券商資管行業(yè)正迎來深刻變革。過去依托通道業(yè)務(wù)與非標(biāo)資產(chǎn)擴(kuò)張的傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式已難以為繼，在公募牌照約束、低利率環(huán)境沖擊、主動(dòng)管理能力不足等多重壓力下，行業(yè)正加快向“真資管”時(shí)代轉(zhuǎn)型。

從產(chǎn)品策略重構(gòu)、業(yè)務(wù)鏈條協(xié)同，到負(fù)債端邏輯重塑、核心競(jìng)爭(zhēng)力再造，券商資管正通過差異化路徑重塑競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開啟新一輪戰(zhàn)略突圍。

三重困局阻礙轉(zhuǎn)型之路

資管新規(guī)全面落地以來，券商資管在持續(xù)推進(jìn)規(guī)范化轉(zhuǎn)型的過程中，不得不直面一系列現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，公募牌照格局固化、低利率環(huán)境沖擊傳統(tǒng)盈利模式、主動(dòng)管理能力建設(shè)長(zhǎng)路漫漫，成為橫亙?cè)谌藤Y管轉(zhuǎn)型路上的三大核心考驗(yàn)。

公募牌照仍是關(guān)鍵約束。當(dāng)前，公募牌照已成為決定機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)邊界、客群覆蓋與規(guī)模空間的重要變量，短期牌照發(fā)放收緊的現(xiàn)實(shí)，進(jìn)一步加劇了行業(yè)分層格局。目前，全行業(yè)僅有14家券商或券商資管具備公募資質(zhì)，能夠公私募雙線并行，充分享受普惠金融與規(guī)模擴(kuò)張帶來的發(fā)展紅利。

而未持牌機(jī)構(gòu)則只能深耕私募賽道，在產(chǎn)品形態(tài)、渠道拓展、零售觸達(dá)等方面均存在一定限制，整體發(fā)展路徑相對(duì)更窄。2025年11月，最后一家排隊(duì)申請(qǐng)公募牌照的券商資管子公司國(guó)金資管，悄然從名單中消失。券商中國(guó)記者了解到，已有不少券商資管主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略方向，放棄公募牌照申請(qǐng)，聚焦私募主業(yè)深耕細(xì)作，依靠專業(yè)化、特色化路線尋找差異化生存空間。

比牌照約束更為直接的沖擊，來自低利率環(huán)境對(duì)過去固收策略的根本性顛覆。東方紅資產(chǎn)管理表示，當(dāng)前利差壓縮、信用甄別難度升級(jí)、政策資金約束等因素，決定了策略難再依賴“下沉+拉長(zhǎng)久期”模式。國(guó)信資管總經(jīng)理方強(qiáng)也表示，純債產(chǎn)品同質(zhì)化問題日益突出，信用挖掘空間不斷收窄，行業(yè)必須跳出單一固收賽道，尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)能。

更長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)，仍是主動(dòng)管理能力的深度修煉。當(dāng)前，券商資管已徹底告別通道驅(qū)動(dòng)模式，回歸“受人之托、代客理財(cái)”的行業(yè)本源，但投研體系搭建、人才梯隊(duì)培養(yǎng)、多資產(chǎn)能力構(gòu)建均非一日之功，需要長(zhǎng)期投入與持續(xù)沉淀。

截至2025年底，證券公司及其資管子公司管理的私募資管產(chǎn)品規(guī)模僅有5.8萬億元，相比于2016年高峰時(shí)期的17.31萬億元，跌去了三分之二。“非標(biāo)收縮留下的空間，主要被‘凈值化、標(biāo)準(zhǔn)化的主動(dòng)管理產(chǎn)品’所填補(bǔ)。” 國(guó)金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

他認(rèn)為，未來1—2年，券商資管最關(guān)鍵的任務(wù)是推動(dòng)投研能力實(shí)現(xiàn)“工業(yè)化”升級(jí)，這不僅意味著人才隊(duì)伍的擴(kuò)充，更要將投資流程、風(fēng)控體系通過系統(tǒng)固化，同時(shí)緊跟AI等技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)可復(fù)制、可持續(xù)與運(yùn)營(yíng)高效化。

全方位重構(gòu)資管板塊

“在資管新規(guī)實(shí)施之前，券商資管走了些彎路，部分券商把重心放在通道業(yè)務(wù)上，主動(dòng)管理能力因此下降。但現(xiàn)在，券商資管正在走回長(zhǎng)期、正確的道路。”國(guó)信資管總經(jīng)理方強(qiáng)表示。

據(jù)券商中國(guó)記者調(diào)查，目前已有多家券商從產(chǎn)品、渠道、戰(zhàn)略到戰(zhàn)術(shù)，對(duì)資管板塊進(jìn)行全方位重構(gòu)。在此過程中，“多資產(chǎn)”“業(yè)務(wù)鏈”“客需型” 成為各家券商資管高頻提及的關(guān)鍵詞。

首先，在產(chǎn)品和策略方面加快布局“多資產(chǎn)”。國(guó)金資管相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，考慮到公司擁有全面的多資產(chǎn)配置投研的能力、在部分單資產(chǎn)上的供給能力、豐富的產(chǎn)品線與定制能力等積累，目前更傾向走深、走實(shí)“多資產(chǎn)管理”之路。光證資管亦表示，將做精做強(qiáng)固收投研特色與優(yōu)勢(shì)，同時(shí)不斷豐富固收+、特色權(quán)益、量化、衍生品、FOF（基金中的基金）等多資產(chǎn)多策略的投資框架與打法。

在招商證券資管董事長(zhǎng)張良勇看來，私募固收固然是基本盤，私募FOF近兩年也逐漸成為提升權(quán)益規(guī)模的重要工具，但對(duì)已取得公募牌照的券商資管來說，方興未艾的公募REITs（不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金）有望成為快速擴(kuò)張公募非貨規(guī)模的重要抓手。招商證券資管2024年底就已啟動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)，目前亦積極儲(chǔ)備相關(guān)人才，迎接后續(xù)的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

其次，在戰(zhàn)略和定位層面更加重視“業(yè)務(wù)鏈”。華泰證券資管認(rèn)為，券商資管業(yè)務(wù)特色的差異化主要體現(xiàn)在其背靠券商，具有全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同的優(yōu)勢(shì)，在資產(chǎn)挖掘、打包、定價(jià)以及客戶服務(wù)基礎(chǔ)等方面都與其他資管機(jī)構(gòu)存在顯著差異。未來將依托券商特色資源優(yōu)勢(shì)，不斷升級(jí)全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)體系，堅(jiān)定推進(jìn)業(yè)務(wù)平臺(tái)化與差異化發(fā)展戰(zhàn)略，聚焦投資資管和投行資管，持續(xù)打磨優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品線。

財(cái)通資管和華安資管亦有類似舉措。其中，華安資管與華安證券財(cái)富條線的深度協(xié)同，是其發(fā)展特色與核心戰(zhàn)略之一。該公司通過緊密圍繞母公司財(cái)富條線的需求進(jìn)行產(chǎn)品布局與服務(wù)升級(jí)，以協(xié)同鏈接各業(yè)務(wù)條線實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)。財(cái)通資管提到，券商資管與財(cái)富管理協(xié)同合作，能夠用體系內(nèi)更短的鏈路，將好資產(chǎn)、好策略匹配到終端客戶。

最后，在業(yè)務(wù)拓展方面更加強(qiáng)調(diào)“客需型”。“現(xiàn)如今，私募客戶群體已不再僅僅滿足于簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，而是對(duì)投資全流程提出了更為精細(xì)和專業(yè)的要求。”光證資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為此，公司持續(xù)迭代投研框架，通過更精細(xì)化的資產(chǎn)配置和多元策略疊加，在控制回撤的同時(shí)捕捉收益，并提供更多定制化的解決方案。同時(shí)，力求產(chǎn)品凈值曲線更具可解釋性，以定期報(bào)告、策略會(huì)、線上交流等多種形式，向客戶更清晰地傳遞市場(chǎng)觀點(diǎn)及運(yùn)作回顧。

國(guó)聯(lián)民生資管相關(guān)負(fù)責(zé)人則將公司的發(fā)展路線概括為“以客戶為中心的解決方案”。他表示，過往券商資管主要服務(wù)高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶，其需求是復(fù)雜的、定制化的。因此，券商資管要做客戶的“問題解決者”，而不是“工具供應(yīng)商”或“策略復(fù)制者”。據(jù)悉，國(guó)聯(lián)民生資管現(xiàn)在把更大精力放在“服務(wù)陪伴”上，這些額外服務(wù)如今已是標(biāo)配。同時(shí)，與銀行理財(cái)師共建專業(yè)能力，協(xié)助他們更好地理解產(chǎn)品運(yùn)作邏輯，構(gòu)建更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的渠道關(guān)系。

重塑護(hù)城河迫在眉睫

隨著傳統(tǒng)固收稟賦、靈活機(jī)制等舊有優(yōu)勢(shì)逐步弱化，券商資管正面臨如何跳出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、重筑護(hù)城河的挑戰(zhàn)。受訪機(jī)構(gòu)提及的發(fā)力方向可歸納為兩大重點(diǎn)，即券商全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同以及圍繞重點(diǎn)客戶的定制化服務(wù)。

“過去券商資管所謂‘固收護(hù)城河’，更像是通道業(yè)務(wù)時(shí)代留下來的概念，如今在低利率時(shí)代面臨挑戰(zhàn)，我們還是要盯住真正的券商特色。”張良勇接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，協(xié)同是招商證券資管努力建設(shè)的護(hù)城河，更是生命線：來自母公司協(xié)同的保證金產(chǎn)品是公司收入的重要來源；近兩年快速發(fā)展的私募FOF更是需要財(cái)富管理、托管和基金評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)的支持；公司對(duì)公募REITs的重點(diǎn)布局，同樣離不開公司投行和集團(tuán)的支持協(xié)作。

東方紅資產(chǎn)管理也提到，近年來公司堅(jiān)持“二次創(chuàng)業(yè)”，積極融入東方證券“大財(cái)富”戰(zhàn)略布局。公司將在2026年推進(jìn)“3+X”業(yè)務(wù)布局：即鞏固主動(dòng)權(quán)益、“固收+”、純債三大核心優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展公私募FOF、私募純債、私募“固收+”、私募權(quán)益、指數(shù)量化等業(yè)務(wù)。此外，財(cái)通資管近年來也持續(xù)構(gòu)建“一主兩翼”架構(gòu)，運(yùn)用ABS（資產(chǎn)證券化）、REITs等產(chǎn)品工具做好投融聯(lián)動(dòng)，打造差異化優(yōu)勢(shì)。

另外，相較于公募基金，券商資管在私募牌照下?lián)碛懈`活的賬戶體系與更強(qiáng)的定制化能力，成為服務(wù)高凈值、機(jī)構(gòu)客戶的核心優(yōu)勢(shì)。“券商資管是私募業(yè)務(wù)發(fā)展之后，再申請(qǐng)公募牌照。從發(fā)展路徑來看，積累了較多優(yōu)質(zhì)的高凈值客戶，也相對(duì)擅長(zhǎng)根據(jù)投資者的個(gè)性化需求來做策略定制。”財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

國(guó)聯(lián)民生資管相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，靈活的賬戶體系、豐富的策略工具箱以及高效的定制化解決方案，是券商資管區(qū)別于其他資管業(yè)態(tài)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，能夠快速響應(yīng)客戶個(gè)性化、復(fù)雜化的資產(chǎn)配置需求。光證資管則聚焦私募業(yè)務(wù)，打造定制化、一站式、全生命周期服務(wù)模式，從“賣產(chǎn)品” 轉(zhuǎn)向 “管賬戶”，精準(zhǔn)匹配客戶風(fēng)險(xiǎn)收益與資金屬性。國(guó)金資管推出的“定制家”服務(wù)品牌，強(qiáng)調(diào)從產(chǎn)品供給轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向，提供涵蓋風(fēng)險(xiǎn)診斷、流動(dòng)性規(guī)劃、業(yè)績(jī)歸因的全流程解決方案。

“資管行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于專業(yè)性與市場(chǎng)化，高效的金融資源配置是驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，而這一切都離不開能夠甄別風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)創(chuàng)新、包容長(zhǎng)期價(jià)值的金融體系。”財(cái)通資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

排版：王璐璐

校對(duì)：楊立林