證券時報記者 陳霞昌

2025年，是基石資本的“豐收”之年。在IPO市場，基石共有9家被投企業(yè)登陸資本市場，其中不乏影石創(chuàng)新、藥捷安康、屹唐股份等知名企業(yè)。2026年，正值基石資本創(chuàng)立25周年，公司的投資“朋友圈”正繼續(xù)擴大，回報也有望更上一層樓：重倉投資的長鑫科技和藍箭航天均已提交上市申請，基石資本有望獲得超百億級別的投資收益。近日，就基石資本的投資理念、硬科技投資邏輯，以及人工智能（AI）產業(yè)發(fā)展面臨的爭議，證券時報記者專訪了基石資本董事長張維。

華為有個著名的“壓強原則”：在戰(zhàn)略機會點上，集中所有資源，形成局部優(yōu)勢，撕開突破口。而基石資本的硬科技投資發(fā)展脈絡完美詮釋了“壓強原則”在創(chuàng)投領域的適用性。

創(chuàng)立初期，基石資本曾經在工程機械、汽車材料、醫(yī)藥等多個行業(yè)進行投資。2017年，基石資本開始重倉投資全球排名前列的半導體設計公司豪威科技。2019年1月黃山內部年會舉行后，基石資本更是對半導體領域展現(xiàn)出全力以赴的姿態(tài)。短短幾年，其投資版圖已覆蓋EDA/IP、設計、設備到材料、制造、封測、分銷等各個環(huán)節(jié)。基石資本通過60余個項目的密集布局，總投資金額高達百億元，已有10余個項目成功上市，并控股了一家半導體行業(yè)上市公司。

在當年的黃山年會上，張維提及一句歌詞：“愛人的心是玻璃做的，既已破碎了，就難以再愈合。”彼時正值中美貿易摩擦升級，簡單一句話，點出了硬科技投資的底層邏輯。截至目前，基石資本投出的半導體上市公司總市值預估在2萬億元左右。除了半導體，航空航天、機器人、人工智能等一系列硬科技產業(yè)都成為基石資本聚焦的賽道。

張維說，當下第四次工業(yè)革命與中美科技競爭交織的背景，為硬科技創(chuàng)業(yè)者提供了巨大機遇，疊加科創(chuàng)板、北交所等資本市場的助力，具備技術、商業(yè)和產業(yè)抱負的創(chuàng)業(yè)者，正迎來屬于硬科技的黃金時代。

復盤長鑫科技：

一筆或超百億回報的投資

始于5年前的一筆投資，是基石資本全力押注硬科技的最好注腳。

成立于2016年的長鑫科技，專注于DRAM（動態(tài)隨機存取存儲芯片）的設計、研發(fā)、生產和銷售。DRAM芯片作為全球半導體市場規(guī)模最大的單一品類之一，長期被三星、SK海力士、美光三家企業(yè)壟斷，90%以上的市場份額被“三巨頭”牢牢掌控。

2021年基石資本領投長鑫科技12億元，公司投后估值超過千億元。這一決策在當時的市場中不乏爭議。市場普遍認為，在寡頭壟斷的賽道投入巨資不符合傳統(tǒng)財務投資邏輯。

但在張維眼里，中美科技競爭的加劇，讓原本看似“沒有機會”的賽道，具備了明確而不可逆的戰(zhàn)略意義，這筆投資的核心邏輯，打開了中國科技產業(yè)“技術進步”與“國產替代”的雙重機會之窗，而這也是基石資本布局半導體賽道的核心思路。

“我們是從2018年開始將重點轉向硬科技領域。如果長期閱讀布熱津斯基、米爾斯海默等國際關系學者的書，就會意識到，大國之間的科技競爭和地緣政治博弈具有深刻的結構性背景。從歷史經驗看，當一個新興國家在經濟和技術上發(fā)展到一定規(guī)模時，與既有領先國家之間的競爭往往會不斷加劇。近年來，美國持續(xù)對中興等中國科技企業(yè)實施限制和制裁，也在一定程度上印證了這一趨勢。在這樣的背景下，我們更傾向于長期投資那些與全球領先水平仍存在代際差距，但具備追趕潛力的關鍵硬科技領域，特別是半導體產業(yè)。”張維說。

張維直言，中美科技競爭具有長期性，而當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導的雙重影響時，其估值往往將脫離傳統(tǒng)財務模型。在“卡脖子”的硬科技領域，資本市場甚至呈現(xiàn)出一種“差距越大、估值越高”的反直覺現(xiàn)象。長鑫科技在國內DRAM領域幾乎無競爭者的稀缺性，更是讓其具備了獨特的資本價值。與此同時，AI的快速發(fā)展讓中國探索“以存代算”新路徑，存儲芯片在AI體系中的戰(zhàn)略地位持續(xù)提升，從需求側進一步放大了長鑫科技的價值，這也成為基石資本投資時的重要前瞻性考量。

“中國在這個領域缺位，半導體自主可控就永遠不完整。”張維說。最終，基石資本完成了這筆重大投資。

長鑫科技招股書披露的2025年業(yè)績數(shù)據(jù)，畫出了一個驚人的“深V反轉”，也證實了張維的投資邏輯。根據(jù)公司測算，2025年全年預計實現(xiàn)營業(yè)收入550億元至580億元，較2024年增長127.5%至139.9%。公司預計2025年凈利潤將實現(xiàn)轉正，達到20億元至35億元。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，若以2024年的產能和出貨量計算，長鑫科技已坐穩(wěn)中國第一、全球第四大DRAM廠商的位置。

機構預期，長鑫科技上市后的估值有望超過1萬億元，而基石資本的回報或將超過百億元。

以技術位置為核心

鍛造三大核心能力

在張維的定義中，硬科技并非簡單的行業(yè)標簽，而是一種由全球技術格局所決定的“技術位置”，核心指向那些與美國存在顯著技術代差并直接關系國家產業(yè)安全的關鍵技術領域。在具體實踐中則主要圍繞兩個核心維度展開：不可替代性和技術代差。其中，不可替代性決定了技術環(huán)節(jié)在產業(yè)體系中的戰(zhàn)略價值，而技術代差則同時決定了投資的空間與時間維度：一方面，技術代差意味著產業(yè)追趕過程中可能出現(xiàn)的價值重估空間；另一方面，技術突破與產業(yè)成熟往往需要更長周期，從而賦予硬科技投資鮮明的長期主義屬性。即不可替代性決定價值高度，技術代差決定機會空間與時間長度。

商業(yè)航天便是其中一個硬科技屬性拉滿的行業(yè)。

2020年，美國太空探索技術公司SpaceX的發(fā)展已步入成熟階段，而中國商業(yè)航天仍處于技術研發(fā)的起步期。技術層面，SpaceX在2020年之前便實現(xiàn)了獵鷹九號入軌發(fā)射和回收，到2020年，SpaceX更是完成了超過50次的入軌發(fā)射，技術應用與實操經驗已形成積累。而當時國內商業(yè)航天在核心技術上幾乎為零，頭部企業(yè)藍箭航天彼時正處于一體火箭發(fā)動機的研發(fā)階段，其最核心的技術突破僅為2019年完成的80噸級大推力液氧甲烷發(fā)動機全系統(tǒng)試車。

“商業(yè)航天的重要性不言而喻。2020年前后，中美兩國商業(yè)航天在技術層面的巨大差距，也暗藏了巨大的投資機會。在這樣的市場中，我們只需要找到最有可能市場化的成功民營企業(yè)。”張維說。

2020年，基石資本聯(lián)合領投藍箭航天C+輪融資。根據(jù)藍箭航天招股書申報稿披露，其最大的外部機構股東為基石資本，旗下基金合計持有公司約6.31%股權。該筆投資同樣有望給基石資本帶來豐厚回報。

但硬科技“長周期、大投入、高風險、高回報”的特點，對投資機構的能力提出了更高要求。張維表示，做好硬科技投資，必須鍛造三大核心能力。一是基本面研判能力，既要看懂底層技術原理，又要能夠區(qū)分“實驗室技術”和具備產業(yè)化條件的技術，避免投到“偽硬科技”；二是產業(yè)趨勢前瞻能力，能夠預判5—10年的產業(yè)技術迭代方向，而非追逐短期市場熱點；三是產業(yè)鏈交叉分析能力，從全產業(yè)鏈視角判斷項目價值，系統(tǒng)把握上下游技術配套、供應鏈壁壘和政策導向。圍繞這些能力建設，基石資本大量引進和培養(yǎng)高科技背景的復合型人才，完成了從傳統(tǒng)投資機構到“半個CVC”的轉型。

在硬科技企業(yè)投后賦能方面，基石資本也形成了獨特體系。張維強調，投后賦能并非單純的資金投入，而是圍繞為被投企業(yè)對接產業(yè)鏈資源、政策支持、市場渠道與核心客戶，助力企業(yè)提升技術轉化與商業(yè)化能力，同時通過資本賦能、資源整合、治理優(yōu)化，推動企業(yè)長期戰(zhàn)略落地。

基石資本控股的上市公司香農芯創(chuàng)，從家電零部件企業(yè)到半導體領域核心企業(yè)的轉型，正是基石資本投后賦能的典型實踐。

2019年，基石資本收購上市公司聚隆科技，后更名為香農芯創(chuàng)。收購之初，該公司還是一家典型的傳統(tǒng)制造企業(yè)，主營洗衣機減速離合器的業(yè)務，在行業(yè)紅利消退后陷入增長瓶頸。而基石資本收購控股后，香農芯創(chuàng)自身穩(wěn)步推進業(yè)務轉型，通過“代理分銷+自研產品”的“一體兩翼”布局，持續(xù)整合上下游產業(yè)資源，成為國家集成電路和信創(chuàng)事業(yè)的重要力量。

多年的深度運營在2025年迎來爆發(fā)，香農芯創(chuàng)股價全年上漲400%，市值一度接近千億元。基石資本的投資賬面盈利超過百億元。

理性看待AI泡沫

避免市場狂熱時盲目投資

談及未來3—5年硬科技投資的階段性趨勢與爆發(fā)賽道，張維給出了明確答案：人工智能。人類正身處第四次工業(yè)革命時期，人工智能成為這場革命的核心驅動力，其地位堪比第一次工業(yè)革命的蒸汽機、第二次工業(yè)革命的電力，而AI產業(yè)及其基礎底座半導體產業(yè)，也成為中美科技競爭的核心主戰(zhàn)場。

在張維看來，AI產業(yè)的爆發(fā)體現(xiàn)在全產業(yè)鏈的快速發(fā)展。基礎層的算力需求呈指數(shù)級增長，在美國限制高端AI芯片出口的背景下，國產AI芯片迎來加速替代的機遇，互聯(lián)網巨頭也紛紛加大云和AI硬件基礎設施的投入；技術層的云業(yè)務與大模型雙輪驅動，中國云計算市場規(guī)模持續(xù)攀升，本土大模型技術水準與美國的差距不斷縮小，在部分場景已具備較強競爭力；應用層則迎來千行百業(yè)的重塑，從自動駕駛的萬億級商業(yè)機遇，到無人礦車、智能農業(yè)的傳統(tǒng)產業(yè)升級，再到金融、醫(yī)療的場景化應用，AI的商業(yè)化落地節(jié)奏與行業(yè)數(shù)字化程度成正比，互聯(lián)網、辦公、金融等領域率先迎來發(fā)展機遇。

但隨著人工智能的火爆，不管是一級市場的估值，還是二級市場的股價，都呈現(xiàn)出火箭般地飆升。有關人工智能泡沫化的聲音更是一輪高過一輪。而張維的判斷很實在：“現(xiàn)在錢還在變成有真實需求的算力、設備和數(shù)據(jù)中心，不是純粹在資產價格中空轉。”

“關于AI泡沫的討論，要區(qū)分是產業(yè)層面還是金融層面，即是產能過剩還是估值過高。對于投資人而言，面對AI泡沫，核心并非簡單看多或看空，而是要練就識別優(yōu)質企業(yè)的能力，長期持有具備偉大潛質的公司，同時重視安全邊際，避免在市場狂熱時盲目投資。”張維說。

在張維眼中，能打動投資人的硬科技創(chuàng)業(yè)者，并非機會主義者，而是“活著為了改變世界”的人，他們既是技術極客，也是冒險家。而當下第四次工業(yè)革命與中美科技競爭交織的背景，為硬科技創(chuàng)業(yè)者提供了巨大機遇，疊加科創(chuàng)板、北交所等資本市場的助力，具備技術、商業(yè)和產業(yè)抱負的創(chuàng)業(yè)者，正迎來屬于硬科技的黃金時代。