證券時報記者 卓泳

4月10日，證監會發布《關于深化創業板改革 更好服務新質生產力發展的意見》（以下簡稱《創業板意見》），這是進一步提高資本市場制度包容性與適應性、健全投資和融資相協調的資本市場功能的重要舉措。

據證券時報記者梳理，在此次《創業板意見》的八條舉措中，有多條舉措惠及創投行業。比如，積極支持優質未盈利創新企業和新型消費、現代服務業等領域優質創新企業發行上市；增設創業板第四套上市標準，為新興產業和未來產業領域優質創新創業企業提供更好金融服務等。

“退出”始終是懸在創業投資和私募股權投資（VC/PE）機構頭頂的核心難題。受訪創投人士普遍認為，此次創業板改革，不僅大幅提升了創業板的包容性，更是打通創投“募投管退”循環、激活早期投資的重要舉措。可以預期，隨著創業板的包容性和適配性不斷增強，創投行業的生態也將持續改善。

退出端迎“及時雨”

創投循環再提速

對創投行業而言，此次改革最直接的利好，就是退出渠道進一步拓寬、退出預期顯著增強。

東方富海董事長陳瑋在接受記者采訪時表示，創業板增設更精準、更具包容性的上市標準，并借鑒科創板成熟經驗，大幅提升了優質創新企業進入資本市場的可達性。“特別是第四套上市標準，為一批高研發、高成長、前景明確的優質企業打開了新通道，體現出監管層對創新企業成長規律的理解更加深入。”在他看來，這不僅擴大了創投可投可退的行業范圍，更能推動整個行業形成順暢的良性循環。

“以前創投最頭疼的，就是錢投出去回不來，資金轉不動。”松禾資本創始合伙人厲偉直言，退出難是行業長期存在的老大難問題，而此次改革相當于在科創板之外，又為創新企業打通一條順暢的上市通路。他判斷，未來創投基金退出會更快、資金周轉更靈活，機構能騰出更多資本投向早期、小型、長期的硬科技項目，徹底盤活市場活水。

LP投顧最新報告顯示，2025年全年VC/PE機構減持退出總金額大幅回升至1087.57億元，較2024年的457.60億元同比激增137.67%，退出規模重回千億級常態，走出一條清晰的“V形反轉”曲線。退出端的修復是市場回暖的重要體現，受訪人士均認為，此次創業板改革恰逢其時，將進一步鞏固市場回暖態勢。

投資不再“唯利潤論”

回歸價值投資本質

退出端的改善，將快速傳導至投資端，讓機構敢于投早期、投創新、投未盈利企業。

厲偉告訴記者，過去判斷企業上市可能性，往往緊盯利潤和市盈率，不少極具潛力的創新企業因此被排除在外。“現在創業板上市標準更包容，創投機構可以踏踏實實看產業前景、長期價值，比如研發投入、模式創新這些真正決定企業未來的隱性價值。”

新政同時釋放出一個強烈信號：創業板不再“偏科”硬科技與先進制造，而是將新型消費、現代服務業正式納入支持范圍。厲偉評價這是“一步意義深遠的好棋”，過去許多優質消費與服務企業只能遠赴港股上市，如今回流A股的可能性大幅提高。

當然，在厲偉看來，這并不意味著投資要換賽道，而是將賽道織得更密。厲偉透露，松禾資本在深耕硬科技、生物醫藥、先進制造基礎上，還將重點布局技術+消費、技術+服務的融合方向，例如AI驅動的個性化消費服務、數字化供應鏈新零售、硬科技轉化的專業服務等，推動好技術通過好商業模式落地。

值得關注的是，此次改革還推出IPO預先審閱機制，允許在審企業面向老股東增資擴股。陳瑋認為，這一安排能有效緩解企業申報審核階段的融資壓力，穩定老股東預期，避免優質項目在關鍵發展期因資金問題打亂節奏。厲偉也認為，這項舉措貼合企業的真實成長節奏，對創新企業特別友好，也讓創業投資更有底氣。

創投機構正審慎評估上市地

記者了解到，部分創投機構已開始重新梳理被投項目，評估最優上市路徑。

厲偉向記者透露，松禾資本正在與部分計劃IPO的企業溝通評估。他強調，上市地選擇并非“哪里容易去哪里”，而是關乎企業長遠發展的重要決策，監管也明確要嚴把入口關、不搞一哄而上。“符合創業板定位、成長性足、模式成熟的企業，我們會優先考慮創業板；業務偏國際化、需要更靈活監管環境的，港股等境外市場仍有優勢。”

陳瑋建議，創業板未來可繼續深化改革：一方面，立足創新創業企業成長規律，研究更加多元化的融資安排，提升制度彈性與服務能力；另一方面，配套審慎的減持機制，對管理層、控股股東及創投基金的減持節奏和比例加以合理約束，從而在助力創新企業融資的同時，有效維護市場穩定預期。

基石資本有關負責人則對記者表示，政策的一貫性與延續性至關重要，急劇變動會增加市場適應成本。從全球科技趨勢看，支持優質科創企業上市，既有助于推動我國硬科技產業發展，也契合深圳硬科技產業集聚的定位。“資本市場改革的核心仍要堅持以注冊制為統領，支持未盈利企業上市，推動與全球資本市場接軌，通過優勝劣汰機制，為A股培育一批盈利能力強勁、代表未來產業方向的優質企業。”該人士表示。