5月13日，劑泰科技（7666.HK）正式在港交所掛牌，成為全球“AI藥物遞送第一股”，也是港股“AI大分子生物制藥第一股”。

這家成立僅六年的生物科技公司，以AI驅(qū)動(dòng)的納米遞送技術(shù)為突破口，將自身定位為制藥界的“SpaceX”，試圖在人體30萬(wàn)億細(xì)胞的“內(nèi)太空”中實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)導(dǎo)航與治療。

此次IPO發(fā)行超2.01億股H股，募集資金規(guī)模超21億港元，創(chuàng)下2026年迄今港股醫(yī)療健康行業(yè)IPO募資之最；香港公開(kāi)發(fā)售錄得超6900倍超額認(rèn)購(gòu)，鎖定認(rèn)購(gòu)資金逾7300億港元，國(guó)際配售也獲得82倍的超額認(rèn)購(gòu)，雙雙刷新年內(nèi)醫(yī)療健康IPO紀(jì)錄。

二級(jí)市場(chǎng)上，劑泰科技上市首日表現(xiàn)強(qiáng)勁，開(kāi)盤(pán)價(jià)較招股價(jià)大漲173.14%，隨后股價(jià)有所回落，但整體仍維持高位震蕩。截至午間收盤(pán)，報(bào)價(jià)25.92港元/股，較招股價(jià)10.50港元上漲超140%，總市值約298.73億港元。

在晶泰科技、英矽智能憑借AI藥物發(fā)現(xiàn)搶灘上市后，劑泰科技卡位AI制劑與遞送賽道登陸資本市場(chǎng)，表明AI制藥的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)正從發(fā)現(xiàn)什么藥物，延伸至如何精準(zhǔn)送達(dá)。

壁壘在哪？

劑泰科技的上市，使港股AI制藥板塊的版圖進(jìn)一步分化。在此之前，晶泰科技、英矽智能分別代表著AI賦能小分子和大分子藥物發(fā)現(xiàn)的不同路徑，而劑泰科技則將戰(zhàn)場(chǎng)推至制劑與遞送層。

在競(jìng)爭(zhēng)格局上，脂質(zhì)納米顆粒遞送領(lǐng)域早已存在數(shù)家成熟的非AI公司，如Acuitas、Arbutus以及部分大型藥企自研的遞送系統(tǒng)。AI制藥企業(yè)進(jìn)入這一領(lǐng)域，核心邏輯在于利用計(jì)算手段大幅度降低脂質(zhì)篩選和優(yōu)化的試錯(cuò)成本。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，全球范圍內(nèi)仍暫無(wú)一項(xiàng)完全由AI遞送平臺(tái)開(kāi)發(fā)并批準(zhǔn)上市的療法，劑泰科技同樣面臨這一長(zhǎng)周期驗(yàn)證挑戰(zhàn)。

公司的技術(shù)基礎(chǔ)是其自研的AI納米遞送平臺(tái)NanoForge。該平臺(tái)融合了人工智能基礎(chǔ)模型、METiS智能體、量子化學(xué)與分子動(dòng)力學(xué)模擬以及高通量篩選系統(tǒng)。

據(jù)招股書(shū)披露，NanoForge已構(gòu)建了千萬(wàn)級(jí)可電離脂質(zhì)庫(kù)，并開(kāi)發(fā)了脂質(zhì)從頭生成算法與脂質(zhì)語(yǔ)言模型，能夠在計(jì)算機(jī)中直接設(shè)計(jì)具備特定遞送特性的脂質(zhì)分子，替代傳統(tǒng)依賴(lài)大量實(shí)驗(yàn)的篩選方法。

基于NanoForge，公司衍生出AiTEM、AiLNP和AiRNA三大技術(shù)解決方案，分別對(duì)應(yīng)小分子劑型、脂質(zhì)納米顆粒（LNP）遞送及核酸藥物開(kāi)發(fā)。效率提升上已有量化案例可作支撐，利用AiTEM平臺(tái)，公司核心產(chǎn)品MTS-004的臨床前制劑開(kāi)發(fā)周期由傳統(tǒng)的1至2年壓縮至不到3個(gè)月，從立項(xiàng)到完成III期臨床試驗(yàn)總計(jì)耗時(shí)38個(gè)月。

在靶向遞送方面，公司披露已具備對(duì)肝臟、肺、心臟、肌肉、腫瘤組織、免疫系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)和胃腸道等8個(gè)器官和組織的精準(zhǔn)靶向能力。其研發(fā)管線覆蓋腫瘤、免疫、中樞神經(jīng)系統(tǒng)和代謝疾病，共有超過(guò)10款在研產(chǎn)品，其中4款處于臨床前，3款進(jìn)入臨床階段，1款已接近新藥上市申請(qǐng)（pre-NDA）。

兩款核心候選藥物體現(xiàn)了技術(shù)平臺(tái)的差異化價(jià)值。MTS-004針對(duì)假性延髓情緒失控（PBA），屬于中國(guó)尚無(wú)獲批藥物的空白適應(yīng)癥，已完成III期臨床，若獲批將率先占據(jù)這一細(xì)分市場(chǎng)。MTS-105則是一種體內(nèi)生成式mRNA免疫療法，目前已進(jìn)入研究者發(fā)起的臨床試驗(yàn)，并獲得美國(guó)FDA孤兒藥資格。

仍未盈利

隨著mRNA疫苗、核酸藥物和基因療法的興起，如何將活性分子精準(zhǔn)、高效、安全地輸送至靶細(xì)胞，已成為影響藥效甚至決定成敗的關(guān)鍵。劑泰科技通過(guò)AI重塑脂質(zhì)納米顆粒等遞送系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)流程，本質(zhì)上是在為整個(gè)大分子生物制藥產(chǎn)業(yè)提供“基礎(chǔ)設(shè)施”。

這種兼具AI工具屬性和生物技術(shù)資產(chǎn)屬性的定位，在公司上市過(guò)程中展現(xiàn)出了較強(qiáng)的跨領(lǐng)域資本吸引力。18家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.48億美元。從基石投資者構(gòu)成來(lái)看，既有貝萊德、瑞銀資產(chǎn)管理、韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)、日本歐力士等國(guó)際長(zhǎng)線資管巨頭，也有代表國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向的國(guó)風(fēng)投創(chuàng)新投資基金。

與此同時(shí)，Deerfield、RTW、清池資本等老牌頭部醫(yī)療專(zhuān)項(xiàng)基金，以及華登國(guó)際、高瓴、IDG資本等一線科技投資機(jī)構(gòu)均跨界入場(chǎng)，廣發(fā)基金、工銀瑞信基金、華夏基金、富國(guó)基金等中資公募也參與了認(rèn)購(gòu)鎖倉(cāng)。

根據(jù)公司披露的募資用途，所得款項(xiàng)凈額的約50%將用于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施及人工智能驅(qū)動(dòng)納米材料平臺(tái)的核心技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)；約20%將用于人工智能開(kāi)發(fā)產(chǎn)品管線中正在進(jìn)行及計(jì)劃開(kāi)展的臨床試驗(yàn)，推動(dòng)候選藥物在多個(gè)治療領(lǐng)域及治療模式中的進(jìn)展；約10%將用于開(kāi)發(fā)動(dòng)物健康及抗衰解決方案，并將人工智能賦能的解決方案拓展至這些高增長(zhǎng)領(lǐng)域。

需要指出的是，劑泰科技目前尚未盈利。根據(jù)招股書(shū)，公司2023年、2024年及2025年收入分別為930萬(wàn)元、150萬(wàn)元及1.05億元；同期凈虧損分別為5.82億元、4.99億元及3.92億元，虧損呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)但仍處高位。

在商業(yè)化策略上，劑泰科技采用“平臺(tái)合作+產(chǎn)品合作”的雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式。平臺(tái)合作方面，公司已與超過(guò)30家全球頂級(jí)制藥公司、創(chuàng)新生物技術(shù)企業(yè)及醫(yī)學(xué)研究機(jī)構(gòu)簽約，單個(gè)靶點(diǎn)合約金額高達(dá)1.09億美元；產(chǎn)品合作方面，MTS-004的授權(quán)合作已帶來(lái)實(shí)際營(yíng)收，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.05億元，主要源于該產(chǎn)品的首付款，其PBA適應(yīng)癥總里程碑金額可達(dá)18.45億元，另有高達(dá)1億元的潛在適應(yīng)癥拓展里程碑付款。

有資深醫(yī)藥行業(yè)分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，AI制藥目前還處于大規(guī)模驗(yàn)證的前夜，有平臺(tái)技術(shù)的企業(yè)越來(lái)越多，但能真正把藥做上市，并把錢(qián)賺回來(lái)的很少。劑泰科技提供了一個(gè)好故事，接下來(lái)就看執(zhí)行能不能跟得上。

遞送技術(shù)的行業(yè)價(jià)值重估才剛剛開(kāi)啟，這場(chǎng)圍繞“內(nèi)太空”的競(jìng)逐，亦將邁入更長(zhǎng)周期、以臨床與商業(yè)化成果為核心檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的下半場(chǎng)。