“暫時不會再參與黃金投資了，除非這類資產的波動回歸正常。”一位公募機構的FOF基金經理近期向中國證券報記者表示，短期來看，黃金在多元資產配置中的角色定位似乎已經發生了變化。“自從金價在多個交易日和權益市場同漲同跌，我們就開始思考其避險屬性的配置意義。”

在傳統多元資產配置框架中，黃金長期被視為抵御波動、平衡風險的“壓艙石”。然而，當它的價格走勢開始與權益市場同頻共振，其避險光環便遭遇了嚴峻的質疑。這不僅僅是一種資產的短期異動，更折射出曾被許多FOF基金經理奉為圭臬的配置策略——依賴“黃金+納指+紅利”等組合來穿越周期——正在被動搖。當舊的“穩定器”暫時失靈，專業的投資者不得不深思：在復雜的市場環境中，多元配置的真正韌性究竟源于對歷史路徑的依賴，還是源于對宏觀變化的持續研判與資產間的動態再平衡？

從避險品種到風險資產

近期地緣危機持續發酵，黃金的持有者并沒有享受到避險資產帶來的紅利，反而拿到了與權益資產同漲同跌的“體驗卡”。Wind數據顯示，以某只黃金ETF為例，該基金在3月下旬的多個交易日跌幅明顯，其3月23日的單日跌幅超過了9.5%，遠高于滬深300等權益類指數的單日跌幅。地緣局勢陷入膠著狀態，盡管金價在近期略有回暖，但始終未能收復先前的失地。

橋水亦在近期發布研報稱，盡管黃金素有財富儲藏工具之稱，但在市場避險情緒升溫或遭遇各類地緣危機時，黃金并非總能提供穩定的保護。

光大保德信基金FOF投資部負責人張蕓表示，近期黃金市場出現了巨大變化，固然美聯儲降息預期回擺會對金價產生負面影響，但市場在一季度內出現了多次劇烈的拋售，顯示資產擁擠度較高，流動性層面出現問題，原有的避險屬性失靈。

“有些類似于1978年11月第二次石油危機疊加貨幣政策緊縮預期提升時的情況，當時黃金也是在前兩年累積了大量獲利盤所以遭遇了集中拋售。”談及目前的黃金市場，張蕓認為，黃金目前處于緩慢修復階段，經過大幅拋售后，籌碼結構在一定程度上出清，但波動率及夏普等風險收益特征已與前兩年完全不同，仍需要一定時間和催化因素才能重新進入上行通道。

值得一提的是，從多元資產配置的角度來看，因黃金以往與權益資產的弱相關性，黃金主題基金一直是FOF基金經理的“心頭好”。從重倉數量的角度看，Wind數據顯示，2024年末，華安黃金ETF成為被FOF重倉數量最多的基金，共有55只FOF重倉華安黃金ETF。2025年的一、二、三季度，華安黃金ETF一直“霸榜”，成為被FOF重倉數量最多的基金。直到2025年末，這一寶座才讓位于海富通中證短融ETF。但華安黃金ETF被FOF的重倉數量依然居高不下，位列第二。

更有不少FOF基金經理，“下重手”配置黃金資產。截至2025年末，以海富通聚優精選為例，該基金購買了工銀黃金ETF等五只黃金主題ETF。再比如，國泰民安養老2040三年在2025年年末重倉了三只黃金股ETF和一只金銀珠寶主題的主動權益基金，這四只基金占FOF基金凈值比重超30%。

多元配置角色生變

短期來看，黃金在多元資產配置中的角色似乎需要被重新審視。在張蕓看來，多資產配置投資者原本配置黃金的核心目的是為股票資產提供低相關性和有一定防御性的多樣化收益來源。當黃金的實際表現與其原本功能定位不符時，她認為還是有必要重新評估其資產定位，盡管中長期仍看好其配置價值。“黃金在傳統多元資產配置中被賦予‘低相關性’和‘避險資產’的角色，但近期其與風險資產（如美股）的相關性明顯變高，在避險場景中與其他資產共振下跌甚至跌幅高過股票資產，短期失去了防御作用。”

“若黃金避險屬性失靈、波動出現極端異常，則不宜再將其視為組合‘穩定器’而被動持有。此時應積極調整配置，尋找其他具有低相關性的資產進行替代，并嚴格執行投資紀律。”一位來自北京公募的FOF基金經理透露，自己已經在3月末清掉了黃金主題基金的絕大部分倉位。

還有哪些品類可以承擔與權益資產低相關性的角色？張蕓透露，豆粕等資產目前關注度不算高、籌碼結構較好的農產品類資產值得關注。

匯豐晉信基金FOF投資總監何喆表示，如果從多元資產配置的角度來看，團隊對黃金的排序還是比較高的，只是短期創新高的可能性不大，后續將持續關注黃金交易擁擠度和價格回撤程度來判斷買入時點。“目前黃金的隱含波動率仍在比較高的位置，投資黃金的性價比在未來一段時間下降，短期來看，下行風險或高于上行風險。”

從投顧的角度來看，黃金的短期替代策略似乎有更多選擇。談及近期對黃金的操作，盈米東方金匠投顧團隊表示，在實際操作層面，更多進行的是戰術性調整，而非對整體配置框架的結構性改變。這主要是基于其前期漲幅較大，以及團隊對未來金價波動性上升的預期。與此同時，團隊增加了對絕對收益策略的配置，例如CTA策略以及多策略FOF產品。這類策略在不同市場環境下具備更強的適應能力，也能夠在不確定性較高的階段提供更穩定的收益表現。

舊有配置策略或迎挑戰

其實，黃金交易擁擠的現象已被市場討論多時，其與權益資產短期相關性增強也引起了諸多投資者的注意。盡管去年黃金價格在數次劇烈波動中仍保持整體上行趨勢，未引發過多質疑，但當前這一情況已顯性化，值得投資者警惕。

事實上，不僅黃金如此，諸多FOF基金經理長期以來的配置策略也在面臨挑戰。有業內人士指出，過去較長時間里，“黃金+納指+紅利”這一組合被不少基金經理視為FOF多元配置的常勝將軍，被認為能持續提供穩健收益，長期來看很難跑輸市場。然而，這一策略所帶來的超額收益穩定性正在被打破。

“經過本次危機后，多資產配置值得敲響警鐘，2026年更需要重視風險控制，尤其是美元及美債收益率階段性攀升、流動性緊縮預期提升以及多資產共振下跌的肥尾風險。包括黃金及美股等過往展現出高夏普的資產很難在今年繼續維持過往水平，因此不能過度依賴歷史數據。”張蕓表示。

中國證券報記者了解到，隨著黑天鵝事件頻發、越來越多專業投資者正在深入思考，如何進一步優化多元資產配置的穩健性。有觀點指出，通過行業輪動、風格輪動的靈活調整，并持續深化對宏觀環境的研判，才能拓展更多元的收益來源，提升組合的適應能力。