近期海內外銅價再度走強，盡管本周四漲勢有所放緩，但本輪銅價上漲的背后原因依舊值得關注。
從表面上看，近期銅價驅動因素包括秘魯能源危機、Grasberg復產反復消息等，但多位業內人士認為，當前市場真正交易的核心邏輯，已經從傳統的供需矛盾轉向全球銅資源安全重估。
銅礦供應擔憂加劇
中信建投期貨研究發展部分析師虞璐彥表示，當前銅價上漲的本質，是全球銅供應鏈安全危機持續發酵。她表示，進入5月，銅價結束長時間橫盤并快速拉升，核心驅動正是供應鏈安全問題。具體來看，本輪供應鏈安全危機主要來自廢銅供應大幅受限、海外礦山復產推遲，以及海外濕法銅冶煉面臨收縮風險。
秘魯政府在本周一因能源危機發布緊急法令，工業部門在能源供應優先級中位列最后。國信期貨首席分析師顧馮達告訴期貨日報記者，當地礦山的開采與選礦冶煉環節將面臨能源與電力的雙重約束。銅是受秘魯能源危機影響最大的基本金屬，該地區銅供應量占全球總供應量的10%以上。雖然秘魯能源危機目前尚未對全球精銅平衡形成實質沖擊，但市場對當地礦山供應穩定性的擔憂明顯升溫，也成為刺激銅等戰略金屬打破宏觀動蕩，并重啟新一輪漲勢的“導火索”。
除秘魯外，智利銅礦產量同樣承壓。智利國家銅業委員會（Cochilco）周二公布的數據顯示，Codelco3月銅產量同比下降9.98%，至110900噸；全球最大銅礦——必和必拓旗下的Escondida銅礦3月銅產量同比下降15.75%，至101600噸；由嘉能可和英美資源集團聯合運營的大型銅礦Collahuasi3月銅產量同比下降10.8%，至31400噸。
在非洲方面，贊比亞是非洲第二大銅生產國，其第一季度的銅出口量下降了近15%。贊比亞礦業部部長本周三表示，2026年第一季度贊比亞銅產量為208992噸，較上年同期的218308噸下降4.27%。
虞璐彥表示，銅礦產能穩定性正面臨挑戰，礦端緊張格局不斷強化，并推動粗煉費用跌至約-100美元/噸的極低水平。
產業鏈多個環節面臨挑戰
在柴油、硫酸以及輔材價格全面上漲的背景下，非洲濕法銅冶煉成本顯著抬升。目前剛果（金）濕法銅僅工藝成本就已達到約7000美元/噸，較去年年末上漲約47%。海外濕法銅產能正面臨較大的收縮風險。
虞璐彥表示，國內廢銅供應問題，同樣是本輪銅價上漲的重要推手。今年以來，國內“反向開票”全面落實，帶票廢銅持續緊缺，再加上此前銅價大跌導致持貨商惜售，使得廢銅供應進一步收緊。與此同時，再生銅桿產量明顯下降，部分廢銅更多流向冶煉廠轉化為陽極銅生產陰極銅，導致精銅消費被動增強。3月下旬精廢價差一度跌至負值附近，當周國內銅社會庫存單周去化6.3萬噸，也驗證了廢銅替代減弱對精銅消費的支撐作用。
綜合來看，虞璐彥認為，銅礦供應緊張加劇、海外冶煉呈收縮趨勢、再生供應釋放受阻，銅供應鏈從原料、冶煉到再生，幾乎所有環節均在接受考驗，再加上銅需求韌性支撐，商品結構性支撐進一步強化。“當然，目前宏觀邏輯聚焦地緣，意味著流動性環境仍受阻，宏觀氛圍謹慎使得銅價暫不具備更強大的驅動，削減了部分銅價的漲勢。若宏觀風險減弱甚至出清，有望打開銅價上行空間。”她說。
市場間價差同樣引發關注
SMM分析師慈恒洋表示，近期銅市場雖然熱點眾多，但背后都指向全球對銅資源安全的重視持續提升，市場正在圍繞整個銅產業鏈重新定價。他表示，2025年以來，美國不斷強化銅的戰略屬性。在美國針對銅進口展開的“232”調查中，銅精礦、精煉銅、廢銅及相關衍生品均被納入國家安全審查范圍，美國還提出部分高品質廢銅優先在本土銷售的要求。
在這一背景下，COMEX銅相對LME銅的升水，已經不只是簡單的盤面價差，而是美國市場吸引全球可交割銅資源的價格信號。“如果LME-COMEX銅價差持續擴大，并足以覆蓋運輸、融資、倉儲以及政策風險，那么全球可流通貨源就有可能向美國轉移。”慈恒洋表示，當前市場已經開始交易這一預期，COMEX銅溢價正在體現美國對資源的吸引力。
不過，他也表示，目前這一邏輯是否真正演變為實物流向變化，仍需觀察美國LME銅庫存量、COMEX銅庫存量，以及注銷倉單比例等指標。如果后期出現美國LME銅庫存量下降、注銷倉單比例上升，同時COMEX銅庫存量增加，則意味著貨源可能正在由LME體系向COMEX體系轉移，屆時LME近端BACK結構存在進一步走強空間。
“一旦LME結構由Contango轉向BACK，其影響還將進一步向LME-SHFE結構傳導，甚至可能壓縮中國進口比價，推動國內出口窗口被動打開。在這種情況下，國內冶煉廠將同時面臨原料成本抬升、加工費虧損，以及副產品收益回落等多重壓力。”慈恒洋說。
慈恒洋表示，當前礦端壓力已經十分明顯。數據顯示，銅精礦TC已經跌至-107美元/噸至-103美元/噸區間，刷新歷史低位，這意味著礦山端議價權依舊強勢，冶煉廠原料采購壓力繼續上升。與此同時，硫酸價格雖然仍對國內火法冶煉利潤形成一定支撐，但隨著國內5月后限制或禁止部分硫酸出口，硫酸價格繼續上行空間或受限制。若后續硫酸價格回落，TC仍維持深度負值，則冶煉廠利潤結構將進一步惡化。
對于后市，慈恒洋認為，需要重點關注四組指標：一是LME-COMEX價差、美國LME銅庫存、COMEX銅庫存，以及注銷倉單比例；二是LME跨期結構，尤其是TOM-NEXT價差；三是國內精廢價差和廢銅庫存變化；四是TC、硫酸價格，以及LME-SHFE比價。“當前銅市場已經形成COMEX-LME-SHFE之間的聯動定價體系，資金與現貨流向正在被重新塑造。”他表示，在全球資源競爭背景下，保障供應鏈與成本安全仍將是未來銅產業鏈面臨的核心挑戰。
