證券時報記者 馬靜 孫翔峰

當(dāng)前，中東局勢依舊黏吝繳繞，全球風(fēng)險資產(chǎn)應(yīng)聲回落。令人意外的是，傳統(tǒng)意義上的“避險資產(chǎn)”如黃金、美債等，也出現(xiàn)了同向波動。這背后，既顯露了短期流動性的沖擊，也隱含著全球治理失序后美元資產(chǎn)敘事的失落。

在此背景下，什么才是真正的安全資產(chǎn)？——這也成為了投資者共同關(guān)切的市場拷問。

中國資產(chǎn)或許是一個難得的可選項。穩(wěn)定的內(nèi)部政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、穩(wěn)固的國防、完整的供應(yīng)鏈以及全球領(lǐng)先的超級能源體系，正讓中國成為全球政治金融多重風(fēng)暴中的“諾亞方舟”。當(dāng)全世界渴望安全和穩(wěn)定時，人們將目光轉(zhuǎn)向東方似乎已經(jīng)成為一種必然。

短期內(nèi)，盡管這種“轉(zhuǎn)向”想在資產(chǎn)價格方面獲得充分回報也不是太容易，但是來自底層邏輯的力量已難以阻擋——中國資產(chǎn)的春天或已在不遠(yuǎn)處。

避險資產(chǎn)緣何不再避險

“亂世買黃金”，并沒能成為標(biāo)準(zhǔn)答案。

自2月28日美國和以色列襲擊伊朗以來，截至4月8日，倫敦金現(xiàn)貨價格下跌了602.08美元/盎司，跌幅超過11%，成為本輪沖突中傷勢最重的大類資產(chǎn)之一。

實際上，不只是黃金，美債、瑞士法郎等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)也似乎都失去了魔力——美國10年期國債到期收益率在過去一段時間已上行逾20BP。

流動性沖擊正顯而易見。興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵表示，近期多品種資產(chǎn)出現(xiàn)同向波動，很大程度上是受全球流動性波動的影響。他認(rèn)為，在此次沖突爆發(fā)之前，海外經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)面臨一系列結(jié)構(gòu)性問題——發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)高企、發(fā)達(dá)市場股市估值處于高位、AI企業(yè)融資需求激增、局部金融脆弱性開始顯現(xiàn)、美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)K型分化等。在這樣的背景下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行原本就存在流動性寬松的政策訴求。

“沖突爆發(fā)后，通脹預(yù)期隨之升溫，此前積累的各類金融風(fēng)險正在推升暴露的可能性，從而導(dǎo)致市場流動性被動收緊的風(fēng)險持續(xù)加大。”王涵稱，在這種環(huán)境下，前期受益于流動性寬松的資產(chǎn)——無論是美國科技股、新興市場股市，還是黃金，不管長期基本面如何，短期內(nèi)都將面臨流動性波動帶來的沖擊。

中國銀河證券首席策略分析師楊超也表達(dá)了類似觀點。他認(rèn)為，在短期地緣沖突觸發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍回落時，高杠桿資金往往首先面臨保證金與流動性約束，為彌補權(quán)益資產(chǎn)損失或應(yīng)對贖回壓力，投資者通常會優(yōu)先減持流動性最好的資產(chǎn)，因此黃金等此前漲幅較大的品種反而成為了被套現(xiàn)的對象。

同時，在量化交易與跨資產(chǎn)配置高度普及的背景下，資金行為趨同度明顯上升。一旦風(fēng)險偏好快速收縮，組合層面的集中去杠桿容易引發(fā)跨資產(chǎn)同步波動，從而在短期內(nèi)弱化傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的對沖功能。

不過，美債和黃金喪失避險功能的底層邏輯略有不同，美債避險功能的喪失更像是一種敘事的衰落。

中信證券大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯認(rèn)為，在本次對伊朗的軍事行動中，美軍的表現(xiàn)很可能會顯著凝聚全球?qū)γ绹娛铝α客端湍芰铀偎ネ说恼J(rèn)知。

在戰(zhàn)爭對市場風(fēng)險偏好的影響逐步減小之后，當(dāng)前的美元偏強、黃金及其他貴金屬偏弱的定價邏輯有可能被長期改變。與美元資金流受損相對應(yīng)的是，亞洲股市尤其是A、H股的長期表現(xiàn)，可能相比美股、歐股更受益。

王涵也表示，當(dāng)前國際力量對比正在發(fā)生深刻變化，美國“硬實力”的相對下降開始引發(fā)其“軟實力”的衰落，使得美元作為“硬通貨”的信用基礎(chǔ)弱化。同時，美國推行的單邊主義政策，導(dǎo)致跨大西洋同盟內(nèi)部裂痕持續(xù)擴(kuò)大，非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受損更為明顯。這使得整個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣與真正硬通貨之間的掛鉤出現(xiàn)松動，其中非美發(fā)達(dá)貨幣的弱化更為明顯。這種變化在2025年的資產(chǎn)市場已得到充分體現(xiàn)——美元相對實物資產(chǎn)大幅貶值，日元等傳統(tǒng)避險貨幣則喪失避險屬性。

“信用避險”轉(zhuǎn)向“體系韌性”

長期以來，黃金作為硬通貨，與美元、日元等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣以及美國國債等被全球市場視為核心安全資產(chǎn)。當(dāng)全球主要資產(chǎn)的定價邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，安全資產(chǎn)的內(nèi)涵也面臨重新定義。

“傳統(tǒng)安全資產(chǎn)更多建立在單一主權(quán)信用與全球金融秩序穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上，其核心邏輯是‘信用背書與流動性溢價’。”楊超表示，但是在地緣沖突頻發(fā)、通脹中樞上移以及全球化出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)的背景下，“安全資產(chǎn)”的內(nèi)涵正從單一的“信用避險”逐步轉(zhuǎn)向更多維度的“體系韌性”。

他認(rèn)為，從更長周期來看，未來的安全資產(chǎn)不再只是危機中價格短期上漲的金融工具，而是能夠在復(fù)雜外部環(huán)境下保持經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、增長路徑相對清晰并具備戰(zhàn)略資源與產(chǎn)業(yè)支撐的資產(chǎn)組合。

中金公司研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經(jīng)理張峻棟也認(rèn)為，在舊的世界秩序開始松動、新秩序尚未建立之前，全球地緣沖突發(fā)生的概率將開始增加，而能夠幫助各國抵御地緣風(fēng)險的資產(chǎn)即為新環(huán)境下的安全資產(chǎn)，這不僅涉及配置資產(chǎn)類別的轉(zhuǎn)變，也就是金融向?qū)嵨镛D(zhuǎn)換，更涉及國別上的轉(zhuǎn)變，由美國向非美國市場轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，還涉及風(fēng)格方面的轉(zhuǎn)變，由成長向價值轉(zhuǎn)變。

“當(dāng)前，世界正進(jìn)入新的動蕩變革期，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，科技變革引發(fā)的技術(shù)遏壓與反遏壓斗爭持續(xù)加劇，加之霸權(quán)國家治理失據(jù)，導(dǎo)致全球地緣互動陷入無序狀態(tài)。”王涵表示，在此變革期，能夠有效應(yīng)對上述經(jīng)濟(jì)、科技、國際秩序等多方面的風(fēng)險挑戰(zhàn)，并為全球發(fā)展注入穩(wěn)定性和正能量的，或許才是當(dāng)今時代“安全資產(chǎn)”所需要的核心基石。

中國資產(chǎn)應(yīng)享有“安全溢價”

傳統(tǒng)安全資產(chǎn)基石松動，全球資本將去往何處覓尋新的“諾亞方舟”？中國資產(chǎn)成為了一個可選項。

在全球和平紅利削弱、地緣風(fēng)險加劇、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下，“安全與韌性”正成為資產(chǎn)定價的核心邏輯。張峻棟表示，全球資本開始關(guān)注有助于提升國家安全實力的資產(chǎn)——實物資產(chǎn)和高效的生產(chǎn)性資產(chǎn)。同時，去美元化敘事推動中長期全球資金再平衡，利好新興市場尤其是中國資產(chǎn)。

“在當(dāng)前全球高度不確定的環(huán)境下，中國資產(chǎn)應(yīng)享有‘安全溢價’。”王涵表示，中國的制度安排、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展路徑等長期內(nèi)在優(yōu)勢，正在這一動蕩格局中愈發(fā)凸顯。

“中國資產(chǎn)的安全自有底氣。”王涵認(rèn)為，這主要體現(xiàn)在四個方面：一是能源安全保障能力突出。中國能源自給率保持在較高水平，能源轉(zhuǎn)型也在加速推進(jìn)，在全球能源價格劇烈波動、地緣沖突反復(fù)擾動的大環(huán)境下，具備更強的抗沖擊能力。二是擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。中國產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、配套性和韌性，是其他經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)難以企及的核心競爭力。三是國防實力穩(wěn)固，為國家發(fā)展與經(jīng)濟(jì)安全提供堅實保障。四是政策具備高度的獨立性與穩(wěn)定性。相較于當(dāng)前部分經(jīng)濟(jì)體易受外部環(huán)境裹挾，甚至出現(xiàn)了冒險主義與機會主義傾向，中國的宏觀政策既具備客觀的獨立條件，也在主觀上保持著清晰的戰(zhàn)略定力和政策穩(wěn)定性。

中信建投證券策略資深分析師夏凡捷也表示，中國資產(chǎn)成為“安全資產(chǎn)”，背后既有“苦練內(nèi)功”之下內(nèi)生性改善的原因，也有外部環(huán)境動蕩之下的“被動避險”。從地緣政治視角看，中國是中美俄三大國中唯一沒有被卷入戰(zhàn)爭的國家；從基本面視角看，2026年開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，通脹溫和復(fù)蘇，3月PMI強勁，“金三銀四”旺季效應(yīng)顯現(xiàn)；從能源安全視角看，中國則有望憑借充裕的原油戰(zhàn)略儲備和多元化的能源供應(yīng)體系大幅度避免能源危機的沖擊，從而獲得相對優(yōu)勢，進(jìn)一步鞏固在全球制造業(yè)中的優(yōu)勢地位，中國制造和人民幣資產(chǎn)都將因此受益。

“在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、地緣風(fēng)險上升的多極化背景下，中國供給的規(guī)模性、完備性和政策的穩(wěn)定性正成為全球再穩(wěn)定的壓艙石。”張峻棟說。