增設第四套上市標準，為新興產業(yè)和未來產業(yè)領域的優(yōu)質創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更有力的金融支持——作為資本市場服務新質生產力發(fā)展的重要板塊，創(chuàng)業(yè)板的制度包容性與適應性將在新一輪改革中進一步提升。

市場人士認為，第四套標準的推出并非簡單增加一個申報通道，而是對創(chuàng)業(yè)板上市標準體系的完善與優(yōu)化，更是資本市場服務新質生產力的重要舉措。未來，隨著該標準落地實施，更多優(yōu)質新興、未來產業(yè)企業(yè)有望登陸創(chuàng)業(yè)板，在豐富市場生態(tài)的同時，為投資者提供更多優(yōu)質標的，形成企業(yè)高質量發(fā)展、市場壯大與投資者受益的良性循環(huán)。

科學設置上市標準

此次改革聚焦新興產業(yè)和未來產業(yè)領域創(chuàng)新企業(yè)特征，新增第四套上市標準，引入預計市值、營業(yè)收入、營業(yè)收入復合增長率、研發(fā)投入等指標，科學設置上市標準。

具體來看，新興領域覆蓋面更廣、業(yè)態(tài)更豐富，這些領域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有市場前景廣闊、發(fā)展?jié)摿薮蟮奶攸c。為此，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準引入“預計市值+營業(yè)收入+營業(yè)收入復合增長率”組合指標，在市值30億元、營業(yè)收入2億元的門檻基礎上，要求企業(yè)具有較強的成長能力，最近三年營業(yè)收入復合增長率達到30%。

而未來產業(yè)由前沿技術驅動，具有顯著的戰(zhàn)略性、引領性和不確定性。這些領域的企業(yè)當前基本處于孕育萌發(fā)階段或產業(yè)化初期，普遍具有收入規(guī)模不大、研發(fā)投入較高、創(chuàng)新能力突出等特點。為此，創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準引入“預計市值+營業(yè)收入+研發(fā)投入”組合指標，要求企業(yè)技術創(chuàng)新和業(yè)務模式已得到市場認可，實現商業(yè)化應用并形成一定收入規(guī)模，創(chuàng)新能力突出，市值不低于40億元，最近三年累計研發(fā)投入不低于1億元且占累計營業(yè)收入的比例不低于15%，最近一年營業(yè)收入不低于2億元。

在聯儲證券首席并購專家尹中余看來，第四套標準的推出是此次創(chuàng)業(yè)板改革的一大亮點，既為前沿領域優(yōu)質企業(yè)提供了金融支持，又以較高的市值要求篩選出市場認可度高的企業(yè)，進一步拓寬了創(chuàng)業(yè)板的覆蓋面，提升了包容性與市場吸引力。

在招商基金首席經濟學家李湛看來，這次增設的第四套標準具有很強的針對性。針對新興產業(yè)的標準，核心邏輯是考察企業(yè)的商業(yè)化能力和成長速度，適合那些已經找到商業(yè)模式、正處于快速擴張期的企業(yè)；而針對未來產業(yè)的標準，則更強調研發(fā)投入強度，適合那些尚處于技術攻關階段、需要大量研發(fā)投入的企業(yè)。

東吳證券首席經濟學家蘆哲認為，伴隨全球新一輪產業(yè)變革和經濟結構調整向縱深推進，制度創(chuàng)新必須適配產業(yè)周期。此次改革構建了包容性的上市體系，以信息披露為核心，精準匹配創(chuàng)新企業(yè)“高研發(fā)、長周期”的特點，將為前沿領域企業(yè)提供更好的金融服務。

與科創(chuàng)板錯位互補

專家表示，深交所創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，與科創(chuàng)板第五套上市標準支持優(yōu)質未盈利科技企業(yè)上市形成鮮明差異，兩大板塊是錯位互補的關系。

蘆哲認為，與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板覆蓋新型消費、現代服務業(yè)等更廣泛的領域，要求營業(yè)收入不低于2億元，側重成長期后期的企業(yè)；而科創(chuàng)板聚焦“硬科技”，可接納更早階段、尚未實現營業(yè)收入的企業(yè)，更強調專利等硬性指標。二者形成“廣覆蓋”與“高精尖”的互補關系，共同服務于新質生產力。

李湛表示，與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板第四套標準在適用行業(yè)方面有所區(qū)分。科創(chuàng)板更聚焦“硬科技”，如集成電路、生物醫(yī)藥、高端裝備等領域；創(chuàng)業(yè)板則更側重前沿技術的引入、轉化和應用，覆蓋范圍更寬。在企業(yè)所處階段上，科創(chuàng)板的企業(yè)可能仍處于技術驗證期，而創(chuàng)業(yè)板第四套標準面向的企業(yè)通常已有一定的收入基礎，處于從技術研發(fā)向商業(yè)化過渡的階段。

誠如證監(jiān)會新聞發(fā)言人所言，“兩創(chuàng)板”在堅守各自定位的基礎上，較好地實現了錯位發(fā)展、優(yōu)勢互補。其中，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點服務開展關鍵核心技術攻關的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領域形成了產業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領域標桿性企業(yè)。這次創(chuàng)業(yè)板增設的第四套上市標準，側重于前沿技術的引入、轉化和應用，與科創(chuàng)板相關上市標準在指標設置、適用行業(yè)范圍、產業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分。

據悉，下一步，證監(jiān)會將指導滬深證券交易所積極發(fā)揮“兩創(chuàng)板”各自特色和優(yōu)勢，協同發(fā)展、形成合力，進一步擴大資本市場服務實體經濟的覆蓋面，努力實現“1+1＞2”的改革效果。

進一步加強投資者保護

考慮到適用第四套標準上市的企業(yè)具有高成長性、不確定性大等特點，監(jiān)管部門將堅持循序漸進、質量優(yōu)先的原則，組織深交所、行業(yè)機構進一步加強審核把關、風險揭示和投資者教育。

一方面，嚴把發(fā)行上市準入關，壓實中介機構“看門人”責任，突出成長性、創(chuàng)新性要求，嚴守財務真實性底線，嚴防“帶病申報”“一哄而上”，從源頭提高上市公司質量。

南開大學金融學教授田利輝分析，此類企業(yè)高成長與高不確定性并存，投資者保護必須前置。壓實中介機構責任、以硬指標衡量成長創(chuàng)新能力、嚴守財務底線，才能篩除投機企業(yè)，讓投資者投資到真實優(yōu)質的公司，從而實現根本性保護。他建議，相關部門應通過金融科技手段，對研發(fā)投入、收入增長等指標進行動態(tài)交叉驗證，讓“偽成長”無處遁形；同時進一步壓實中介機構“看門人”責任，一旦出現財務造假，應依法進行行政、民事、刑事追責。

平安證券相關負責人表示，平安證券高度重視創(chuàng)業(yè)板改革中關于壓實中介機構責任的政策導向，在提升保薦質量、強化持續(xù)督導和全過程風控方面已建立系統化的工作機制，包括壓實“看門人”責任，持續(xù)提升行業(yè)合規(guī)意識與執(zhí)業(yè)質量；在持續(xù)督導環(huán)節(jié)，設立專職督導團隊，對高風險領域開發(fā)了專項預警模型，實現異常情況實時監(jiān)測；在全過程風控方面，構建“前中后臺協同”的立體管理體系，形成覆蓋項目全生命周期的關鍵控制節(jié)點。

另一方面，對于首發(fā)上市時尚未盈利的企業(yè)，在實現盈利前，股票簡稱之后添加特別標識“U”，持續(xù)提示相關風險，控股股東、實際控制人、董事、高管自上市之日起三個完整會計年度內不得減持首發(fā)前股份等。深交所還將對《創(chuàng)業(yè)板投資風險揭示書》進行適應性修訂，切實加強風險揭示和投資者教育。

中國首席經濟學家論壇理事陳靂表示，“U”標識能夠持續(xù)警示風險，限售規(guī)定有助于綁定長期利益，修訂風險揭示書則細化了風險場景。這些措施有助于投資者在信息對稱、風險自知的前提下做出決策，構建負責任的投資者保護體系。同時，投資者應擦亮眼睛，增強風險自負的意識，共同營造良性的投資生態(tài)。