3月30日晚，昭衍新藥交出2025年成績單。數(shù)據(jù)顯示，公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入16.58億元，同比下滑17.87%；而歸母凈利潤卻高達2.98億元，同比增長302.08%。
深入拆解年報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，昭衍新藥核心藥物非臨床服務(wù)業(yè)務(wù)正經(jīng)歷嚴峻挑戰(zhàn)，而亮麗的利潤數(shù)字很大程度上依賴于公允價值變動這一“紙面富貴”，主營業(yè)務(wù)造血能力與財務(wù)穩(wěn)健性面臨拷問。
年報數(shù)據(jù)顯示，2025年公司核心業(yè)務(wù)“藥物非臨床研究服務(wù)”營業(yè)收入同比下降17.75%，該業(yè)務(wù)銷售毛利率為21.01%，同比驟降8.18個百分點，導(dǎo)致公司整體銷售毛利率跌至20.71%，創(chuàng)下上市以來新低。公司在年報中直言，這是“受前期行業(yè)競爭激烈的滯后影響所致”。這證實了CRO行業(yè)“價格戰(zhàn)”的激烈競爭，已實質(zhì)性侵蝕了公司的議價權(quán)與盈利質(zhì)量。主營業(yè)務(wù)的下滑，是比利潤數(shù)字更值得警惕的信號。
在主營不振的背景下，超300%的利潤增長從何而來？答案并非經(jīng)營性改善，而是會計計量帶來的“紙面富貴”。2025年，公司“實驗室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)”實際凈虧損1.64億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。真正支撐利潤表的，是高達4.76億元的生物資產(chǎn)公允價值變動收益。這意味著，公司盈利高度依賴生物資產(chǎn)的市場估值，而非服務(wù)創(chuàng)造的現(xiàn)金流。這種盈利模式波動大、不可持續(xù)，一旦相關(guān)資產(chǎn)價格回調(diào)，利潤將面臨劇烈沖擊。
昭衍新藥的運營效率和財務(wù)穩(wěn)健性同樣出現(xiàn)隱憂。2025年，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降至0.17倍，創(chuàng)上市以來新低，顯示巨額資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力在減弱。與此同時，截至2025年末，公司貨幣資金余額為9.12億元，相比上一年下降0.53億元，連續(xù)4年呈現(xiàn)下降趨勢。
在此背景下，昭衍新藥的資金配置策略顯得耐人尋味。截至2025年末，公司以公允價值計量的金融資產(chǎn)總額（含理財、私募基金、非上市公司股權(quán)投資等）達到24.39億元，遠高于公司2025年營業(yè)總收入。在核心業(yè)務(wù)急需鞏固壁壘、提升競爭力的關(guān)鍵時期，將遠超年收入的巨額資金用于金融運作而非主業(yè)投入，其戰(zhàn)略優(yōu)先級與資金效率引發(fā)了市場對其長期發(fā)展定力的質(zhì)疑。
更值得關(guān)注的是，公司股東和高管的行為與上述財務(wù)表現(xiàn)形成了某種呼應(yīng)。公開數(shù)據(jù)顯示，自2017年上市以來，昭衍新藥頻頻發(fā)布股東減持的公告，迄今累計發(fā)布減持相關(guān)的公告達到110條（含減持計劃、進展等），涉及包括公司實際控制人之一周志文在內(nèi)的多名重要股東及高管。與此形成鮮明對比的是，上市以來公司發(fā)布的增持公告僅1條，且系公司副總經(jīng)理顧靜良在敏感期違規(guī)操作導(dǎo)致。這些數(shù)據(jù)背后，無疑向市場傳遞出關(guān)于公司內(nèi)在價值與未來信心的復(fù)雜信號。
