證券時報記者 陳雨康

600多家硬科技公司齊聚科創(chuàng)板、近20家科創(chuàng)板企業(yè)市值突破1000億元、逾40%的滬市主板公司是科技公司……隨著A股“含科量”躍升，其敘事邏輯也逐漸切換到“科技敘事”。若要對如今A股“科技敘事”追本溯源，研發(fā)無疑是所有科技企業(yè)成長的起點(diǎn)和內(nèi)核。

在科技企業(yè)的全生命周期，研發(fā)是根本基石與核心驅(qū)動力。它不僅是科技企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的“身份證”，更是實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、構(gòu)建競爭壁壘、贏得未來市場的“生命線”。近年來，A股科技企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度穩(wěn)步提高。以科創(chuàng)板為例，數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入總額1328.64億元，是凈利潤的2.7倍，科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入占營業(yè)收入比例中位數(shù)達(dá)12.5%。

從強(qiáng)研發(fā)到商業(yè)化

資本市場對科技企業(yè)的估值，很大程度上基于對其研發(fā)項(xiàng)目未來產(chǎn)出的預(yù)期。從當(dāng)前的研發(fā)投入到未來的商業(yè)價值，這一過程往往漫長且充滿未知。在此期間，研發(fā)強(qiáng)度往往是衡量科技企業(yè)成長潛力的關(guān)鍵指標(biāo)。

生物醫(yī)藥是典型的“長周期、高投入、高風(fēng)險”行業(yè)。從科學(xué)發(fā)現(xiàn)到產(chǎn)品上市，往往需要十年以上時間，這決定了企業(yè)必須在相當(dāng)長一段時間內(nèi)持續(xù)保持較高的研發(fā)強(qiáng)度。

作為創(chuàng)新疫苗研發(fā)領(lǐng)軍企業(yè)，康希諾始終以研發(fā)為核心驅(qū)動力，并以此作為公司長期戰(zhàn)略選擇。從數(shù)據(jù)上看，2022年至2024年三年間，康希諾研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例均超過60%，其中2023年甚至達(dá)到185%。2025年，該指標(biāo)降到34.76%。康希諾首席科學(xué)官朱濤在接受證券時報記者采訪時表示，研發(fā)投入占比在同行中處于較高水平，是公司持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)突破、構(gòu)建產(chǎn)品管線梯隊(duì)的必要手段。近年來研發(fā)投入階段性回調(diào)，公司進(jìn)入了一個更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率提升的階段。

原創(chuàng)新藥企業(yè)微芯生物近年來聚焦核心領(lǐng)域研發(fā)創(chuàng)新。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年四年間，公司研發(fā)支出占營業(yè)收入比例均超過50%，2025年該指標(biāo)降至33.99%。微芯生物在2025年年報中提及，公司2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，標(biāo)志著公司邁入“研發(fā)與商業(yè)化并重”的新階段。

微芯生物副總經(jīng)理、董事會秘書海鷗對證券時報記者表示：“2025年度公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例為33.99%，有力地支撐了公司創(chuàng)新藥項(xiàng)目的研究與開發(fā)。該年度研發(fā)投入比例較2024年度稍有放緩，主要源于公司產(chǎn)品放量明顯，商業(yè)化加速后帶來的比例下降。”

搭建“成長階梯”

從本質(zhì)上看，研發(fā)是將資金轉(zhuǎn)化為知識、將知識轉(zhuǎn)化為技術(shù)和商業(yè)優(yōu)勢的循環(huán)。資本市場則通過提供研發(fā)資金、激勵研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，并以估值或市值提升的方式獎勵成功者，從而提升整個經(jīng)濟(jì)體的“含科量”。因此，除研發(fā)強(qiáng)度外，研發(fā)質(zhì)量和效率也決定上市企業(yè)科技屬性的成色。

生物醫(yī)藥行業(yè)普遍面臨“死亡之谷”挑戰(zhàn)。朱濤表示，從臨床后期邁向產(chǎn)業(yè)化的階段，資金需求高度集中，技術(shù)與商業(yè)風(fēng)險疊加，回報周期亦存在較大不確定性。科創(chuàng)板通過支持具備核心技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)上市，在這一關(guān)鍵轉(zhuǎn)化節(jié)點(diǎn)為科研成果走向產(chǎn)品化與規(guī)模化提供了重要制度性支撐。

康希諾2020年登陸科創(chuàng)板后，累計(jì)募集資金超50億元，為公司打通從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵路徑提供了堅(jiān)實(shí)的資本保障。“在此基礎(chǔ)上，公司商業(yè)化能力持續(xù)釋放。上市以來已有多款產(chǎn)品成功進(jìn)入市場，形成梯次布局、協(xié)同發(fā)力的產(chǎn)品矩陣。”朱濤說，康希諾在前沿領(lǐng)域也不斷取得突破，吸入用肺結(jié)核疫苗亦已啟動臨床研究。資本賦能不僅加速既有產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，也推動前沿技術(shù)向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的良性循環(huán)。

借助資本市場搭建的“成長階梯”，一家家科技企業(yè)通過強(qiáng)研發(fā)和高產(chǎn)出，順利完成了從初創(chuàng)期到成熟期的發(fā)展跨越。

微芯生物在2019年作為科創(chuàng)板首家生物醫(yī)藥企業(yè)上市，彼時公司僅有西達(dá)本胺單一產(chǎn)品。借助長期穩(wěn)定的資本與制度支持，目前微芯生物已擁有西達(dá)本胺、西格列他鈉兩款原創(chuàng)新藥，多個適應(yīng)癥全球獲批，并構(gòu)建起具有全球競爭力的FIC/BIC管線（同類首創(chuàng)、同類最優(yōu)管線）。

讓資本市場工具持續(xù)賦能

數(shù)量眾多的科技公司，正以硬核的研發(fā)投入強(qiáng)度和實(shí)實(shí)在在的創(chuàng)新成果，重新定義著中國資本市場的底色與敘事邏輯。展望未來，資本市場仍將是研發(fā)轉(zhuǎn)化為成果的“催化劑”與“加速器”，中國科技企業(yè)能心無旁騖地進(jìn)行原始創(chuàng)新，并完成“研發(fā)投入—技術(shù)突破—市場成功—價值回報”的良性循環(huán)。

圍繞國產(chǎn)化、更新?lián)Q代和全球創(chuàng)新三大方向，康希諾已形成相對清晰且具有梯度的產(chǎn)品布局。朱濤表示，未來，公司將繼續(xù)依托資本市場工具拓寬發(fā)展空間。一方面，通過多元化融資渠道支持創(chuàng)新研發(fā)和國際化布局；另一方面，借助資本市場的平臺優(yōu)勢，加強(qiáng)與全球產(chǎn)業(yè)鏈伙伴的合作，包括技術(shù)合作、本地化生產(chǎn)及商業(yè)化協(xié)同等，從而加快創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化與落地。

據(jù)海鷗介紹，微芯生物的核心產(chǎn)品西達(dá)本胺在T細(xì)胞淋巴瘤領(lǐng)域保持成熟領(lǐng)先地位，覆蓋31個省份、1400余家處方醫(yī)院、823家藥店，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉，超過萬名腫瘤患者獲益。

“在西達(dá)本胺的適應(yīng)癥拓展方面，公司合理借助資本市場工具。”海鷗表示，2026年初，公司完成2024年度向特定對象發(fā)行A股股票，募集資金總額為9.49億元，其中西達(dá)本胺有兩個臨床開發(fā)項(xiàng)目是重要募資投向，分別為西達(dá)本胺一線治療濾泡輔助T細(xì)胞表型外周T細(xì)胞淋巴瘤（PTCL-TFH）和西達(dá)本胺三藥聯(lián)合方案治療晚期結(jié)直腸癌（CRC）。公司也將力爭盡快完成上述臨床試驗(yàn)并啟動新藥上市申請（NDA），以加快該適應(yīng)癥的獲批進(jìn)程。