證券時(shí)報(bào)記者 程丹

近日發(fā)布的深化創(chuàng)業(yè)板改革新規(guī)，圍繞推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)作出系統(tǒng)性制度安排，進(jìn)一步完善融資并購(gòu)機(jī)制，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)靈活設(shè)定股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)，同步優(yōu)化交易制度。一系列改革舉措持續(xù)提升股權(quán)與債券融資的便捷性、靈活性，打通資本市場(chǎng)全生命周期制度鏈條，助力優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市后實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量發(fā)展。

創(chuàng)新企業(yè)普遍具有研發(fā)投入強(qiáng)度高、技術(shù)轉(zhuǎn)化周期長(zhǎng)、資金需求多元且節(jié)奏波動(dòng)大的特點(diǎn)。本次創(chuàng)業(yè)板改革推出再融資儲(chǔ)架發(fā)行制度，通過(guò)“一次注冊(cè)、多次發(fā)行”，允許企業(yè)結(jié)合自身發(fā)展階段、研發(fā)進(jìn)程、技術(shù)攻關(guān)進(jìn)度及市場(chǎng)環(huán)境等因素，靈活自主選擇發(fā)行時(shí)點(diǎn)。

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良指出，這種“小步快跑”的融資模式，精準(zhǔn)匹配高科技企業(yè)階段性、波動(dòng)性的資金需求，實(shí)現(xiàn)融資節(jié)奏與發(fā)展節(jié)奏同頻適配，有效提升企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理靈活性。同時(shí)，該模式可降低企業(yè)單次募資規(guī)模，減少資金階段性閑置，緩解大額再融資對(duì)市場(chǎng)的沖擊，兼顧融資效率與市場(chǎng)穩(wěn)定，切實(shí)降低企業(yè)綜合融資成本。

并購(gòu)重組作為優(yōu)化資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)、提升上市公司質(zhì)量與投資價(jià)值的重要抓手，在本輪改革中迎來(lái)系統(tǒng)性?xún)?yōu)化。規(guī)則明確支持創(chuàng)業(yè)板上市公司吸收合并境內(nèi)上市未滿(mǎn)三年的企業(yè)，且不限制被合并主體所屬上市板塊，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)業(yè)整合空間。這有望開(kāi)啟資本市場(chǎng)存量時(shí)代下的產(chǎn)業(yè)整合新格局。

上市公司并購(gòu)重組本就是順應(yīng)自身發(fā)展和產(chǎn)業(yè)周期的動(dòng)態(tài)選擇，制度層面的適度放寬，將為企業(yè)戰(zhàn)略布局提供更大靈活性。自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組市場(chǎng)規(guī)模與活躍度顯著提升，新增披露重大重組項(xiàng)目82單，同比增長(zhǎng)148%。其中產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占比達(dá)八成，收購(gòu)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)標(biāo)的占比高達(dá)九成，中航電測(cè)收購(gòu)成飛集團(tuán)、光弘科技收購(gòu)歐洲汽車(chē)電子企業(yè)等一批標(biāo)志性案例相繼落地。

“從境內(nèi)外市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，已上市企業(yè)治理更規(guī)范、財(cái)務(wù)更透明，且具備二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)，作為吸收合并標(biāo)的更有利于釋放協(xié)同效應(yīng)、提升產(chǎn)業(yè)整合效能。”田良表示，創(chuàng)業(yè)板集聚大量細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，通過(guò)吸收合并可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加速做大做強(qiáng)。他預(yù)計(jì)，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)及上下游并購(gòu)重組活躍度將持續(xù)提升，助力企業(yè)依托規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力跨越式發(fā)展。

值得關(guān)注的是，改革并非簡(jiǎn)單放寬約束，監(jiān)管層面同步強(qiáng)化規(guī)范引導(dǎo)，明確要求吸收合并相關(guān)股東嚴(yán)格履行限售義務(wù)，嚴(yán)防制度異化為違規(guī)減持套現(xiàn)通道，守住市場(chǎng)公平與風(fēng)險(xiǎn)防控底線。

在股權(quán)激勵(lì)方面，本次改革聚焦增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司對(duì)創(chuàng)新人才的吸引力與凝聚力、激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力，支持運(yùn)作規(guī)范、創(chuàng)新能力突出的上市公司，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)靈活設(shè)置考核指標(biāo)。

華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩表示，當(dāng)前上市公司股權(quán)激勵(lì)多以營(yíng)收、凈利潤(rùn)等傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為核心考核依據(jù)，雖適配成熟企業(yè)，但對(duì)創(chuàng)業(yè)板大量處于技術(shù)攻堅(jiān)、產(chǎn)品迭代階段的創(chuàng)新企業(yè)而言，高研發(fā)投入、長(zhǎng)轉(zhuǎn)化周期往往導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以真實(shí)反映其核心競(jìng)爭(zhēng)力與長(zhǎng)期價(jià)值。

上市公司高質(zhì)量發(fā)展，既離不開(kāi)高效的融資并購(gòu)支撐，也有賴(lài)于順暢的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定的市場(chǎng)運(yùn)行與高效的交易機(jī)制。本輪改革將交易制度優(yōu)化作為重要內(nèi)容，提出完善創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制、增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，具體包括引入做市商制度，允許協(xié)議大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)，將盤(pán)后固定價(jià)格交易品種范圍拓展至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF等。

西部證券非銀金融首席分析師孫寅認(rèn)為，引入做市商制度可針對(duì)性改善部分股票流動(dòng)性偏低、波動(dòng)較大的問(wèn)題，提升市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平、平抑價(jià)格波動(dòng)。做市商通過(guò)專(zhuān)業(yè)研判與風(fēng)險(xiǎn)管理提供持續(xù)雙邊報(bào)價(jià)，有助于收窄買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，推動(dòng)股價(jià)更理性反映企業(yè)基本面與市場(chǎng)供需，優(yōu)化投資者成交價(jià)格、降低交易成本。而將盤(pán)后固定價(jià)格交易品種擴(kuò)至創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF，有利于吸引中長(zhǎng)期資金配置，拓寬基金投顧業(yè)務(wù)范圍，便利投資者在盤(pán)后以確定價(jià)格完成ETF布局。