2026年以來，數據資產ABS（資產支持證券）一躍成為最喧囂的資本風口。

開年不到四個月，11只數據資產ABS的發行量便已超過2025全年發行數（10只），合計80.3億元的發行金額即將超過其2025全年發行（41.8億元）兩倍規模。

申報端的火熱更是一發不可收拾。滬深兩大交易所獲受理66只產品總計劃發行金額已超1453億元，占傳統企業ABS申報金額的比重超12%。

“今年確實有不少企業來主動咨詢，能不能以這種形式發。”華北一家債券融資部副總向界面新聞記者透露。

業內受訪人士普遍認為，政策利好與規則完善推動數據資產ABS進入發行熱潮。然而，熱潮之下隱憂浮現。有業內人士透露，一些產品有“新瓶裝舊酒”之嫌。

風口之下，中小券商扛大旗

2020年，數據被《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》正式確立為第五大生產要素，數據資產資本化、市場化進程全面提速。

以合規確權、可計量、具備穩定現金流的數據資產為核心底層標的，通過結構化設計發行的資產證券化產品——數據資產ABS（DataAsset-BackedSecurities，DABS），正成為資本市場備受關注的新型融資工具。

Wind顯示，自2025年4月業內首單“平安-如皋第1期資產支持專項計劃（數據資產）”落地發行以來，滬深交易所已登記存續21單數據資產ABS，發行規模累計122.1億元。

“數據資產ABS目前算市場上發行較為順暢的熱門品種。”一家數據資產ABS發行和申報規模較為靠前的券商向界面新聞記者反饋，“地方層面通常持有大量國有資產，但過去依賴固定資產的發行模式近年來面臨較大挑戰，不太滿足監管對于‘新質生產力’要求。”

“我們發力數據資產ABS也是為了貼新質生產力這個標，監管機構對此類產品認可度較高，疊加未來可在數交所掛牌流通的預期，項目審核與發行會相對比較順暢。”該券商表示。

申報端的數據更能一窺當下數據資產ABS的火爆程度。

企業預警通披露，66單已獲滬深兩大交易所受理，總注冊金額達到1513億元。其中，33只均在今年4月獲受理，擬注冊金額高達824億元。

申報數量激增之下，項目擬注冊金額隨之水漲船高。

前期已過審項目擬注冊金額基本在10億元（含）以下，但3月以來，擬發行金額基本都在30億元以上。

其中，“國海證券-鑫元-數元1-15期資產支持專項計劃(數據資產)”擬發行金額60億元，從獲深交所受理到過發審會用時僅不到50天；五礦證券、川財證券以及財信證券也均有50億元的申報項目處于受理當中。

受益于區位優勢和企業ABS發行的得心應手，中小券商無疑成為風潮中最積極的參與者，近30家券商已成功申報數據資產ABS項目。

“（數據資產ABS）太火爆了，最近我們也在看相關項目，考慮申報。”不止一家券商相關從業人員向界面新聞記者反饋。

“中小券商生存本就不易，主流債券業務競標爭不過，數據資產ABS恰好可以實現差異化發展。”中西部地區一家券商合規負責人也向界面新聞記者表示，“我們發力此類業務是基于在本地與當地數據集團、擔保公司更熟悉來展業。”

發行格局分野，“偽創新”抬頭

“通過將數據資產轉化為可流通、可定價、可交易的證券化產品，企業得以突破傳統融資模式對實物資產的依賴，將沉睡的數據資源轉化為流動的資本動能。”青島數據資產登記評價中心主任趙傳啟向界面新聞記者分析。

目前，數據資產ABS在產品結構方面已形成“數據賦能定價”與“數據資產入池”兩大格局。

前一分類下，數據資產作用主要是為底層基礎資產的估值與定價提供支持性服務，數據資產本身不直接作為還款來源、權屬不發生轉移。

后一模式下，數據資產作為核心底層，通過質押、信托等方式形成標準化債權入池。根據數據資產對現金流的貢獻度，業內又將其分為兩類貼標式（數據資產占比50%–70%）和主導式（占比不低于70%）。

2026年2月，“中信建投-金融街證券-青島數據-青島融擔-數據資產1-10期資產支持專項計劃”獲審批通過，全國首單純數據資產ABS應聲落地。

作為首單純數據資產的親歷者，趙傳啟向界面新聞解釋到，這一項目在業內首創雙SPV結構：先把完成全鏈路合規、確權、入表、估值的純數據資產作為信托財產設立財產權信托，再以信托受益權為基礎資產發行ABS。“數據第一次擺脫了對債權、對主體信用的依附，直接成為了證券化的底層核心資產。”

中至遠咨詢數據要素部總經理陳陽接受界面新聞采訪時表示，青島首單純數據資產ABS實現了“數據價值主導、主體信用輔助”的模式突破，成為行業標桿并驗證了純數據資產ABS的落地可行性。

不過，陳陽指出，當前市場真正以純數據資產現金流獨立支撐償付的項目占比不足5%，“即便首單純數據資產ABS首單也依然需要依賴AAA級政府性融資擔保公司兜底增信。主流數據資產ABS的發行定價目前仍完全錨定主體信用評級，底層數據資產既不貢獻核心現金流，也不對證券本息償付承擔最終兜底責任。”

“這也導致以銀行理財為主的投資者不敢僅憑數據資產本身做投資決策，而是依賴于發行方的國資背景與擔保方的信用評級。”陳陽談到，絕大多數中小微企業尚難以此創新方式解決融資難題，一些地方國企、城投平臺反倒能以此假借數據概念名義進行傳統融資，存在“新瓶裝舊酒”的偽創新之嫌。

“由于多數產品疊加了保理或信托結構，外部已難以穿透看清真實底層，僅從評級資料來判斷，不少產品背后實則是城投新增貸款。”一位常年從事ABS業務的人士向界面新聞記者透露，“至少我目前經手的兩單是這樣，都是貼標城投融資。”

界面新聞記者關注到，目前已發行的21單數據資產ABS中，有12單采用信托受益權作為底層資產，占比已過半。同時，由于以信托受益權為底層資產，僅能看到原始權益人為商業保理或者供應鏈服務公司，無法看到真實債務人身份。

目前申報的64單項目中，有30個項目發行人為聯易盛供應鏈服務（武漢）有限公司；另有21個項目發行人為各類商業保理機構。有知情人士向界面新聞記者指出，有相當數量發行人為保理或者供應鏈公司的項目底層均為信托受益權，也即實際資金投放主體仍為信托公司。

“信托機構在數據資產ABS業務中以賺取通道費為主，不愿承擔核心風險并暴露于前臺；信托受益權模式可大幅簡化審核放款流程，當前核心放款方以頭部央企信托為主，預計未來1-2年該模式仍將是行業絕對主流。”一位不愿具名的業內人士表示。

具體到上述模式所產生的收益，據界面新聞記者了解，目前圍繞可挖掘的數據資產形成ABS已有兩條成熟路徑，有券商風控人士曾分析，“優先鎖定高評級擔保機構，圍繞其認可的授信客戶挖掘數據資產，再通過統一發放信托貸款打包入池發行”模式高效且收益更高。

“后一種模式沒有固定單一的發行主體，擔保公司賺取擔保費后，券商等中介機構則可以通過相關安排分享超額收益，通常高于常規承銷費用。”該券商人士表示，“這種模式下，數據資產ABS的創新如何反倒是次要的。”

而如此操作又進一步加劇市場擔保資源的緊俏。

一家即將敲定一筆數據資產ABS的券商相關人員向界面新聞記者表示，擔保公司通過提供AAA級增信支持，可以將原本難以獲得高評級的數據資ABS提升至AAA信用等級。“不過，由于當下數據資產的確權、估值都還不成熟，現金流預測難度大，擔保公司比較難準確評估其未來償付能力，并不是所有擔保公司愿意擔保。”

界面新聞從業內獲悉，監管已有所察覺并已開始出手約束。

有接近交易所人士向界面新聞記者透露，目前深交所已啟動窗口指導，相應審批有所收緊。重點針對兩類問題：一是數據資源尚未入表形成合規數據資產便推進證券化；二是部分項目實質為非標轉標，并非真正的數據資產融資。

千億藍海的機遇與挑戰

當前，數據資產ABS健康發展仍有多項桎梏待打破。

陳陽表示，盡管“數據二十條”（ 《中共中央 國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》 ）確立了數據三權分置的頂層框架，但配套司法細則與統一實操規范尚未出臺，數據權屬、流轉效力仍存模糊地帶，市場也未形成全國統一的數據資產估值標準。

泰和泰律師事務所高級合伙人張皓在接受界面新聞記者采訪時表示，數據資產入表后作質押標的本身不存在問題，但其變現能力、處置能力都可能存在一定的不確定性，也意味著項目的核心風險是借款人的信用風險。

在其看來，當前主流的數據資產ABS，延續的仍是此前城投數據入表的思路：先將數據資產入賬美化報表，再以數據質押獲取銀行授信并放款。本質依然是“放款+質押”的傳統融資邏輯。

“真正的創新，應該是基于不同數據資產產生穩定現金流的不同方式，創新設計出差異化的產品。”張皓認為。

“核心問題在于數據資產本身是否符合發行ABS的基本要求，也就是能夠產生穩定的現金流。繼而現金流規模又能夠大到融資主體能夠通過ABS形式實現融資。”張皓表示。

而要打通數據要素“資源—資產—資本”全鏈條轉化，陳陽表示，需從制度、技術、市場三大維度系統化完善。

“例如，制度上加快三權分置細則落地，統一行業標準與監管規則；技術上通過數字化手段實現數據全流程合規管控與價值量化；市場上培育專業服務機構，完善投資與流轉體系，最終形成以資產價值為核心的定價機制，擺脫對主體信用兜底的剛性依賴。”陳陽談到。