深市“A+H”擴容實現首單突破。
近日，H股上市公司深圳市越疆科技股份有限公司（下稱“越疆科技”，2432.HK）的創業板IPO申請獲受理。這是去年6月10日《中共中央辦公廳 國務院辦公廳關于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創新擴大開放的意見》（下稱《意見》）出臺后，深市迎來的首個“H回A”落地案例。
不過，越疆科技迄今為止尚未盈利，報告期內已累計虧損2.82億元，由此成為繼大普微（301666.SZ）、粵芯半導體之后，創業板IPO申請獲受理的第三家未盈利企業。
在招股書中，越疆科技預計2028年扭虧為盈，但卻未明確扭虧的依據，按照“樣板工程”大普微的問詢經歷，“量化未盈利成因、扭虧為盈相關業務數據測算過程及合理性”，可能將成為其接下來問詢的重點之一。
預計2028年扭虧但未明確依據
“允許在港交所上市的粵港澳大灣區企業按照政策規定在深交所上市”，是上述《意見》出臺后業內討論最多的條款。
目前，港股市場合計有2700余家上市公司。按照《意見》要求，約有210家左右的上市公司位于粵港澳大灣區，且尚未在A股上市。其中，部分科技企業有望回A股上市，如深圳的港股上市公司優必選（9880.HK）、佑駕創新（2431.HK）、越疆科技等，廣州的上市公司小鵬集團-W（9868.HK）、如祺出行（9680.HK）等。
首家登場的越疆科技，是一家智能機器人企業，產品主要包括人形機器人、多足機器人、雙臂機器人等，應用于汽車、3C、新能源、食品飲料、醫療健康、商業零售及科研教育等行業。
越疆科技于2024年12月23在香港聯交所主板上市，被稱之為“協作機器人第一股”，每股發行價格為18.8港元。不過，該公司上市首日表現平平，僅微漲0.74%，去年1月13日盤中曾一度跌破發行價，去年3月開始大幅上漲，最高觸及83.8港元/股，而后又開始震蕩下行，最新收盤價為31.72港元/股。
業績方面，報告期（2023年至2025年，下同）內，越疆科技營業收入從2.87億元增至4.93億元，年復合增長率為31.13%；凈利潤從虧損1.03億元收窄至虧損8353.62萬元。
越疆科技預計，將于2028年度實現扭虧為盈。不過，在招股書中，該公司并未披露作出該判斷的具體依據和計算方式，僅表示基于經營狀況及市場情況做出預測，該預測性信息與未來的實際情況可能存在一定的偏差。
由于目前尚未盈利，越疆科技本次發行上市選擇了創業板標準三，即預計市值不低于50億元，且最近一年營業收入不低于3億元。在二級市場，截至4月29日收盤，越疆科技總市值約為140億港元。
大量研發投入押注具身智能
招股書顯示，越疆科技的收入來源主要是協作機器人，以2025年數據為例，協作機器人的主營業務收入占比為80.66%。根據灼識咨詢報告，按2025年銷量統計，越疆科技在協作機器人行業中排名全球第一，全球市場份額達13.2%。
近年來，具身智能賽道爆火，被普遍視為下一個萬億級市場，越疆科技也開始押注具身智能。該業務于2024年產生營業收入后，2025年就增至2004.17萬元，同比增長418.84%。
為在具身智能領域建立根據地，越疆科技投入了大量的資金。2025年，該公司研發費用飆升至1.15億元，同比增長近60%，增速明顯高于2024年的2%，占營收比重高達23.23%。
越疆科技稱，2025年公司研發費用增長較快，主要系全面切入具身智能賽道后，公司不斷加大在相關領域的產品及技術研發力度，當期研發項目及新產品開發數量增加所致。
這種戰略性投入在構筑長期壁壘的同時，也有可能推遲盈利拐點的到來。實現盈利通常依賴于多個條件的共振，諸如營收持續高速增長以攤薄固定成本、毛利率穩步提升、期間費用率得到有效控制。如何在維持技術領先所必需的高研發投入與實現盈利所需的費用控制之間取得平衡，是管理層的重大考驗。
毛利率持續向下
目前，A 股上市公司中尚無主營業務為協作機器人或具身智能產品的企業。所以，越疆科技在協作機器人領域選取了中國臺灣上市公司達明（4585.TW）、中國香港上市公司華沿（1021.HK）、韓國上市公司韓國斗山（454910.KS），以及曾經申報A股的節卡作為可比公司；具身智能領域則選取了港股公司優必選及A股在審企業宇樹科技作為可比公司。
從營業收入來看，越疆科技的收入規模在可比公司中較小，增速居中。在協作機器人領域，越疆科技2023年至2025年的營業收入復合增長率高于達明、韓國斗山，但低于華沿的48.53%；在具身智能領域，優必選近三年營收復合增長率為37.68%，宇樹科技更是達到了227.65%，均高于越疆科技。
從凈利潤來看，越疆科技與韓國斗山、優必選、華沿等均處于虧損狀態，宇樹科技則于2024年迎來利潤拐點，是可比公司中利潤規模最大的企業。
另外，報告期內，越疆科技的綜合毛利率分別為48.47%、47.95%和46.49%，處于下降趨勢。其中，作為營收主力，協作機器人的毛利率也持續向下，報告期內分別為49.25%、48.30%和47.09%。
協作機器人中的六軸協作機器人的毛利率分別為45.59%、44.97%和 45.37%，銷售單價從2023年的5.66萬元/臺降至2025年的3.82萬元/臺。四軸協作機器人的毛利率分別為 54.18%、55.57%和 52.7%，各期間亦有所波動，越疆科技稱，主要是銷售細分產品型號的結構性變動所致。
