證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

經(jīng)歷過2013年至2015年互聯(lián)網(wǎng)牛市周期，長城基金基金經(jīng)理劉疆對(duì)產(chǎn)業(yè)變革保持著敏銳嗅覺。2022年底，隨著ChatGPT橫空出世，他迅速洞察到這場(chǎng)技術(shù)迭代背后的歷史性機(jī)遇，并將投資重心全面轉(zhuǎn)向人工智能領(lǐng)域。

近日，劉疆在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)，系統(tǒng)闡述了他的投資理念與框架——從重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的底層邏輯，到中觀視角的行業(yè)篩選，再到對(duì)當(dāng)前AI Agent浪潮的深度剖析。這位“科技+”賽道的堅(jiān)定獵手，其清晰而前瞻的投資圖譜，在訪談中徐徐展開。

聚焦“重大創(chuàng)新”

與“重大拐點(diǎn)”

劉疆表示，無論是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車還是人工智能，本質(zhì)上都由重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。“我的核心投資思路，就是把握創(chuàng)新的底層來源。”

他進(jìn)一步闡釋，其投資體系主要圍繞兩大思路構(gòu)建：一是把握“重大產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新”，即由技術(shù)突破與變革催生的長周期、顛覆性產(chǎn)業(yè)浪潮，這是孕育五倍股、十倍股的土壤；二是捕捉“重大經(jīng)營拐點(diǎn)”，即企業(yè)預(yù)期觸底、估值處于低位后，因基本面改善帶來的戴維斯雙擊機(jī)會(huì)。

劉疆坦言，這兩大思路源于其多年的市場(chǎng)觀察與實(shí)戰(zhàn)復(fù)盤，并在不斷驗(yàn)證中證明了其有效性。正是基于此框架，當(dāng)2022年底ChatGPT初現(xiàn)、市場(chǎng)關(guān)注剛起時(shí)，他便通過深度體驗(yàn)敏銳判斷：這場(chǎng)技術(shù)迭代帶來的產(chǎn)業(yè)變革將遠(yuǎn)超預(yù)期，有望驅(qū)動(dòng)整條產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展。自此，他的投資重心持續(xù)聚焦于AI領(lǐng)域。

在劉疆看來，投資AI需深入產(chǎn)業(yè)鏈甄選兼具勝率與空間的環(huán)節(jié)，這要求對(duì)產(chǎn)業(yè)生命周期有清醒洞察。基于多年實(shí)踐，他將新興產(chǎn)業(yè)投資劃分為四個(gè)階段，并采取差異化策略。

第一階段是“0到1”初創(chuàng)期，產(chǎn)業(yè)從無到有，初具雛形，是他眼中的投資“甜點(diǎn)區(qū)”，這一階段由情緒與預(yù)期驅(qū)動(dòng)，他更多看重產(chǎn)業(yè)邏輯；第二階段是“1到2”驗(yàn)證期，市場(chǎng)分歧加大、產(chǎn)業(yè)進(jìn)展需等待業(yè)績驗(yàn)證，他會(huì)變得謹(jǐn)慎；第三階段是“1到10”高速增長期，也是第二大投資“甜點(diǎn)區(qū)”，產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，公司業(yè)績大幅兌現(xiàn)，景氣度成為核心驅(qū)動(dòng)力，他會(huì)重點(diǎn)精選景氣度最高、最受益的行業(yè)龍頭；第四階段為成熟平穩(wěn)期，增長動(dòng)能趨緩，屬于“非重點(diǎn)參與階段”。

鎖定高壁壘核心環(huán)節(jié)

在實(shí)操層面，劉疆首先鎖定符合產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方向的優(yōu)質(zhì)賽道，再深入產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)精選標(biāo)的。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的甄別，他重點(diǎn)關(guān)注四類方向：一是價(jià)值量最大的環(huán)節(jié)；二是壁壘較高、具備“賣鏟子”屬性、投資勝率更優(yōu)的環(huán)節(jié)；三是受新技術(shù)驅(qū)動(dòng)、變化顯著的環(huán)節(jié)；四是由龍頭公司引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的環(huán)節(jié)。他強(qiáng)調(diào)，龍頭公司的動(dòng)向往往是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)，這也正是全球資本市場(chǎng)高度關(guān)注英偉達(dá)年度開發(fā)者大會(huì)（GTC 2026）的原因。

在本屆GTC大會(huì)上，“AI工廠”“推理時(shí)代”“萬億算力需求”等關(guān)鍵詞，進(jìn)一步印證了AI產(chǎn)業(yè)正處于持續(xù)深化的創(chuàng)新階段。劉疆分析指出，黃仁勛所提出的萬億級(jí)算力需求，其背后是Token消耗激增、AI Agent爆發(fā)所帶來的真實(shí)下游驅(qū)動(dòng)力。作為AI產(chǎn)業(yè)的核心底座，算力鏈有望持續(xù)受益于行業(yè)整體擴(kuò)容。

在算力鏈中，他重點(diǎn)看好光通信板塊。他指出，海外科技巨頭加速推動(dòng)OCS、CPO等方案落地，光互聯(lián)的運(yùn)用場(chǎng)景擴(kuò)容、滲透率不斷上升、價(jià)值量持續(xù)放大，景氣度甚至超越算力產(chǎn)業(yè)鏈整體。針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的CPO對(duì)光模塊行業(yè)的沖擊，他認(rèn)為更多是敘事層面擾動(dòng)，國內(nèi)龍頭公司基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)高景氣的驅(qū)動(dòng)下，各技術(shù)方向都呈現(xiàn)強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

落實(shí)到個(gè)股選擇，劉疆堅(jiān)守三大標(biāo)準(zhǔn)：一是公司在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位，基本面扎實(shí)，而非單純依靠題材講故事；二是主業(yè)經(jīng)營健康，估值與股價(jià)位置處于合理區(qū)間；三是能夠清晰跟蹤到公司受益于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，從產(chǎn)品到業(yè)績均可預(yù)判出積極變化。

“養(yǎng)龍蝦”背后

的AI Agent機(jī)遇

近期，“養(yǎng)龍蝦”等AI Agent應(yīng)用引爆市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)此，劉疆指出，短期來看，這些爆款A(yù)gent雖多非國內(nèi)上市公司直接開發(fā)，但國內(nèi)企業(yè)仍可通過配套服務(wù)參與其中，基于此，他提煉出三類核心投資機(jī)會(huì)。

第一類是能打造爆款A(yù)gent、有望成為生態(tài)“鏈主”的企業(yè)，其價(jià)值最為突出；第二類是身處核心環(huán)節(jié)的公司，例如具備性能或成本優(yōu)勢(shì)的模型服務(wù)商；第三類是為頭部廠商提供算力配套與云服務(wù)的公司，將受益于Token使用量激增帶來的景氣上行。

談及AI Agent為何此時(shí)集中爆發(fā)，劉疆從存量與增量兩個(gè)維度進(jìn)行解讀。在存量層面，此前北美軟件股下跌，部分源于產(chǎn)業(yè)價(jià)值量的重新分配——過去軟件按月訂閱收費(fèi)（如每月20美元），若其功能被Agent替代，相應(yīng)價(jià)值將轉(zhuǎn)移至Agent廠商與大模型方，這一過程正深刻影響軟件行業(yè)的估值體系。

在增量層面，則打開了更廣闊的空間。他認(rèn)為，未來Agent普及后，用戶可能像支付通信、軟件費(fèi)用一樣，每月為AI服務(wù)付費(fèi)。全球數(shù)十億用戶基礎(chǔ)，有望催生一個(gè)萬億美元規(guī)模的新增市場(chǎng)。

劉疆指出，Agent技術(shù)仍在快速迭代，近一兩年幾乎每個(gè)階段都有不同的應(yīng)用引發(fā)關(guān)注，近期是“養(yǎng)龍蝦”，但也伴隨著數(shù)據(jù)安全、隱私等問題。可能一個(gè)月后，又會(huì)出現(xiàn)體驗(yàn)更優(yōu)的新Agent。他強(qiáng)調(diào)，只有當(dāng)技術(shù)形態(tài)趨于成熟、用戶付費(fèi)習(xí)慣形成，AI Agent才能真正拉動(dòng)大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)增量。

展望后市，劉疆保持審慎樂觀。他相信，科技成長依然是貫穿全年的市場(chǎng)主線，而AI產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)是其重點(diǎn)布局的方向。這一判斷，既源于他對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的深刻理解與技術(shù)趨勢(shì)的敏銳把握，也體現(xiàn)了他在市場(chǎng)起伏中始終堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新本源的定力。