證券時報記者 吳琦
近年來，FOF（基金中基金）迎來迅速發展，產品規模逐步擴容、投資策略持續豐富，正逐步成為普通投資者布局多資產、實現長期穩健增值的重要選擇。
不過，部分FOF產品仍存在偏離產品定位的問題，例如FOF基金經理頻繁參與股票交易，股票換手率居高不下，甚至通過季度末清倉等方式隱藏股票交易痕跡。此類行為不僅背離FOF的核心定位與發展初衷，也潛藏著不容忽視的投資風險。
FOF短線交易股票上演“隱身術”
根據監管規則，FOF需將80%以上基金資產投資于經證監會依法核準或注冊的公募基金份額，剩余近20%的自由操作空間，可用于投資股票、債券等非基金資產。
但現實中，部分FOF基金經理仍存在股票投資頻繁交易、刻意隱藏持倉的行為。2025年基金年報顯示，浙商匯金卓越配置一年持有期FOF運作中買賣個股超20只，但2025年各季度末持倉均不足10只，高頻買賣痕跡明顯。
類似采取短線博弈股票策略的FOF不在少數。Wind數據顯示，2025年全年持倉換手率超10倍的FOF達50余只，頻繁調倉換股必然推高交易成本。
更值得關注的是季度末清倉的隱蔽操作。大多數投資者通過每年4個季報披露的持倉了解產品的資產配置情況，不過部分FOF基金經理熱衷股票交易，卻在季報披露節點刻意清倉，掩蓋實際操作痕跡。
金鷹優選配置三個月持有FOF近年各季度末持倉數據顯示，該產品季度末均未持有股票倉位，但實際運作中均有股票交易。僅2025年，該基金累計買入科沃斯208.6萬元，占期初凈值18.81%；匯川技術、雙環傳動、綠的諧波買入金額占比也分別達10.74%、5.08%、4.86%，集中持倉特征顯著，且這些股票均在季度末清倉，使股票持倉“消失”在季報中。此類操作在2024年也同樣存在。
長信頤年平衡養老目標三年持有期FOF有著類似操作。作為養老目標FOF，其核心定位本是低波動、穩增值，適配長期養老需求，但該基金經理同樣頻繁交易股票，且季度末清倉股票，導致季報持倉與實際運作嚴重脫節。基金報告顯示，2025年該基金交易17只個股，僅二季度末披露持有1只個股；2024年交易超20只個股，僅一季報披露持倉5只個股。
這種“看似低股票持倉、實則頻繁交易個股”的行為，既讓投資者無法真實了解產品風險特征，也違背了養老FOF的穩健定位。
隱藏持倉隱患不少
FOF直接參與股票交易本屬正常，對部分FOF基金經理而言，股票持倉可作為資產配置工具的補充。Wind數據顯示，截至2025年末，股票市值占基金凈值超10%的FOF達27只，165只FOF持有個股，占比接近三成。
但不可否認的是，部分FOF的股票操作已超出合理補充范疇，不僅毫無必要，還會引發一系列問題。
“季度末清倉、頻繁交易這類看似隱蔽的操作，背后的原因值得重視。”滬上一位基金評價人士表示，刻意不讓季報表露直接持股，既是為了避免投資者發現產品偏離FOF定位、規避市場對風格漂移的質疑，維持穩健、分散的對外形象，也可能是為了掩飾短線交易痕跡，掩蓋與FOF資產配置理念不符的問題。
華南一位FOF基金經理表示，這違背了FOF的真正初心，放棄自身選基優勢，轉而頻繁選股，持倉不透明、高換手率，可能導致成本更高、收益更差。
近期權益市場波動下，部分FOF凈值表現異常，波動加大，業績顯著跑輸同類。截至發稿，已披露凈值的FOF產品中，金鷹優選配置三個月持有FOF年內表現墊底，截至4月9日年內凈值下跌3.89%，近6個月下跌9.54%；浙商匯金卓越配置一年持有期FOF近三年虧損10.89%，成立以來虧損22.49%。
當前，這類不合理操作主要集中在中小型機構。北京一家公募的投研總監指出，FOF管理人不應將精力放在選股上，而應聚焦基金配置研究，提升不同市場環境下的波動與回撤控制能力。FOF的核心優勢是優選基金，若股票研究能力不足，易導致個股投資失利，進而拖累整體資產配置與基金選擇效果。
FOF股票投資需守住合規邊界
當前FOF行業處于快速發展期，部分機構為打造亮眼業績劍走偏鋒，試圖通過短線頻繁股票交易、隱藏持倉等方式博取短期收益，吸引投資者，這種做法無異于飲鴆止渴。畢竟，FOF并非股票基金，核心是通過專業的基金篩選與資產配置，幫助投資者實現長期穩健增值。
忽視自身能力邊界，頻繁追漲殺跌、集中押注個股，既完全背離FOF多元分散、長期穩健的核心要求，也給行業發展帶來負面影響，甚至損害自身聲譽，還會被行業發展反向淘汰。
上述公募投研總監指出，中小型機構在FOF賽道的優勢本就不在于搏短線、拼收益，而在于差異化競爭。相較大型機構，中小型機構更靈活、更易聚焦細分領域，若能主動控制股票投資比例、規范持倉披露、明確合同約定、堅守穩健策略，就可能憑借穩定策略、合規運行、優質服務和嚴格風控站穩腳跟；反之，沉迷違規操作，不僅會失去投資者信任，更會錯失行業發展機遇。
FOF應堅守工具屬性大于策略屬性原則，避免主動選股、短線博弈。上述基金評價人士認為，參與股票投資的FOF應秉持長期主義，而非淪為短線股票交易者。若持有個股，需優先選擇高流動性、低波動標的，長期持有、低換手，杜絕集中持倉、頻繁交易，確保股票投資真正服務于組合流動性管理和收益增厚，而非成為核心策略。
同時，FOF還應堅持持倉透明、策略清晰，杜絕隱蔽操作。其核心競爭力之一便是可驗證、可復盤、可預期，唯有做到持倉透明、策略清晰，才能贏得投資者信任。
上述FOF基金經理表示，FOF行業快速發展背景下，所有FOF管理人都應摒棄捷徑思維，回歸資產配置初心、守住合規邊界，聚焦核心能力，推動行業健康有序發展。
