截至4月14日，Wind數據覆蓋的160家A股上市化學制藥企業中，已有70家披露2025年業績數據。據21世紀經濟報道記者初步統計，其中有27家企業實現“營收凈利雙增”，14家企業存在營收增長但利潤下滑態勢，10家企業陷入“營收凈利雙降”的困境。
其中，復星醫藥、百濟神州、恒瑞醫藥穩居營收前三，海創藥業營收同比增長高達5535.71%，邁威生物、迪哲醫藥、首藥控股等營收同比漲幅均超100%；歸母凈利潤方面，恒瑞醫藥以77.11億元領跑，圣諾生物等歸母凈利潤同比漲幅超200%，百濟神州、諾誠健華等扭虧為盈。
安永大中華區智慧財務、數字化供應鏈咨詢服務主管合伙人余云向21世紀經濟報道記者分析，2025年年報數據印證了行業正在經歷一場“分化式復蘇”，頭部企業靠創新藥放量和BD對外授權首付款實現了利潤高增，而不少中小藥企還在虧損泥潭里掙扎，“這種差異的核心，就是安永‘本土藥企盈利引擎’模型1.0里強調的‘長期價值’和‘資本效率’。”
針對這一現狀，余云建議從三方面破局：一是改善盈利結構，通過BD交易把管線“變現”，用首付款和里程碑資金來反哺研發；二是提升現金流韌性，做好仿制藥端的供應鏈管理，持續優化成本結構，同時在創新藥端，構建動態的里程碑概率模型，將支付節奏與自身的現金流規劃、研發計劃與進度跟蹤深度結合；三是優化資源配置，用rNPV（風險調整凈現值）模型來動態評估研發管線，及時終止低效管線，把資金集中在真正有差異化的創新藥上。
創新藥成增長引擎
在已披露業績的企業中，復星醫藥、百濟神州、恒瑞醫藥營業收入均突破300億元，恒瑞醫藥、復星醫藥歸母凈利潤分別達77.11億元、33.71億元，百濟神州則首次實現全年盈利，歸母凈利潤達14.22億元。
具體來看，創新藥銷售收入已成為頭部企業的核心增長動力。恒瑞醫藥2025年創新藥銷售收入達163.42億元，同比增長26.09%，占藥品銷售收入比重提升至58.34%；復星醫藥制藥業務收入298.33億元，同比上漲3.14%，占總營收比重71.61%，其中創新藥品收入98.93億元，同比增長29.59%，占營業收入、制藥業務收入的比重分別達23.75%、33.16%，同比均有明顯提升。
此外，部分企業亦憑借核心產品上市實現業績爆發。其中，海創藥業營收同比增幅高達5535.71%，主要因公司首個1類新藥氘恩扎魯胺軟膠囊（HC-1119）于2025年5月獲批上市，全年實現營業收入2067.38萬元；同期，上海誼眾歸母凈利潤同比增長819.42%，核心驅動力是其核心產品注射用紫杉醇聚合物膠束于2025年正式納入國家醫保目錄，在市場準入與用藥人數上大幅提高，帶動了全年營收與利潤增長。
同樣得益于核心產品奧布替尼銷售量持續增加以及坦昔妥單抗新增銷售，諾誠健華在2025年首次實現盈利，營業收入同比增長135.27%，其中藥品銷售收入增長43.43%。
創新成果的背后離不開企業持續的研發投入，然而這也對企業現金流提出更高要求，如何平衡現金流穩健性與研發強度，成為創新藥企面臨的重要課題。
余云指出，對創新藥企業而言，平衡穩健現金流與高強度研發，核心不是非此即彼的“砍研發”或“燒錢”，而是建立與自身能力匹配的動態平衡，讓研發投入和現金流形成正向循環。
具體而言，研發投入需告別“廣撒網”模式，按管線成熟度做梯隊化分配資源，聚焦商業化前景好、臨近上市的核心管線，對臨床數據、市場前景不達預期的管線及時止損；同時，可通過license-out等多渠道補充現金流，優化生產流通環節降本提效，拆分管線權益開展對外合作，提前鎖定回款；此外，需推動研發、生產、銷售環節協同，將市場準入、成本控制等因素納入早期研發決策，避免資金浪費。
BD交易爆發式增長 國際化步伐持續提速
在創新藥上市銷售帶動業績增長的同時，我國創新藥國際化進程也持續加速。數據顯示，2025年我國創新藥海外授權交易額累計突破1300億美元，標志著我國醫藥產業正式從“仿制藥生產大國”向“創新藥輸出大國”轉型，BD交易帶來的現金流入，也為創新藥企研發投入和現金流改善提供了有力支撐。
多家企業憑借BD實現業績跨越式增長。其中，和鉑醫藥2025年全年總收入約11.1億元，同比增長314.6%；凈利潤約6.48億元，同比增長33倍；截至2025年底，公司現金及現金等價物增至28.33億元，較上年末增長141.6%，核心即得益于與阿斯利康、大塚制藥、輝瑞、百時美施貴寶等跨國藥企達成的技術授權與合作協議。
邁威生物也借助BD交易實現營收結構優化。數據顯示，邁威生物2025年實現銷售收入6.63億元，同比上漲231.62%，其中藥品銷售收入2.5億元，同比增長72.71%；同期完成3項重磅對外合作，累計合同金額超16億美元，成為營收的重要支柱。
進入2026年，海思科已率先就HSK39004項目與美國AirNexis達成合作協議，通過收取首付款（含現金及部分股權）確認收入，公司預計2026年一季度實現歸母凈利潤4.77億元~5.57億元，同比上漲923.34%~1094.97%；扣非歸母凈利潤4.49億元~5.29億元，同比上漲791.94%~950.86%，這一業績已遠超其2025年全年歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤水平。
余云指出，近兩年創新藥BD交易的爆發式增長并非行業短期風口，而是本土創新藥產業發展邏輯發生了轉變，從盈利模式、收入結構到長期價值，給本土藥企帶來多維度重塑。
從盈利模式看，過去本土創新藥企多走“自研—臨床—上市—銷售”的線性路徑，藥品未上市前持續燒錢，臨床失敗則前期投入全部沉沒；現在通過BD合作，管線從早期研發到上市后的全生命周期都能持續實現價值變現，既能通過權益授權提前拿到回款對沖研發風險，也能通過聯合開發實現風險共擔、收益共享。
同時，藥企的收入結構也在優化。“過去收入大量依賴國內市場的藥品銷售，受政策降價、競品沖擊的影響大；現在通過BD合作，收入來源可以拓展到海外授權首付款、里程碑付款、全球銷售分成等多個維度，國內國外市場雙循環，短、中、長期現金流良好匹配，抗周期與抗風險能力大幅提升。”余云進一步分析。
“長期來看，藥企需要更加注重持續創新能力與全球化BD運營能力的打造，能高效向全球輸出創新成果，并在全球供應鏈、產業鏈、生態鏈、價值鏈中站穩腳跟。”余云指出，未來BD交易會從單個管線的買賣，深入向技術平臺、全產業鏈的深度戰略合作，從短期利益轉向長期價值協同，BD能力也會成為創新藥企的核心競爭力之一。
聚焦商業化落地 供應鏈成核心競爭力
盡管BD交易帶來的授權收入表現亮眼，但對生物制藥企業而言，最終的價值驗證仍在于產品能否成功獲批上市并實現規模化商業化銷售，這就要求藥企打通“藥物研發—生產—銷售”全鏈條，實現從研發到商業化的高效轉化。
盡管已有不少藥企通過創新藥實現營業收入增長，但余云觀察發現，我國創新藥企普遍存在“研發—生產—商業化鏈條脫節，缺乏端到端協同機制”的問題，“許多本土創新藥企業仍秉持‘重研發、輕交付’的傳統思維，將資源高度集中于實驗室研究與臨床前開發，將供應鏈視為產品上市后的‘后勤問題’，存在明顯的‘研發先行、交付滯后’現象。”
這種脫節帶來的后果較為突出：早期研發階段未充分考慮工藝可放大性、制劑穩定性與商業化生產可行性，導致項目臨近上市時遭遇“無法量產”或“成本失控”等“交付陷阱”，最終引發臨床進度延誤、商業化進程受阻。
余云指出，破解這一困境的核心，是推動“研產供銷”一體化戰略，“藥企應從臨床階段就啟動商業化供應鏈布局，將生產可行性、成本控制、質量可控性與市場可及性納入早期研發決策；通過建立跨職能協同機制，實現研發、生產、注冊、市場與供應鏈的深度融合。同時，建議企業與具備全球視野、規模化能力的大型藥企，或全鏈條服務能力的CDMO企業開展深度合作，共建‘敏捷、韌性、可擴展’的供應鏈生態。”
由此看來，供應鏈作為連接研發與市場的關鍵環節，其重要性日益凸顯。“過去供應鏈常被視為主要承擔物流、物資采購與倉儲管理的后臺支持職能，屬于成本中心。”余云指出，如今在集采和帶量采購的背景下，供應鏈已經變成了核心競爭力，越來越多的企業要求供應鏈主動從被動支持轉向主動引領，從前端參與價值創造，成為驅動業務增長的重要引擎。
“供應鏈的成本節降對企業的凈利潤是有著直接的影響的，直接決定了企業在帶量采購中的中標率和利潤率。對于藥企而言，供應鏈的交付質量和穩定性就是核心競爭力。”余云進一步指出，供應鏈還是抗風險的關鍵。接連的全球市場波動和地緣政治讓企業意識到，只有具有一個足夠韌性的供應鏈體系，才能有效應對外部沖擊，在動蕩的環境中保持運轉不中斷。而這也是藥企能夠在不斷波動的市場環境中持續盈利的核心命題之一。
