作戰(zhàn)”，共同推動軟硬件生態(tài)的完善，提升與國際巨頭整體博弈的能力。“這不僅是四家公司的勝利，更是中國AI基礎(chǔ)算力產(chǎn)業(yè)走向成熟的關(guān)鍵里程碑。”田利輝說。