5月11日，韓國綜合指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。截至收盤，韓國綜指漲4.32%即324.24點(diǎn)，報(bào)7822.24點(diǎn)，年內(nèi)累漲達(dá)85.62%，繼續(xù)牛冠全球。

韓國綜指再創(chuàng)新高，背后離不開兩大權(quán)重股——三星電子和SK海力士的強(qiáng)力拉動。當(dāng)天，SK海力士和三星電子股價(jià)分別漲11.5%和6.33%，均再創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到188%和137%。這兩大存儲芯片巨頭股價(jià)飆升，背后推手正是本輪由AI基建狂潮驅(qū)動的“存儲芯片超級周期”。在AI熱潮下，芯片廠商難以跟上激增的市場需求，市面上“存儲荒”愈演愈烈。

在此背景下，罕見的一幕上演：全球科技巨頭競相向SK海力士拋出橄欖枝，愿出資為其建廠、采購設(shè)備，以搶先鎖定存儲芯片貨源。與此同時(shí)，SK海力士股價(jià)上漲也催生了財(cái)富效應(yīng)，例如“天價(jià)分紅”、首爾租房市場罕見上漲等。

雖然這輪芯片股的暴漲，背后是前所未有的產(chǎn)業(yè)需求支撐，但熱潮之下，部分投資者開始生出擔(dān)憂，一旦HBM（高帶寬存儲器）價(jià)格出現(xiàn)松動，或?qū)嶋H需求增速放緩，其股價(jià)將面臨較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。更令人警惕的是，韓國綜合指數(shù)目前已然站在極高的估值水位，任何風(fēng)吹草動都可能引發(fā)連鎖拋售。

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客戶向SK海力士拋“橄欖枝”

當(dāng)前，存儲芯片仍是全球資本市場的“硬通貨”。5月11日，韓國股市開盤后半導(dǎo)體板塊迎來了爆發(fā)式上漲，SK海力士股價(jià)盤中漲幅擴(kuò)大至12%，報(bào)188.8萬韓元，市值一舉突破9000億美元大關(guān)。

然而，在AI引爆存儲需求以及行業(yè)產(chǎn)能調(diào)整等多重因素的影響下，全球“存儲荒”愈演愈烈。近期，有消息指出，全球科技巨頭正競相向韓國存儲大廠SK海力士拋出“橄欖枝”，紛紛提出為其投資新建生產(chǎn)設(shè)施、采購昂貴生產(chǎn)設(shè)備。存儲芯片行業(yè)向來以劇烈的周期性波動著稱，因此這類提議在該行業(yè)是極為罕見的。

這些科技巨頭們的意圖，從SK海力士的表態(tài)中可見端倪。4月，SK海力士與三星均表示，當(dāng)前存儲芯片的供應(yīng)短缺仍將持續(xù)。這主要是由于AI需求引發(fā)的“結(jié)構(gòu)性增長”意味著產(chǎn)能擴(kuò)張需要時(shí)間。SK海力士還指出，客戶要求簽訂長期合同以鎖定供貨量的請求“正在急劇增加”。

法國里昂商學(xué)院管理實(shí)踐教授李徽徽向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這場搶貨潮并非普通的客戶備貨，而是AI產(chǎn)業(yè)鏈權(quán)力結(jié)構(gòu)的深層轉(zhuǎn)變。過去，存儲芯片是典型的周期品，客戶按季度議價(jià)；如今，HBM（高帶寬存儲器）及先進(jìn)DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）已成為AI算力交付的核心瓶頸。即便GPU性能再強(qiáng)，若HBM供應(yīng)不足，整機(jī)柜、數(shù)據(jù)中心乃至云服務(wù)都無法按計(jì)劃上線。所以，科技巨頭愿意出資參與產(chǎn)線建設(shè)，甚至協(xié)助采購ASML的EUV設(shè)備——其本質(zhì)并非財(cái)務(wù)投資，而是為換取未來兩到三年的算力確定性。

“這不僅說明需求端壓力巨大，更關(guān)鍵的是，客戶害怕錯過AI基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張窗口。”李徽徽強(qiáng)調(diào)，從“芯片廠追客戶”到“客戶追產(chǎn)能”，正是本輪韓國半導(dǎo)體行業(yè)價(jià)值重估的最核心動因。

對于這些大型科技公司一反常態(tài)的舉動，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金磚國家研究中心副主任譚婭認(rèn)為，這些舉動旨在綁定SK海力士的供給。她向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，客戶競相爭取長期供應(yīng)安排，反映了需求端的巨大壓力，但并非唯一原因——更關(guān)鍵的是AI需求的高確定性、先進(jìn)存儲供給的高度集中、產(chǎn)能擴(kuò)張周期長以及關(guān)鍵設(shè)備稀缺等多重因素的共同作用。譚婭進(jìn)一步表示，由于全球科技公司們擔(dān)心未來高帶寬存儲器、服務(wù)器內(nèi)存和企業(yè)級存儲成為算力擴(kuò)張瓶頸，因此愿意通過預(yù)付款、長期合約、共擔(dān)設(shè)備投資等方式綁定SK海力士的供給。

然而，面對這些科技公司的提議，SK海力士卻存在顧慮——一旦接受客戶的資金，就可能被“綁定”在特定買家身上，并被迫以更低的價(jià)格供貨，以換取更穩(wěn)定的長期收入。對此，譚婭認(rèn)為，海力士或判斷存儲芯片，尤其是高帶寬存儲器和服務(wù)器內(nèi)存仍有較大漲價(jià)空間。若接受客戶出資，則需承諾長期供貨、優(yōu)先交付乃至預(yù)先約定價(jià)格，這將限制其在供不應(yīng)求階段通過市場競價(jià)獲取更高利潤的能力。因此，海力士并不急于接受客戶注資，反而體現(xiàn)出其對自身產(chǎn)能的稀缺性和議價(jià)能力抱有較強(qiáng)信心。

多家機(jī)構(gòu)的判斷也從側(cè)面印證了SK海力士的判斷。此前，包括瑞銀、摩根大通、野村證券在內(nèi)的國際大行均預(yù)測，DRAM短缺將至少持續(xù)至2027年。

芯片財(cái)富效應(yīng)持續(xù)到何時(shí)？

這輪存儲超級周期帶來了超乎尋常的財(cái)富效應(yīng)。

近日，一則“SK海力士韓國員工人均獎金將達(dá)610萬元人民幣”的消息沖上社交平臺熱搜。該消息源于國際投行麥格理證券的預(yù)測。該投行認(rèn)為，若SK海力士2027財(cái)年?duì)I業(yè)利潤達(dá)到447萬億韓元，按營業(yè)利潤的10%和去年年末約3.5萬名員工總數(shù)簡單計(jì)算，分紅總規(guī)模將達(dá)到約44.7萬億韓元，人均可發(fā)放獎金約12.9億韓元，接近610萬元人民幣。雖然SK海力士沒有直接回應(yīng)獎金規(guī)模，但該公司表示，隨著AI半導(dǎo)體競爭全面加劇，人才已成為核心競爭要素。為此，公司致力于通過具競爭力的薪酬待遇吸引優(yōu)秀人才，以保持長期競爭優(yōu)勢。

SK海力士員工憑借震驚全球打工人的績效獎金，還一舉躍升為韓國相親市場的“頂流”。與此同時(shí)，這些SK海力士員工等高收入群體的購房選擇，助推了首爾樓市和租房市場，其中，租房市場的漲幅已創(chuàng)下十年半以來的歷史新高。有報(bào)道稱，沿著SK海力士的通勤班車路線，多個區(qū)域的房價(jià)也在飆升，形成了“班車站點(diǎn)板塊”。

“韓國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)高度集中，像利川、龍仁等海力士產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，本身住房供給就相對有限。當(dāng)高收入工程師、合作企業(yè)員工以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)人口持續(xù)流入時(shí)，會迅速推高當(dāng)?shù)刈饨鸷头績r(jià)。”上海交通大學(xué)國際與公共事務(wù)學(xué)院副教授樸龍向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，韓國當(dāng)前房地產(chǎn)政策的核心仍是抑制整體需求，但半導(dǎo)體核心區(qū)域由于就業(yè)與產(chǎn)業(yè)高度集中，依然存在較強(qiáng)的住房需求和價(jià)格上漲壓力。

譚婭也表示，韓國租房市場可能受到區(qū)域性影響，其效應(yīng)將集中體現(xiàn)在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)。SK海力士員工薪酬的提升雖不足以左右全國房地產(chǎn)市場，但足以改變利川、清州、龍仁、京畿道南部等地的租房供需格局，尤其是優(yōu)質(zhì)公寓、通勤房及家庭型住房。她分析稱，韓國住房市場本身較為敏感，2024年自有住房率約為56.9%，即超過四成家庭依賴租賃市場。因此，當(dāng)海力士員工的獎金、分紅及股票財(cái)富增加后，其租金承受能力相應(yīng)提高，或提前進(jìn)入購房、換租市場，從而推高局部租金。

由SK海力士股價(jià)飆升所帶來的財(cái)富效應(yīng)受到廣泛關(guān)注。只是，歷經(jīng)股價(jià)多輪上漲后，韓國綜合指數(shù)的估值已經(jīng)站上高位，市場上關(guān)于韓國綜指是否會回調(diào)的猜測未止。

目前，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)對韓綜指的走勢看法仍較為樂觀。摩根大通將韓國KOSPI綜合指數(shù)的目標(biāo)點(diǎn)位大幅上調(diào)至9000點(diǎn)，甚至10000點(diǎn)，核心邏輯在于AI基建狂潮驅(qū)動的存儲芯片超級周期，韓國總統(tǒng)李在明的公司治理改革舉措以及工業(yè)板塊增長因素。高盛上周也將Kospi目標(biāo)位上調(diào)至9000點(diǎn)，理由是韓國擁有亞洲市場最強(qiáng)勁的盈利擴(kuò)張動能。

李徽徽認(rèn)為，當(dāng)前韓國股市的上漲有盈利和出口支撐，并非單純情緒炒作。短期來看，SK海力士彈性更強(qiáng)，因其在HBM領(lǐng)域的業(yè)務(wù)更為純粹；三星的機(jī)會則在于HBM追趕、存儲漲價(jià)及估值修復(fù)，但仍需應(yīng)對工會問題、組織效率以及高端產(chǎn)品兌現(xiàn)等挑戰(zhàn)。芯片狂潮能否持續(xù)，關(guān)鍵取決于四方面：美國云廠商的AI資本開支是否繼續(xù)上修，HBM4的良率與交付是否順利，長期合同能否守住價(jià)格底部以及AI應(yīng)用端的收入能否證明高資本開支的合理性。

他提醒稱，韓國股市仍有望被芯片板塊帶動，但其指數(shù)對三星電子和SK海力士的依賴度過高，“一旦AI資本開支放緩、存儲價(jià)格松動或三星罷工風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，市場調(diào)整也將十分迅速。”

樸龍同樣指出，韓綜指能否在中長期保持強(qiáng)勢，還要看全球AI投資是否放緩、美國科技企業(yè)資本支出是否出現(xiàn)變化，以及HBM會否供給過剩。