【導讀】中外資機構：美聯儲仍有望回到漸進降息軌道，政治干預人事更替負面效應眾多

中國基金報記者郭玟君

北京時間4月30日凌晨，美聯儲公布，4月聯邦公開市場委員會（以下簡稱FOMC）議息會議，以8∶4的罕見投票結果，將聯邦基金利率維持在3.50%～3.75%區間不變，這是自2025年12月以來連續第三次暫停降息。議息會議傳遞了哪些重要信號？美聯儲未來降息路徑將如何演繹？鮑威爾卸任主席影響幾何？就此，中外資機構展開了熱烈討論。

美聯儲表態出現明顯轉向

能源價格成關鍵變量

加拿大宏利投資全球首席經濟學家Alex Grassino認為，數據依賴仍是美聯儲后續政策制定與預期研判的核心關鍵，但遺憾的是，當前大家最為倚重的并非宏觀經濟數據，而是市場數據——具體而言，是國際油價。正因如此，盡管本次議息會議維持利率不變，但美聯儲近期表態中暗含的寬松傾向已出現明顯轉向。

Alex Grassino還特別提到，本次利率決議投票幾乎獲得全票通過，僅理事米蘭堅持主張寬松政策。值得注意的是，有三名FOMC委員投出反對票，主張在政策寬松與加息的表述上采用更為均衡的措辭，整體偏鷹派，立場也更為強硬。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發文表示，美聯儲在聲明中保留了暗示寬松傾向的措辭，但適度調整了對近期就業和通脹的展望。FOMC將通脹評估從“略高”上調為“較高”，原因是能源價格上漲。此外，聲明再次強調中東局勢令經濟前景面臨高度不確定性。聲明對就業市場的描述趨于中性，暗示美聯儲對就業市場前景的不確定性有所上升。

瑞銀財富管理同時指出，主席鮑威爾表示，FOMC在考慮降息前至少需要滿足兩個與通脹相關的條件：關稅相關通脹壓力的緩和，以及確認油價已見頂。這表明，核心和整體通脹都將在決定下一次降息時機上起關鍵作用，并增加了寬松時點推遲的風險。

美聯儲仍有望回到漸進降息軌道

瑞銀財富管理認為，隨著關稅稅率在近幾個月逐漸穩定甚至下降，核心商品通脹應在第二、三季度繼續放緩，到2026年底油價也很可能低于現貨水平。因此，我們仍預計今年晚些時候或將有兩次降息。

Alex Grassino表示：“在霍爾木茲海峽相關供應鏈恢復穩定之前，美聯儲很難開啟降息寬松周期。回顧我們此前為中東沖突搭建的時間、基建、局勢升級分析框架，時間維度的不確定性正日益凸顯。不過目前原油及天然氣供應尚未達到遭受不可逆沖擊的地步。因此，若未來數月中東沖突得以平息，油氣運輸供應回歸常態，美聯儲貨幣政策大概率將迅速重回原有寬松軌道。”

工銀國際首席經濟學家程實則指出，在未來貨幣政策路徑上，即將接任美聯儲主席的凱文·沃什（Kevin Warsh）的表態仍呈現出一定的不確定性：一方面，他認為若人工智能等技術進步顯著提升生產率，即便實施降息，通脹也未必失控；另一方面，他對疫情后通脹上行明確歸因于政策失誤，隱含對當時貨幣政策框架的批評，整體立場偏鷹。

程實認為，地緣政治風險仍然持續，在此背景下，整體通脹中樞預計有所抬升，美聯儲短期內大概率繼續保持觀望。但若核心通脹走勢保持穩定，貨幣政策仍有望回到漸進降息軌道。

政治干預人事更替負面效應眾多

現任美聯儲主席鮑威爾的任期將于5月正式屆滿，此事受到了全球機構投資者的廣泛關注。

威靈頓投資管理固定收益基金經理Brij Khurana指出，鮑威爾表示，在其主席任期屆滿后，他將繼續擔任美聯儲理事。他表示，自己是否離職將取決于針對美聯儲的一系列法律糾紛是否結束。他承諾將保持低調，不會成為影子主席。這一舉動很可能會激怒特朗普，后者曾放言，如果鮑威爾決意留任，便會將其解職。此外，凱文·沃什是否會公開要求鮑威爾辭職也值得關注。

Brij Khurana指出，通常異議更多集中在利率水平本身，三名委員針對政策聲明的措辭投出反對票較為罕見。這似乎表明，他們試圖在為凱文·沃什接任美聯儲主席提前“鋪墊”，體現FOMC內部在是否進一步降息的問題上并未達成共識。這一做法也在一定程度上為凱文·沃什提供了政策緩沖，尤其是在特朗普希望立即降息的背景下。

程實表示，根據國際貨幣基金組織（IMF）的論文，從結構特征看，政治動機更替更可能任命缺乏技術官僚背景、來自私營部門或具有政治關聯的行長，其任期也顯著更短。

程實指出，研究發現，在政治動機更替后的短期內，名義和實際利率顯著下降，貨幣政策趨于寬松，實際GDP增速上升，體現出明顯的擴張性沖擊；另外，實際通脹及各期限通脹預期均明顯抬升，通脹波動性加大，價格穩定性被削弱。

從預期機制看，程實表示，通脹錨定性惡化，通脹意外對長期通脹預期的傳導強度在政治動機更替行長任期內顯著增強，約為常規情形的兩倍，表明央行信譽下降。此外，市場普遍預期政治動機更替行長在制定利率時對通脹的反應系數更低，即貨幣政策規則更為寬松。

程實認為，這些負面效應在采取非常規貨幣政策的情形下尤為顯著，不僅短期通脹上升更明顯，長期通脹預期也會上移約1個百分點，而長期增長預期則未明顯改善。總體而言，政治干預型央行人事更替會更容易帶來短期增長、通脹惡化、預期失錨的組合效應。

校對：王玥

制作：小茉

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成