創(chuàng)業(yè)板迎來新一輪關(guān)鍵性改革。

4月10日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（下稱《創(chuàng)業(yè)板意見》），圍繞發(fā)行上市、再融資、并購重組、投資端改革及監(jiān)管機(jī)制等方面推出一攬子舉措。與此同時(shí)，深交所同步就4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

其中，發(fā)行上市制度改革無疑是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，其強(qiáng)調(diào)了要支持兩類“優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新”。

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板意見》，增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市。

這一系列的舉措，被視為提升資本市場(chǎng)制度包容性和適應(yīng)性，引導(dǎo)要素資源向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集的“關(guān)鍵一躍”。

值得一提的是，早在今年3月，證監(jiān)會(huì)主席吳清就提前預(yù)告了創(chuàng)業(yè)板“第四套”標(biāo)準(zhǔn)等改革的核心內(nèi)容。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也了解到，目前各大投行已經(jīng)開始了潛在標(biāo)的梳理、企業(yè)資質(zhì)匹配等準(zhǔn)備工作。

華南一名資深行業(yè)人士對(duì)記者指出，預(yù)計(jì)4月底前，創(chuàng)業(yè)板有望迎來以第四套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)。“不過，初期階段企業(yè)數(shù)量不會(huì)很多，創(chuàng)業(yè)板申報(bào)項(xiàng)目整體仍以第一二套標(biāo)準(zhǔn)為主，未盈利企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)容。”

增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)：哪些企業(yè)有望受益？

聚焦來看，到底哪些企業(yè)有望在這場(chǎng)改革中受益？

創(chuàng)業(yè)板自2009年開板以來，核心定位便是服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，目前已有約1400家上市公司，總市值近18萬億元。

不過，很長一段時(shí)間里，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)均需滿足一定的營收和凈利潤要求。

直至2025年6月，創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)（市值+營收）——即“預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3億元”，以支持尚未盈利但極具發(fā)展?jié)摿蛻?zhàn)略價(jià)值的企業(yè)上市。

目前，首家未盈利企業(yè)上市案例隨著大普微注冊(cè)生效而落地，創(chuàng)業(yè)板第二家未盈利企業(yè)粵芯半導(dǎo)體也已獲得受理，正在穩(wěn)步推進(jìn)審核。

而此次增設(shè)的創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，在第三套的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬了市值與營收要求，但引入了收入復(fù)合增長率、研發(fā)投入等成長性、創(chuàng)新性指標(biāo)。

目前，第四套標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置了兩項(xiàng)指標(biāo)，能夠支持不同類型的新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市：

第一類指標(biāo)為“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于30%”，主要面向覆蓋面更廣、業(yè)態(tài)更豐富的新興產(chǎn)業(yè)，突出成長性導(dǎo)向。

第二類指標(biāo)為“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%”，主要面向具有顯著的戰(zhàn)略性、引領(lǐng)性和不確定性的未來產(chǎn)業(yè)，突出創(chuàng)新性導(dǎo)向。

“通過放寬市值與營收要求，創(chuàng)業(yè)板的包容性和適應(yīng)性將明顯提升，但同時(shí)增加對(duì)收入增長率、研發(fā)投入等要求，又能約束‘偽創(chuàng)新’、成長性不足的企業(yè)，收入復(fù)合增長率超過30%的標(biāo)準(zhǔn)，不是一個(gè)很容易的指標(biāo)。新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于一批已經(jīng)形成收入規(guī)模、具備高成長性或者較強(qiáng)研發(fā)投入能力，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，提供了更具適配性的上市路徑。”澤浩資本合伙人曹剛對(duì)記者表示。

滬上一位中型券商投行人士也向記者表示，過去不少企業(yè)最大的問題不是缺乏競爭力，而是處在利潤兌現(xiàn)前夜。若完全以盈利論英雄，容易錯(cuò)過企業(yè)成長周期中最需要資本支持的階段。

錯(cuò)位發(fā)展 突出服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)

相比于科創(chuàng)板而言，創(chuàng)業(yè)板在行業(yè)業(yè)態(tài)、指標(biāo)設(shè)置等方面也有一定區(qū)分，突出了二者的“錯(cuò)位發(fā)展”與多層次資本市場(chǎng)的整體布局。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人也明確表示，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿性企業(yè)。

“這次創(chuàng)業(yè)板增設(shè)的第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分。”發(fā)言人進(jìn)一步指出。

創(chuàng)業(yè)板對(duì)于首發(fā)上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)盈利前股票簡稱將添加特別標(biāo)識(shí)“U”，持續(xù)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，控股股東、實(shí)際控制人及董事、高管自上市之日起三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得減持首發(fā)前股份。

記者獲悉，以第三套、第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在上市后?首次實(shí)現(xiàn)盈利后，可向交易所申請(qǐng)取消“U”標(biāo)識(shí)。

優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、服務(wù)類創(chuàng)新企業(yè)將受益

此次《創(chuàng)業(yè)板意見》還明確提出，積極支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

此前，受A股IPO節(jié)奏調(diào)整等因素影響，消費(fèi)類、服務(wù)類企業(yè)在A股的上市通道收窄，許多企業(yè)轉(zhuǎn)道港股或北交所。近年來引發(fā)投資者廣泛關(guān)注的蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金、泡泡瑪特等消費(fèi)企業(yè)，都曾申報(bào)過A股IPO，但最終卻轉(zhuǎn)道港股上市。

當(dāng)前正在排隊(duì)審核的消費(fèi)類、服務(wù)類企業(yè)，也大多集中在北交所賽道，比如英氏控股、幺麻子、百利食品、南方乳業(yè)等。

不過，近年來，隨著A股IPO市場(chǎng)持續(xù)回暖，滬深兩所對(duì)于消費(fèi)類企業(yè)的審核也迎來重要進(jìn)展。比如去年5月，高規(guī)格羽絨制品供應(yīng)商古麒絨材、主營多品類家居收納用品及相關(guān)功能材料的太力科技，就分別在深交所主板、創(chuàng)業(yè)板上市。

2025年6月，化妝品企業(yè)植物醫(yī)生的主板IPO申請(qǐng)獲得深交所受理，目前公司已經(jīng)完成了第二輪審核問詢函回復(fù)。

事實(shí)上，一直以來，創(chuàng)業(yè)板在板塊定位、行業(yè)適用范圍等涵蓋消費(fèi)、服務(wù)類企業(yè)，制度上沒有障礙，而本次改革明確提出支持和鼓勵(lì)新型消費(fèi)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，則進(jìn)一步回應(yīng)了市場(chǎng)訴求、打消相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的上市顧慮。

具體來看，到底“新型消費(fèi)”“現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”指哪些領(lǐng)域？

2024年8月發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的意見》將新型消費(fèi)的主體類型明確為數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)。

其中，數(shù)字消費(fèi)包括智慧商圈、智慧街區(qū)、智慧門店等消費(fèi)新場(chǎng)景，“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)、數(shù)字教育等新模式，無人零售店、自提柜、云柜等新業(yè)態(tài)以及電子競技、社交電商、直播電商等；健康消費(fèi)包括健康體檢、咨詢、管理等新型服務(wù)業(yè)態(tài)等。

2022年國務(wù)院發(fā)布的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》，則將新型消費(fèi)場(chǎng)景歸納為四大類：一是線上線下融合，如數(shù)字化零售連鎖、無人零售門店、即時(shí)零售配送平臺(tái)、智能自助點(diǎn)餐系統(tǒng)；二是“互聯(lián)網(wǎng)+社會(huì)服務(wù)”，如數(shù)字化健康管理、數(shù)字文旅、智能體育場(chǎng)館、在線知識(shí)付費(fèi)；三是共享經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，如共享充電、高端閑置物品交易平臺(tái)、共享汽車、共享辦公；四是新個(gè)體經(jīng)濟(jì)，如社交電商精品店、達(dá)人直播間、輕量化數(shù)字文創(chuàng)、個(gè)人IP知識(shí)服務(wù)等。

而對(duì)于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，國家統(tǒng)計(jì)局《現(xiàn)代服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類》明確，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)涵蓋八大類：信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)、科研和技術(shù)服務(wù)、金融業(yè)、現(xiàn)代物流、現(xiàn)代商貿(mào)、現(xiàn)代生活服務(wù)、現(xiàn)代公共服務(wù)、融合發(fā)展服務(wù)業(yè)，并強(qiáng)調(diào)“高技術(shù)含量、高人力資本含量、高附加價(jià)值”等特征。

中銀證券預(yù)計(jì)，此前因政策限制轉(zhuǎn)向港股的新消費(fèi)企業(yè)，未來回流創(chuàng)業(yè)板的可行性將顯著提升。其中，具備“消費(fèi)屬性+技術(shù)賦能+規(guī)模復(fù)制”特征的企業(yè)或?qū)@著受益。