美債市場正在密切關注將于當地時間周三（2月4日）公布的季度再融資拍賣計劃聲明。
市場預計財政部短期內仍將維持發債政策穩定，但在財政赤字壓力、全球超長期債券需求減弱以及政府政策目標變化的背景下，任何細微措辭調整都可能成為債市波動的重要觸發點。
同時，市場也關注美聯儲在美債市場中的角色。美聯儲此前通過購買短期美國國債再次擴大其資產負債表，以緩解隔夜拆解市場壓力。而最新被美國總統特朗普任命為美聯儲主席繼任者的沃什（Kevin Warsh）又主張縮表。美債市場仍在試圖對沃什的任命進行計價。
關注季度再融資計劃
美債投資者目前仍普遍預計，美國財政部將在周三的關鍵聲明中避免對債務發行計劃做出任何重大調整。不過，鑒于特朗普政府近期在金融領域采取了一系列更具進攻性的政策操作，市場仍高度警惕財政部是否會意外出手，以壓低長期收益率。
具體而言，市場預計下周的季度再融資拍賣預計規模為1250億美元，與2024年5月以來的規模持平，具體包括：2月10日，拍賣580億美元3年期國債；2月11日，拍賣420億美元10年期國債；2月12日，拍賣250億美元30年期國債。如若如此，這將是自21世紀前10年以來保持不變時間最長的一段時期，而當時的總量還不到目前的一半。市場還預計，美國財政部可能還會重申此前的指導意見，即其目標是在“至少未來幾個季度”內保持附息債券發行規模穩定。
市場的爭議焦點在于，財政部會否削減最長期限美債發行規模，市場傳聞包括完全取消20年期國債發行，或減少30年期供應，轉而擴大國庫券或2年期債券拍賣規模，以緩和其收益率上行壓力。10年期美債收益率目前約為4.25%，比12個月期國庫券高出逾80個基點，令財政部發行長期美債的成本上升。全球投資者對30年期債券的需求下降，已促使歐洲和日本政府減少此類債券的發行，美債投資者關注美國財政部會否效仿此舉。
法國巴黎銀行利率策略主管丁戈拉（Guneet Dhingra）表示，市場真正關注的是財政部是否會在國庫券需求旺盛的背景下，下調付息債券的拍賣規模。他預計未來一個季度的拍賣規模將保持不變，但財政部可能取消2020年恢復發行、需求反應平淡的20年期美債。不過，任何突然轉向都將違背財政部長期堅持的“規律且可預測”發行原則，美國財政部長貝森特在去年11月的財政市場會議上也多次強調這一點。
若財政部最終決定增加債券發行，美債參與者預計，可能會重點增加2~7年期的中期債券的發行規模，保持20年期和30年期等超長期美債發行規模不變。
哈特福德基金（Hartford Funds）的固定收益策略師、此前曾在美國財政部債務管理辦公室工作的雷甘蒂（Amar Reganti）表示，“未來若增加發行規模，財政部可以按比例全面增加發行，但更有可以強調，市場對中期債券需求更強烈。我們的模型也顯示，從歷史數據來看，中期債券一直是美債表現最佳的。”
此外，投資者也將關注財政部是否會調整舊債回購計劃，以及會否提高通脹保值債券(TIPS)的發行，以維持其在整體美債市場中的占比。多家銀行預測，未來一個季度至少將有一場TIPS拍賣規模將被上調。德意志銀行利率策略師團隊表示，雖然TIPS占比仍在下行，財政部“或許還有空間再進行一次小幅上調”。
計價沃什美聯儲時代
去年12月，美聯儲宣布將每月購買400億美元國庫券直至4月，此舉主要出于銀行準備金管理，而非貨幣政策調整，但客觀上減少了財政部向私人部門出售國庫券的壓力，為短債融資提供空間。
更重要的是，沃什將于5月接任美聯儲主席。他在2006年~2011年期間擔任美聯儲理事，贏得了通脹“鷹派”的聲譽，多年來一直主張低利率和大規模購債會助長價格上漲。
不過，他去年開始轉而支持降息，但也繼續主張美聯儲應縮減其充斥著美國國債的資產負債表。沃什此前還曾呼吁美聯儲與財政部達成一項“新協議”，“新協調機制”，明確美聯儲在管理其債券組合方面的策略，但尚未給出具體方案。
凱投宏觀（Capital Economics）北美副首席經濟學家布朗（Stephen Brown）對一財記者表示，任命沃什“對投資者來說是一個相對安全的選擇”，他此前的“鷹派”立場抵消了市場對他可能徹底淪為特朗普傀儡的擔憂。盡管如此，他希望美聯儲縮表的意愿，仍會對長期美債收益率構成上行風險。
Global X ETFs的投資策略主管哈弗斯坦（Scott Helfstein）也告訴一財記者，“沃什的任命總體上應該對市場有利，但值得關注的是，沃什曾表示有意縮表，以此確保美聯儲獨立于政策制定者之外。這可能會引發包括美債市場在內的利率市場波動，并波及股票和信貸利差。”
駿利亨德森（Janus Henderson）投資組合經理斯盧克（Dan Siluk）對一財記者表示，沃什兼具貨幣“鷹派”本能、對創新持開放態度以及對美聯儲獨立性的深刻尊重，這實屬罕見。他的任命預示著美聯儲的政策體系將更加靈活地調整利率，更加嚴格地控制資產負債表，并且在前瞻性信號方面溝通較少。
“這意味著市場應該做好準備，迎接一個既更加難以預測，但同時又更加正統的美聯儲，這種組合標志著后危機時代貨幣政策格局的真正轉變。”他稱，“美債市場的反應也已反映出沃什立場的雙重性。由于市場預期降息可能比之前預期的更早到來，短期美債收益率有所下降。但同時，因為投資者預期沃什時代的美聯儲將減少利用資產負債表來壓低期限溢價的意愿，長期美債收益率則有所上升，從而形成了一種‘熊市陡峭化’的動態。”沃什的任命宣布后，美債收益率曲線確實越發陡峭化。
不過，景順(Invesco)的全球研究主管瓊斯（Benjamin Jones）在發給一財記者的機構觀點中寫道，沃什的政策制定背景和在美聯儲的過往經驗有助于維護美聯儲獨立性和金融體系的穩定。他的“鷹派立場”也不會像市場預期的那樣強硬。這可能有助于控制通脹預期和美國整體借貸成本。此外，他的私營部門經驗，可能會令他進一步放松銀行業監管，為信貸擴張提供順風因素。
