4月27日，中國金融四十人論壇（CF40）在北京發(fā)布《2026年第一季度宏觀政策報告》。CF40資深研究員、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌在發(fā)布會上表示，近期美以伊沖突導(dǎo)致國際油價大幅攀升，對中國經(jīng)濟(jì)帶來短期負(fù)面沖擊，但總體影響可控。

張斌指出，美以伊沖突仍未結(jié)束，將成為影響二季度中國經(jīng)濟(jì)走勢的最大外部變量。負(fù)面沖擊主要體現(xiàn)在三個渠道：一是能源和原材料進(jìn)口成本明顯抬升，沿產(chǎn)業(yè)鏈向制造業(yè)上下游傳導(dǎo)，對PPI形成較強(qiáng)上行壓力；二是全球滯脹風(fēng)險上升，外部需求放緩，拖累我國出口；三是金融市場避險情緒擾動企業(yè)投資意愿和居民消費(fèi)信心。

不過，他強(qiáng)調(diào)，得益于中國經(jīng)濟(jì)韌性和產(chǎn)業(yè)鏈縱深，負(fù)面影響整體可控。油價沖擊在中國更多表現(xiàn)為生產(chǎn)端的成本價格問題，導(dǎo)致的需求端系統(tǒng)性風(fēng)險較為有限。此外，中國通脹水平偏低，面臨價格上升壓力時有更充裕的逆周期政策空間來對沖沖擊。

根據(jù)CF40計量模型估計，假設(shè)原油價格從70美元/桶上漲至100美元/桶，中國PPI同比年內(nèi)峰值或?qū)⑻嵘s1個百分點(diǎn)，而工業(yè)增加值和CPI受到的影響更為有限。中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，原油和天然氣合計占比僅約27.5%，遠(yuǎn)低于美國（71%）、德國（61%）和日本（62%）。加之太陽能裝機(jī)快速擴(kuò)張、新能源汽車滲透率持續(xù)提升以及煤炭產(chǎn)能靈活補(bǔ)位，中國經(jīng)濟(jì)對油價沖擊的“免疫力”正在持續(xù)增強(qiáng)。

報告預(yù)測，負(fù)面沖擊的影響將主要在二季度集中體現(xiàn)。本次沖突于2月末爆發(fā)，沖突的影響在一季度數(shù)據(jù)中反映尚不充分。進(jìn)入二季度，能源價格上漲對工業(yè)生產(chǎn)成本的傳導(dǎo)逐步顯現(xiàn)，對出口的拖累也將在訂單端有所體現(xiàn)。預(yù)計下半年，隨著地緣局勢趨于穩(wěn)定、油價回落，沖擊量級將逐步收窄。

張斌。資料圖

人民幣資產(chǎn)展現(xiàn)避險屬性 匯率保持相對強(qiáng)勢

談及人民幣在沖突中的韌性，張斌向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，伊朗局勢發(fā)酵后，人民幣整體表現(xiàn)并不弱，匯率保持相對強(qiáng)勢，人民幣計價資產(chǎn)也較受歡迎。

報告顯示，2026年一季度，CFETS人民幣指數(shù)明顯回升，從去年年末的98上升至今年一季度末的100.9，升幅為2.9%。一季度末，美元兌人民幣中間價為6.92，較去年末的7.01有所升值；離岸人民幣匯率從去年末的6.98回落至一季度末的6.92，呈現(xiàn)升值態(tài)勢。張斌明確表示，繼續(xù)看好人民幣匯率前景。

他指出：“過去，美元和日元是主要的避險貨幣，但當(dāng)前日元大幅貶值，日本股市和債市劇烈波動，很難再說日元仍是安全資產(chǎn)。相比之下，人民幣計價資產(chǎn)更為穩(wěn)健。經(jīng)過這次事件，可以明顯看出國際市場對人民幣的看法非常積極正面。”

他強(qiáng)調(diào)，人民幣總體上是偏強(qiáng)勢的貨幣，相較于包括美元在內(nèi)的其他貨幣，都不是弱勢貨幣。背后的支撐來自中國經(jīng)濟(jì)的基本面、不斷提升的生產(chǎn)力以及出口產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大競爭力。

報告顯示，當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)整體處于溫和回升過程中。資本市場、人民幣匯率、海外投資者對中國資產(chǎn)興趣的顯著上升等金融市場表現(xiàn)說明，全社會對經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期在改善。出口、出海和AI相關(guān)上下游行業(yè)的企業(yè)盈利提升，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期階段的特征。

PPI改善具備廣度 企業(yè)盈利有望受益

報告顯示，一季度中國總體通脹水平有所提升。CPI同比上漲0.9%，環(huán)比上漲0.5%，較去年四季度分別提高0.4和0.2個百分點(diǎn)；核心CPI同比增速為1.4%，較去年四季度提高1.2個百分點(diǎn)。3月PPI同比上漲0.5%，結(jié)束了自2022年10月以來連續(xù)41個月的負(fù)增長；環(huán)比上漲1.0%，創(chuàng)48個月來單月最大環(huán)比漲幅，且已是連續(xù)第6個月環(huán)比為正。

值得注意的是，油價上漲對通脹形成支撐，但剔除油價后的通脹仍呈現(xiàn)改善趨勢。報告顯示，除去受國際油價沖擊最顯著的石油、化工等行業(yè)，仍有約三分之二的行業(yè)在3月實(shí)現(xiàn)了PPI環(huán)比上漲或同比改善。綜合來看，剔除油價擾動后的PPI改善具有較廣的覆蓋面。

針對PPI改善對企業(yè)盈利能力的影響，張斌分析指出，傳統(tǒng)認(rèn)為進(jìn)口價格上漲會壓縮企業(yè)利潤，但現(xiàn)實(shí)中可能并非如此。以日本為例，該國長期試圖達(dá)成2%的通脹目標(biāo)而未果，反而在進(jìn)口商品價格上行帶動整體價格水平上升后，企業(yè)利潤出現(xiàn)增長。

對此，他解釋，在長期需求不足的環(huán)境下，企業(yè)陷入“囚徒困境”式的價格黏性——誰先漲價誰丟失市場，導(dǎo)致價格長期僵持；而外部能源價格沖擊若配合適宜的貨幣條件，可能打破這一僵局，引發(fā)一輪漲價潮，從而改善企業(yè)盈利。

就中國當(dāng)前情況來看，張斌認(rèn)為下結(jié)論尚早，但注意到部分工業(yè)行業(yè)因內(nèi)外需，尤其是海外訂單旺盛，已蓄勢待發(fā)希望漲價。能源漲價恰好提供了提價契機(jī)，有助于利潤上升。不過，這種漲價的可持續(xù)性仍有待觀察。