作為全球水泥工程服務領域的龍頭企業，中材國際(600970)近日交出了一份看似不錯的2025年成績單，營業收入同比增長7.5%至496億元，新簽合同額突破712億元，再創歷史新高。然而，在這份光鮮成績單背后，卻隱藏著不容忽視的財務風險——公司利潤下滑，且真正到手的現金越來越少。
利潤“失速” 超10億減值吞噬增長
2025年，中材國際歸母凈利潤錄得28.6億元，同比下降4.06%，與收入增長形成鮮明對比。利潤下滑的直接原因，是公司在報告期內計提了高達10.15億元的資產減值準備。對于部分可能收不回來的工程款，提前做了“最壞打算”。
根據公司公告，這筆巨額減值主要由兩部分構成：一是以預期信用損失為基礎，對應收票據、應收賬款、合同資產等計提了9.14億元的信用減值損失；二是對前期收購形成的商譽進行了7252萬元的減值測試計提。
值得注意的是，這并非公司首次進行大額計提。2024年，公司計提的信用及資產減值損失合計也達到了4.02億元。連續兩年的大額計提，一方面反映了公司遵循審慎會計原則的意愿，但另一方面也揭示出，公司過往業務擴張所積累的資產質量風險正在加速暴露。
此外，截至2025年末，公司商譽賬面價值為6.83億元（已累計計提減值8.74億元），若被收購的相關子公司未來業績持續不達預期，仍存在進一步減值的風險，公司投資整合能力面臨考驗。
“兩金”高企：現金流的隱形殺手
如果說大額減值是對過去風險的清理，那么“兩金”的持續膨脹則是對未來現金流的潛在威脅。截至2025年末，中材國際的應收賬款余額高達118.24億元，同比增長19.4%，合同資產余額達118.91億元，同比增長15.3%，合同資產即已完工但尚未達到合同約定的結算條件，因此暫未開票的款項。二者合計（“兩金”）達到237.15億元，較2024年末增長17.3%，占公司流動資產總額的50.6%。
在2025年11月的投資者溝通會上，公司管理層將“兩金”高企的原因歸咎于“國內下游行業景氣度及部分業主融資進度”的影響，并提出了七項壓降舉措。然而，從年報數據來看，這些措施的成效尚未顯現，資金回籠壓力依然巨大。
2025年，中材國際實現營業收入495.99億元，同比增長7.5%，收入增速遠小于合同資產增速，公司持續在項目上投入，工程在推進，履約進度在增加；但業主確認結算的節奏較慢。
“兩金”高企直接導致公司經營“造血”能力的惡化。2025年，公司經營活動產生的現金流量凈額僅為17.83億元，同比下滑22.1%。凈利潤的現金保障倍數從2024年的0.77降至0.62，意味著每實現1元凈利潤，實際只收回0.62元現金。（齊和寧）
