證券時(shí)報(bào)記者 胡飛軍

年報(bào)一出，證券行業(yè)各業(yè)務(wù)條線的最新概貌也躍然紙上。

2025年，在政策優(yōu)化與市場(chǎng)回暖的雙重利好下，資產(chǎn)管理行業(yè)延續(xù)了良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。作為這一領(lǐng)域的重要參與者之一，券商資管積極深化主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，在多元競(jìng)爭(zhēng)格局中尋求差異化發(fā)展路徑。

隨著年報(bào)披露接近尾聲，各家券商也紛紛交出了資管業(yè)務(wù)“成績(jī)單”。整體上看，頭部集中趨勢(shì)有所加劇，行業(yè)分化進(jìn)一步拉大，主動(dòng)管理能力成為決勝的關(guān)鍵。

強(qiáng)者恒強(qiáng)：前十券商貢獻(xiàn)近九成收入

根據(jù)Wind及上市公司公告統(tǒng)計(jì)，截至4月21日，已有32家券商披露2025年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入情況。數(shù)據(jù)顯示，這32家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入421億元，同比增長(zhǎng)7.12%。

其中，“券商一哥”中信證券繼續(xù)領(lǐng)跑，是唯一一家資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入突破百億的券商，達(dá)到121.77億元，同比增長(zhǎng)15.9%。廣發(fā)證券依托控股廣發(fā)基金和參股易方達(dá)基金兩家頭部公募的協(xié)同優(yōu)勢(shì)，以77.03億元位居資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入次席。國(guó)泰海通則以63.93億元的資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入排名第三，增速高達(dá)64.25%，為目前已披露年報(bào)券商中最高增速。該公司解釋，2025年資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了整合發(fā)展，紅利不斷釋放，管理規(guī)模顯著增長(zhǎng)。

此外，中泰證券、華泰證券、中金公司、東方證券、中信建投等5家券商的資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入均超過(guò)10億元。其中，中泰證券以23.62億元位居國(guó)泰海通之后，排名第四，同比增長(zhǎng)14.09%，主要得益于子公司中泰資管及萬(wàn)家基金管理費(fèi)收入增加。

縱觀頭部券商陣營(yíng)，明顯呈現(xiàn)分化表現(xiàn)的是華泰證券。該券商2025年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為17.98億元，同比下降56.64%。業(yè)界人士分析，這主要是由于華泰證券出售了控股美國(guó)子公司AssetMark，導(dǎo)致并表收入大幅減少。中金公司、招商證券則有相對(duì)不錯(cuò)的表現(xiàn)，2025年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增速分別達(dá)到30.84%、21.72%，光大證券和國(guó)投證券也都實(shí)現(xiàn)了10%以上的增長(zhǎng)。

與國(guó)泰海通通過(guò)合并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)類似的還有國(guó)聯(lián)民生，該公司2025年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為7.83億元，同比增長(zhǎng)18.59%。

值得注意的是，2025年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入前十名券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入365億元，占上述32家券商總收入的87%，較上一年同期提升5個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度進(jìn)一步加劇。

分化加劇：部分中小券商收入“腰斬”

在頭部機(jī)構(gòu)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，行業(yè)分化態(tài)勢(shì)也愈發(fā)明顯。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述32家券商中，有一半券商的資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入出現(xiàn)同比下滑，尤其是中小券商的下滑幅度較大。

在收入過(guò)億元的券商中，首創(chuàng)證券、國(guó)信證券、方正證券、東興證券均出現(xiàn)了兩位數(shù)降幅。其中，首創(chuàng)證券2025年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為4.03億元，同比下滑54.52%，遭遇“腰斬”。該公司解釋，受債券市場(chǎng)行情影響，資管產(chǎn)品超額業(yè)績(jī)報(bào)酬下降，拖累了整體收入。

在資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入低于億元級(jí)的券商中，西南證券、國(guó)盛證券、華林證券、東莞證券、紅塔證券等降幅更為明顯，分別下滑22.78%、39.22%、47.46%、47.5%、61.38%。華林證券在年報(bào)中坦言，資管產(chǎn)品規(guī)模同比下降，管理費(fèi)收入減少是主因。

不過(guò)，中小券商的資管業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不乏亮點(diǎn)。比如，長(zhǎng)城證券2025年資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為4821萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)40.15%，在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)突圍。另一券商國(guó)海證券也實(shí)現(xiàn)了2.04億元收入，同比小增2.38%。該公司合規(guī)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書(shū)覃力在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司持續(xù)推進(jìn)多資產(chǎn)、多策略研究和布局，主動(dòng)管理規(guī)模增長(zhǎng)顯著，客戶資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，標(biāo)準(zhǔn)化主動(dòng)管理及投顧業(yè)務(wù)規(guī)模較年初增長(zhǎng)15.4%。

華林證券在分析行業(yè)趨勢(shì)時(shí)指出，各類資管機(jī)構(gòu)正聚焦投研能力建設(shè)、優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的篩選、產(chǎn)品創(chuàng)新、科技賦能及客戶服務(wù)優(yōu)化等核心領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正呈現(xiàn)明顯的頭部集中趨勢(shì)。

主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型提速：集合資管規(guī)模首超單一資管

盡管行業(yè)分化加劇，但主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型正在為券商資管帶來(lái)結(jié)構(gòu)性改善。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)披露的2025年券商經(jīng)營(yíng)情況分析報(bào)告，截至2025年末，券商資產(chǎn)管理受托資產(chǎn)總凈值達(dá)10.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.49%。其中，集合資管和專項(xiàng)資管成為增量主力，規(guī)模分別增長(zhǎng)13.48%、14.49%。值得一提的是，集合資管業(yè)務(wù)規(guī)模占比達(dá)33.72%，首次超過(guò)單一資管業(yè)務(wù)的32.84%；非固收類資管規(guī)模約為3.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16%。這意味著券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主動(dòng)管理能力正逐步成為收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

展望2026年，多家券商在年報(bào)中明確表示，將繼續(xù)加強(qiáng)投研體系建設(shè)、深化客戶服務(wù)能力、提升數(shù)字化運(yùn)營(yíng)效能，推動(dòng)資管業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

中信證券表示，將持續(xù)加強(qiáng)投研人員梯隊(duì)建設(shè)，構(gòu)建全球視角投研體系，結(jié)合跨境優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)差異化布局，加速財(cái)富管理業(yè)務(wù)品牌化進(jìn)程。

廣發(fā)證券則強(qiáng)調(diào)，將深化投研體系及主動(dòng)管理能力建設(shè)，加強(qiáng)特色策略布局，依托集團(tuán)全業(yè)務(wù)鏈加強(qiáng)內(nèi)部協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

國(guó)聯(lián)民生表示，2026年將秉持專業(yè)精神，全面推動(dòng)公司完成從“產(chǎn)品供應(yīng)商”向“以客戶為中心的解決方案服務(wù)商”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——在“系統(tǒng)化、工程化、數(shù)智化”發(fā)展框架下，以客戶需求為導(dǎo)向，持續(xù)優(yōu)化動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，構(gòu)建多層次、精細(xì)化的產(chǎn)品體系等，塑造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

華源證券非銀首席分析師陸韻婷認(rèn)為，2025年券商資管業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健，行業(yè)分化明顯。頭部券商憑借公募化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，中小機(jī)構(gòu)則仍舊承壓。隨著公募基金費(fèi)改三階段基本落地、新發(fā)基金顯著回暖，資管業(yè)務(wù)進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展新階段。2026年，在公募管理新規(guī)持續(xù)推進(jìn)、新發(fā)基金維持高位的背景下，頭部券商的資管業(yè)務(wù)有望加速修復(fù)，預(yù)計(jì)行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33%。