新消費還是好的投資機會嗎？各方觀點之間的分歧越發(fā)明顯。

知名投資人段永平近期頻頻提及泡泡瑪特（09992.HK），態(tài)度從去年的“看不懂10年后會怎樣”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑B續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒有過這種興奮感了”。4月9日他發(fā)文稱：“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”，被許多投資者解讀為已經(jīng)正式買入泡泡瑪特。

同一時期，網(wǎng)絡(luò)流傳的聊天記錄顯示，一家偏好大消費領(lǐng)域的私募基金的高管表示：“過去幾年我們被‘消費’框住虧了好多錢，上周終于下定決心今后主倉位只投‘估值可接受的高成長企業(yè)’。”其還表示，當(dāng)下最重視的是AI產(chǎn)業(yè)鏈。

此外，公募基金行業(yè)也已經(jīng)連續(xù)兩個季度拋售泡泡瑪特，泡泡瑪特的股價則從去年339.8港元/股的高位“腰斬”至161.4港元/股（截至4月14日收盤）。

在這多重因素交織的背景下，對于投資者來說新消費板塊究竟是“黃金坑”還是“估值陷阱”？

半年時間從“追捧”到“離場”

公募基金對新消費投資，已經(jīng)大致經(jīng)歷了“謹慎觀望”“提前布局”“紛紛追捧”“產(chǎn)生分歧”四個階段。

以上市較早的泡泡瑪特為例，2020年12月其上市之際，沒有一家公募基金參與該股打新，直到2021年二季度它才出現(xiàn)在7只基金的前十大重倉股之中。此后長達兩年的時間里，持有該股的基金數(shù)量始終在15只以下，張坤、肖楠等頭部經(jīng)理雖曾試水，但均未長期持有。

2024年開始，重倉泡泡瑪特、老鋪黃金（06181.HK）等標的的公募基金逐漸增多。2025年上半年，新消費迎來“高光時刻”：LABUBU系列全球走紅，老鋪黃金店鋪經(jīng)常大排長龍。在二級市場上，被稱為新消費“三姐妹”的泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團（02097.HK）去年上半年漲幅分別達到198.69%、321.53%和77.24%。

業(yè)績與股價“齊飛”吸引了大量基金經(jīng)理跟進。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，重倉泡泡瑪特的基金增至286只，持股總量突破6400萬股。此外，港股市場上的毛戈平（01318.HK）、布魯可（00325.HK），A股市場上的潮宏基（002345.SZ）、中寵股份（002891.SZ）等新消費相關(guān)個股，也獲得了基金經(jīng)理的青睞。

然而，高位之后回調(diào)接踵而來。“三姐妹”股價在去年年中觸及歷史高點后震蕩下行，去年下半年跌幅均超20%，機構(gòu)熱情也隨之迅速降溫。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年三、四季度，公募行業(yè)連續(xù)減持泡泡瑪特，合計減持超2700萬股。

部分曾重倉該板塊的基金經(jīng)理甚至清倉了相關(guān)個股。比如基金經(jīng)理吳遠怡，他管理的廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合、廣發(fā)價值核心在2024年二季度時首次重倉泡泡瑪特，當(dāng)年年末又重倉了老鋪黃金。去年三季度選擇清倉這兩只個股。

值得注意的是，在他重倉持有兩只個股的區(qū)間內(nèi)，泡泡瑪特、老鋪黃金的漲幅分別高達839%、592%。這帶動他管理的廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有混合A近一年的凈值增長率超80%（截至2025年年中）。

也有人選擇賺錢后繼續(xù)堅守。比如申萬菱信基金的劉含。她管理的申萬菱信樂融一年持有期混合在2024年四季度時重倉了泡泡瑪特、老鋪黃金和中寵股份后一直持有，去年下半年還重倉了潮宏基、曼卡龍（300945.SZ）等個股。

去年下半年新消費板塊的調(diào)整，也對劉含在管產(chǎn)品的業(yè)績造成一定沖擊。年報顯示，申萬菱信樂融一年持有期混合A去年下半年凈值增長率為-18.2%。

業(yè)績?yōu)楹螏Р粍庸蓛r

進入2026年以后，新消費板塊的調(diào)整仍在繼續(xù)，甚至出現(xiàn)了業(yè)績與股價背離的局面。

3月25日，泡泡瑪特公布了一份十分亮眼的年報：2025年營收371.2億元，同比增長184.7%；調(diào)整后凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。財報公布后，泡泡瑪特股價迅速跳水，當(dāng)日跌幅超20%。

“本市場交易的是未來，而不是過去一年已經(jīng)兌現(xiàn)的利潤。”北京止于至善投資管理有限公司總經(jīng)理何理向第一財經(jīng)表示。他分析稱，LABUBU所屬THE MONSTERS（精靈天團）IP收入占比已升至38.1%，較2024年的23.3%明顯提高，資金擔(dān)憂單一爆款依賴。其次，管理層在業(yè)績會上提到2026年努力實現(xiàn)不低于20%的增長，這相較2025年的高增速明顯降檔，也引發(fā)了部分投資者的擔(dān)憂。

此外，由于港股市場整體在美以伊戰(zhàn)爭等外部因素沖擊下表現(xiàn)疲弱，新消費板塊多只個股也難以“獨善其身”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日收盤，今年以來港股新消費板塊中只有老鋪黃金、古茗（01364.HK）收漲，漲幅分別為1.94%、9.6%，其余個股年內(nèi)全部下跌。其中，奈雪的茶（02150.HK）股價已跌破1港元關(guān)口，截至4月14日收盤報0.8港元/股，年內(nèi)跌幅超20%。

分歧之下，新消費投資何去何從

在市場悲觀之際，段永平自4月以來密集“聲援”泡泡瑪特引起了關(guān)注。

4月4日，段永平發(fā)文稱自己看完了《因為獨特》（泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧的訪談實錄），也去看了泡泡瑪特門店，“我怎么覺得泡泡瑪特才是中國產(chǎn)品國際化的先驅(qū)呢？別的企業(yè)似乎還都沒到這個水準。”他感慨道。

4月11日，他還發(fā)文稱：“有點想賣茅臺換泡泡瑪特的沖動了，感覺泡泡瑪特未來十年的國際化集團化的成長空間更高點。”

對于普通投資者而言，應(yīng)該如何看待新消費板塊的持續(xù)回調(diào)與其未來走勢？

睿遠基金的基金經(jīng)理張佳璐在去年四季度“逆勢”加倉了245萬股泡泡瑪特。她在年報中寫道：“無論是深耕本土的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，還是在新消費賽道中構(gòu)建護城河的優(yōu)秀企業(yè)，抑或在先進制造領(lǐng)域默默打磨技術(shù)的中國制造，它們的成長需要時間，也需要耐心。而我們愿意用這種耐心去回應(yīng)每一位持有人的托付。”

交銀施羅德基金的朱維縝同樣看好新消費板塊的長期價值。他表示：“隨著社會和經(jīng)濟的發(fā)展，人們基本生活所需被滿足，提供情緒價值的悅己消費、精神消費成為最大的增量需求，其中包括實物消費品和虛擬消費品，這依然是我們中長期最為看好的新消費領(lǐng)域。”

深圳資瑞興投資有限公司創(chuàng)始人汪忠遠認為，從政策面來看，雖然當(dāng)前國補資金主要流向家電等傳統(tǒng)板塊，但“大力提振消費”的財政定調(diào)本身，已經(jīng)在整體抬升消費信心與市場資金面，其溢出效應(yīng)可能會惠及新消費板塊。

何理認為，泡泡瑪特等新消費龍頭現(xiàn)在面對的不是盈利能力質(zhì)疑，而是高基數(shù)之下增長持續(xù)性、估值消化和資金獲利了結(jié)的壓力。他告訴第一財經(jīng)記者，調(diào)整何時結(jié)束更多看盈利持續(xù)性而非情緒修復(fù)，經(jīng)過前期回調(diào)，部分優(yōu)質(zhì)公司的估值已從偏貴回落到相對合理偏低區(qū)間，尤其是具備品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新能力和渠道效率的龍頭企業(yè)，已經(jīng)開始體現(xiàn)中長期配置價值。