證券時報記者 楊慶婉
今年以來，港股IPO等股權融資依然火熱，A股上市公司赴港上市勢頭持續，瀾起科技、MiniMax等多家AI相關科技公司登陸港交所，中東、歐美等國際投資者參與度進一步提升。
近日，證券時報記者專訪了瑞銀全球投資銀行部亞洲區副主席朱正芹，談及內地和香港的IPO制度改革、國際資本回流、AH股價差、保薦質量監管等熱門話題。她表示，隨著A股創業板、科創板和港股上市制度的改革深化，過往美股上市規則靈活的優勢逐漸淡化，越來越多中國高科技企業選擇A股或赴港上市。
“隨著我國經濟不斷發展和產業持續升級，已有一批優質企業從‘中國冠軍’成為‘世界冠軍’，注定獲得國際資本青睞，一些過往較少參與港股IPO認購的國際投資者也開始積極參與基石投資。”朱正芹說。
2026年港股IPO三大變化
“2026年年初至今，港股市場進入消化與輪動階段，結構性機會仍然活躍，投資者更關注增長兌現和政策持續性，而非單純的流動性推動。”朱正芹表示。
基于對市場的跟蹤觀察，她認為港股IPO市場在延續去年熱潮的同時，也較2025年出現了三大變化，形成新的趨勢：
首先，是去年港股IPO市場最主要還是受A股上市公司發行H股熱潮的驅動，此類項目上市融資額占港股市場總融資額約一半。今年這一趨勢仍將延續，但占比可能有所下降。
其次，是今年新興科技行業的企業赴港上市，尤其科技行業占港股IPO融資規模的比例進一步提升，包括AI、半導體、大模型、生物醫藥和機器人等，為香港市場繁榮帶來新的動力。年初，瑞銀連續完成了MiniMax、豪威集團和瀾起科技這三單代表中國乃至全球新質生產力發展方向的赴港上市項目，目前還有多個科技類項目正在執行中。2026年年初至今，科技行業占港股IPO發行規模59%、增發規模31%、可轉債規模4%、整體融資規模39%；去年科技行業占港股IPO發行規模則為16%，增發規模、可轉債規模、整體融資規模的占比分別為35%、44%、29%。
最后，是港股市場的火爆和中國資產重估浪潮吸引了更多國際資金進入，中國資產對國際投資者的吸引力持續提升。朱正芹從瑞銀的多個項目中注意到，國際投資者對優質中國企業的興趣還在增加。一些過往較少參與港股IPO認購的國際投資者，現在開始積極參與，甚至作為基石投資者認購。
赴美IPO優勢逐漸淡化
“對于中國企業而言，在選擇上市地時，首先應當考慮是否滿足上市要求。”朱正芹表示，A股主板、創業板和科創板分別擁有不同的板塊定位，可以支持不同行業定位、發展階段、估值規模、財務指標的企業上市；香港近年來也持續推出了18A、18C和19C等分別適應不同行業和類型企業的上市規則，并逐步推進更為靈活的上市規則落地，吸引更多樣化的優質企業赴港上市。
近期，港交所公開征詢意見，擬降低同股不同權的市值要求，超級投票權上限也擬放寬至20∶1，行業上則擬拓展到業務模式創新的上市申請人，并適用18C上市企業。同時，還考慮將秘密遞交IPO申請擴展至所有上市申請人。
朱正芹認為，港交所此舉如最終落地，將特別契合當前高新科技初創企業的上市訴求。“過往，美股在同股不同權等方面的靈活規定是其對上市申請人具有吸引力的優勢之一，但隨著港股在這些方面變得更加靈活，美股的這一優勢正在逐漸淡化。”
“與此同時，對中國發行人特別是工業與科技等領域的發行人而言，與美股相關的地緣政治風險仍在繼續，美股對中國企業的估值、投資者偏好乃至上市地位本身，都面臨不確定性。”朱正芹表示，港股的吸引力正在提升。
國際資本更積極參與港股
去年以來，國際資本顯著回流香港，且這一趨勢仍在持續。根據瑞銀長期追蹤，截至2025年底，全球前40大國際投資機構對于中國股票的持有倉位自2024年底以來持續回升,基本回到了2022年初的水平，相比指數的低配率（即實際持有比例相較指數指引比例的差異）為-1.3%，較2023年底的-2.6%顯著回升。
“相信隨著AI、半導體浪潮，國際資本回流港股的速度還會進一步提升。”朱正芹稱。
除了中東資金之外，歐美資金也表現出了積極的回流態勢。從過去一年來港股IPO的基石投資者陣容可以看出，歐洲機構、美資機構均多次參與了港股基石投資。其中，多家歐洲、美國機構也完成了歷史上首次港股基石投資，例如英資老牌長線基金Aberdeen（安本）今年便在瑞銀牽頭的瀾起科技IPO中，首次以基石投資者身份認購。
朱正芹表示，在國際資本回流的進程中，歐洲資金在港股市場上扮演了越來越重要的角色。根據瑞銀統計，過去一年大型的港股IPO與配股，頭部分配中歐洲資本整體占比超過30%—40%。
AH股價差收窄
AH股折價收窄，甚至出現H股溢價的情況，是近期A股硬科技相關龍頭企業赴港上市后面臨的普遍情況。恒生滬深港通AH股溢價指數目前在118左右，相比去年4月底的136左右出現了顯著收窄，相比2024年2月一度逼近160的高位更是大幅下降。不只寧德時代的H股呈現對A股的溢價，瀾起科技、兆易創新等今年初在H股上市的公司，對A股也出現20%—30%的高溢價狀態。
朱正芹認為，一方面，這表明國際投資者對于優質中國企業，特別是硬科技龍頭企業的投資價值有了更深入的認識，對立足中國、服務全球的優質中國企業的行業地位和發展前景予以充分認可，并將其估值對標同行業的國際龍頭企業，而不再單純參考A股估值并予以折價；另一方面，相比于自身的巨大體量，寧德時代等公司此前的H股發行規模相對較小，香港流通盤規模相對有限，而港股的機構投資者又相對偏好配置龍頭企業，兩者結合容易出現流動性導致的溢價。
