證券時報記者 陳見南

當前，AH股折溢價格局正經歷結構性重構，全球資本配置邏輯逐步向中國核心資產聚焦。

在此背景下，2026年4月16日，A股市場迎來重要時刻：寧德時代總市值收盤首次突破2萬億元大關，創下歷史新高，躍居總市值排行榜第三位，僅次于工商銀行、農業銀行，成為A股首家市值站上2萬億元的民營科技龍頭。同日，寧德時代H股收報714.5港元/股，同步創下歷史新高。與此同時，瀾起科技、兆易創新等一批硬科技龍頭亦出現H股顯著溢價。

這一結構性行情，與恒生滬深港通AH股溢價指數回落至117點附近、處于近年低位的整體趨勢形成鮮明對比，清晰折射出資本市場對中國硬科技資產的重新定價。

寧德時代領銜 硬科技H股溢價態勢顯現

寧德時代的跨越式成長，是中國硬科技從跟跑、并跑到實現全球領跑的典型縮影。2018年登陸A股之初，企業市值尚不足千億元；短短八年間，憑借動力電池領域的全球龍頭地位、深厚技術壁壘與全產業鏈優勢，寧德時代已躋身A股市值第一梯隊，并成為港股科技板塊核心標的，樹立起中國新能源產業乃至硬科技領域的標桿。

2025年5月20日，寧德時代在香港聯合交易所主板掛牌上市，當日收盤漲幅超16%，H股股價相較A股溢價超7%。此后，H股持續跑贏A股，溢價率一度突破48%，截至目前仍維持在44%以上。

與這一趨勢相呼應的是，恒生滬深港通AH股溢價指數持續下行。在AH股整體溢價收窄的背景下，硬科技板塊溢價逆勢凸顯。截至2026年4月21日收盤，瀾起科技、兆易創新H股溢價率均超14%，藥明康德、恒瑞醫藥H股溢價率亦均超5%，凸顯全球資本正加速向具備核心競爭力的中國硬科技資產集聚。

溢價潮起 映射產業結構時代變遷

以寧德時代為代表的硬科技企業H股溢價持續走高，傳遞出三層關鍵信號：一是全球資本審美發生轉向，配置重心從傳統金融、周期板塊，轉向具備全球競爭力的硬科技龍頭；二是中國硬科技估值體系迎來重構，定價邏輯從本土市場主導轉向與國際對標接軌；三是產業升級趨勢獲得資本市場確認，新能源、半導體、AI算力等硬科技賽道，已成為驅動中國經濟轉型的核心引擎。

縱觀資本市場發展歷程，H股高溢價標的始終是時代產業主線的精準映射。從2005年前后鋼鐵等基建板塊領漲，到2008年金融板塊成為市場核心，再到2020年以來藥明康德、寧德時代等科技龍頭嶄露頭角，市場偏好的變遷始終與產業升級同頻。

歷史規律表明，H股高溢價并非短期資金博弈結果，而是市場對具備全球競爭力、擁有長期成長確定性賽道的理性定價，產業趨勢是決定溢價持續性的核心變量。AH股折溢價格局重構，本質是全球資本用真金白銀投票，認可中國經濟從傳統工業模式向新經濟模式轉型的成果，確立了硬科技在國家產業體系與資本市場中的核心地位。

硬科技H股溢價的四大邏輯支撐

中國硬科技企業出現H股溢價，是業績支撐、行業稀缺、籌碼稀缺與全球資本青睞共同作用的結果，具備扎實的底層邏輯，也標志著中國硬科技資產的估值重構進入新階段。

一是業績持續增長與盈利質量優異，這是硬科技獲得估值溢價的根本保障，也是全球資本長期持有硬科技資產的核心底氣。

外資定價體系高度看重盈利確定性、現金流穩定性與業績兌現能力，唯有基本面扎實、成長路徑清晰的龍頭企業，才能突破估值桎梏，獲得持續溢價。

寧德時代的溢價，核心在于其業績具備強勁且穩定的支撐。公司2025年歸母凈利潤同比增長超42%；2026年一季度營收與扣非歸母凈利潤同比增長均突破52%，大幅超出市場預期。

與此同時，瀾起科技、兆易創新等半導體龍頭，受益于AI算力爆發與存儲芯片行業高景氣周期，業績增速領跑全球同業。2025年，瀾起科技歸母凈利潤同比增長超58%，兆易創新同比增長超49%，在全球半導體周期復蘇中牢牢占據核心卡位。

與傳統企業依賴投資與要素投入的增長模式不同，這些硬科技龍頭依托技術創新、全球市場拓展與國產替代實現高質量增長，成長持續性更強、抗周期能力更優，為H股溢價筑牢了最堅實的基本面根基。

二是行業稀缺性與核心產業地位突出，進一步將硬科技企業的賽道優勢轉化為估值溢價，成為支撐H股高溢價的重要力量。

當前，新能源、半導體、AI算力等領域，兼具國家戰略高度、全球產業發展趨勢與國產替代紅利，是全球資本重點布局的“黃金賽道”，而港股市場此類優質標的供給極度稀缺，供需失衡之下，優質硬科技龍頭的估值優勢持續凸顯。

從全球產業格局來看，新能源轉型與AI革命雙輪驅動，動力電池、存儲芯片等產品需求持續釋放，中國企業已實現從跟跑到領跑的跨越。

SNE Research數據顯示，2025年寧德時代動力電池使用量全球市占率達39.2%，較上年提升1.2個百分點，連續9年位居全球第一；儲能電池出貨量連續5年全球領跑，成為全球新能源產業的核心引擎。

在科技自立自強戰略指引下，這些硬科技企業獲得政策、資金與產業鏈全方位支持，國產替代進程加速，成長空間持續打開，港股國際機構敏銳捕捉這一趨勢，給予戰略科技行業更高的估值權重，讓行業稀缺性直接轉化為企業的估值溢價。

三是籌碼供給高度稀缺，成為推升硬科技H股溢價的重要市場推手，進一步放大了硬科技資產的估值彈性。

港股市場長期以金融、地產、傳統能源、互聯網平臺類標的為主，硬科技制造、高端芯片、算力設備等戰略賽道標的供給嚴重不足，具備全球競爭力的優質龍頭更是屈指可數，這種稀缺性從總量、龍頭、股本三個層面全面體現。

從總量來看，港股硬科技資產占比偏低，難以滿足全球資金對中國硬科技資產的配置需求；從龍頭來看，真正具備核心技術壁壘、全球市場份額與持續業績兌現能力的硬科技頭部企業數量極少，頭部效應被極致強化；從股本來看，寧德時代、兆易創新等硬科技龍頭的H股股本占比均不足5%。

相較之下，A股硬科技標的豐富、股本規模較大，估值拉升難度相對較高；而港股市場的供給約束疊加流通籌碼稀缺，使得全球資金只能集中搶籌優質龍頭，直接推升H股估值，讓溢價效應持續放大。

四是全球資本持續青睞，為硬科技H股溢價提供了穩定的資金支撐，也彰顯了中國硬科技資產的全球吸引力。比如，寧德時代和瀾起科技港股上市均獲得眾多國際資本的基石投資。

港股市場由國際機構投資者主導定價，主權基金、養老金等長期資金構成市場核心力量，其投資框架聚焦企業的全球競爭力、長期技術壁壘與產業格局，愿意為“不可替代的全球龍頭”支付確定性溢價。

長城證券指出，外資定價模型高度偏好全球競爭力突出、高ROE、治理透明的優質標的，將其視為布局中國增長的核心資產，在離岸市場形成了極高的籌碼鎖定度。相較于A股，H股作為離岸資產，以港元定價且掛鉤美元，天然對齊了全球基金的本幣考核需求，同時資金跨境流轉更便捷，進一步吸引全球長線資金持續加倉。

總體而言，硬科技H股溢價率的持續抬升，絕非簡單的資金炒作，而是全球資本市場對中國經濟動能轉換、科技自立自強戰略的深度定價，標志著中國資產的投資邏輯已從傳統的“估值修復”轉向基于產業趨勢和全球競爭力的“成長驅動”。

在新質生產力加速發展的浪潮下，具備核心技術、全球競爭力與長期成長確定性的硬科技龍頭，其估值重構進程仍將延續，中國硬科技的“溢價時代”才剛剛拉開序幕。

（本版數據由證券時報中心數據庫提供）