4月27日，中國金融四十人論壇（CF40）在北京發布《2026年第一季度宏觀政策報告》。CF40資深研究員、中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張斌在發布會上表示，近期美以伊沖突導致國際油價大幅攀升，對中國經濟帶來短期負面沖擊，但總體影響可控。

張斌指出，美以伊沖突仍未結束，將成為影響二季度中國經濟走勢的最大外部變量。負面沖擊主要體現在三個渠道：一是能源和原材料進口成本明顯抬升，沿產業鏈向制造業上下游傳導，對PPI形成較強上行壓力；二是全球滯脹風險上升，外部需求放緩，拖累我國出口；三是金融市場避險情緒擾動企業投資意愿和居民消費信心。

不過，他強調，得益于中國經濟韌性和產業鏈縱深，負面影響整體可控。油價沖擊在中國更多表現為生產端的成本價格問題，導致的需求端系統性風險較為有限。此外，中國通脹水平偏低，面臨價格上升壓力時有更充裕的逆周期政策空間來對沖沖擊。

根據CF40計量模型估計，假設原油價格從70美元/桶上漲至100美元/桶，中國PPI同比年內峰值或將提升約1個百分點，而工業增加值和CPI受到的影響更為有限。中國能源消費結構中，原油和天然氣合計占比僅約27.5%，遠低于美國（71%）、德國（61%）和日本（62%）。加之太陽能裝機快速擴張、新能源汽車滲透率持續提升以及煤炭產能靈活補位，中國經濟對油價沖擊的“免疫力”正在持續增強。

報告預測，負面沖擊的影響將主要在二季度集中體現。本次沖突于2月末爆發，沖突的影響在一季度數據中反映尚不充分。進入二季度，能源價格上漲對工業生產成本的傳導逐步顯現，對出口的拖累也將在訂單端有所體現。預計下半年，隨著地緣局勢趨于穩定、油價回落，沖擊量級將逐步收窄。

張斌。資料圖

人民幣資產展現避險屬性 匯率保持相對強勢

談及人民幣在沖突中的韌性，張斌向21世紀經濟報道記者表示，伊朗局勢發酵后，人民幣整體表現并不弱，匯率保持相對強勢，人民幣計價資產也較受歡迎。

報告顯示，2026年一季度，CFETS人民幣指數明顯回升，從去年年末的98上升至今年一季度末的100.9，升幅為2.9%。一季度末，美元兌人民幣中間價為6.92，較去年末的7.01有所升值；離岸人民幣匯率從去年末的6.98回落至一季度末的6.92，呈現升值態勢。張斌明確表示，繼續看好人民幣匯率前景。

他指出：“過去，美元和日元是主要的避險貨幣，但當前日元大幅貶值，日本股市和債市劇烈波動，很難再說日元仍是安全資產。相比之下，人民幣計價資產更為穩健。經過這次事件，可以明顯看出國際市場對人民幣的看法非常積極正面。”

他強調，人民幣總體上是偏強勢的貨幣，相較于包括美元在內的其他貨幣，都不是弱勢貨幣。背后的支撐來自中國經濟的基本面、不斷提升的生產力以及出口產業的強大競爭力。

報告顯示，當前，中國經濟整體處于溫和回升過程中。資本市場、人民幣匯率、海外投資者對中國資產興趣的顯著上升等金融市場表現說明，全社會對經濟的信心和預期在改善。出口、出海和AI相關上下游行業的企業盈利提升，顯示出經濟復蘇早期階段的特征。

PPI改善具備廣度 企業盈利有望受益

報告顯示，一季度中國總體通脹水平有所提升。CPI同比上漲0.9%，環比上漲0.5%，較去年四季度分別提高0.4和0.2個百分點；核心CPI同比增速為1.4%，較去年四季度提高1.2個百分點。3月PPI同比上漲0.5%，結束了自2022年10月以來連續41個月的負增長；環比上漲1.0%，創48個月來單月最大環比漲幅，且已是連續第6個月環比為正。

值得注意的是，油價上漲對通脹形成支撐，但剔除油價后的通脹仍呈現改善趨勢。報告顯示，除去受國際油價沖擊最顯著的石油、化工等行業，仍有約三分之二的行業在3月實現了PPI環比上漲或同比改善。綜合來看，剔除油價擾動后的PPI改善具有較廣的覆蓋面。

針對PPI改善對企業盈利能力的影響，張斌分析指出，傳統認為進口價格上漲會壓縮企業利潤，但現實中可能并非如此。以日本為例，該國長期試圖達成2%的通脹目標而未果，反而在進口商品價格上行帶動整體價格水平上升后，企業利潤出現增長。

對此，他解釋，在長期需求不足的環境下，企業陷入“囚徒困境”式的價格黏性——誰先漲價誰丟失市場，導致價格長期僵持；而外部能源價格沖擊若配合適宜的貨幣條件，可能打破這一僵局，引發一輪漲價潮，從而改善企業盈利。

就中國當前情況來看，張斌認為下結論尚早，但注意到部分工業行業因內外需，尤其是海外訂單旺盛，已蓄勢待發希望漲價。能源漲價恰好提供了提價契機，有助于利潤上升。不過，這種漲價的可持續性仍有待觀察。