證券時報記者 劉藝文
近期，券商股為何不漲成了投資者關心的問題。
當前券商股市凈率僅為1.3倍，與向好的基本面預期形成鮮明反差。橫向比較來看，2026年4月末券商板塊指數相當于最近一次上證指數區間約為3400點附近，差距約20%左右。
券商股為何不漲？多位券商分析師專門對此進行了解讀。
中信建投非銀分析師趙然表示，券商股價不漲，更多是資本市場將2026年一季度的業績高增歸為“一次性事件”，后續需要連續2到3個季度的業績超預期，才能打破這一固化判斷。
中泰證券非銀分析師葛玉翔稱，市場對券商板塊在新生態下的定價認知模糊，是當前其貝塔屬性弱化的關鍵原因。東吳證券非銀分析師孫婷認為，這或與券商凈資產收益率不高有關。
葛玉翔認為，券商板塊往往承擔著“春江水暖鴨先知”的領漲角色，但如今市場已步入“仲夏”，券商的估值依舊處于低位，該背離或將難以持續。
葛玉翔根據中泰證券策略團隊構建的“基于訂單拆分的資金行為刻畫”，分析機構與散戶對券商板塊的定價權。研究發現，自2024年“9·24”行情以來，影響券商板塊的資金定價行為顯著分化。2024年9月的券商板塊大漲主要由機構凈買入貢獻，散戶行為相對滯后，散戶在2024年10月至12月間持續買入。2025年4月市場低點至2025年8月期間，券商板塊同步市場上漲的行情呈現機構買入但散戶賣出的特點。2026年以來，券商板塊的持續拋壓主要來自散戶，機構的凈買入量在今年一季度并不明顯，但在今年4月以來有逐步加速流入的跡象。
從交易視角，葛玉翔表示，當前市場交投活躍度明顯提升，板塊分化延續增量資金并未離開既有的主線賽道，依舊在芯、光、電之間來回轉換。保險資金作為本輪市場增量資金，偏好盈利和股息穩定的大市值品種，而證券板塊股息率優勢并不突出，同時2015年后證券行業凈資產收益率高位回落，當前仍處于相對低位。
孫婷認為券商股估值與業績的背離可能源于四方面的原因。
一、重資本的經營模式下，現有業務結構使得資本使用效率并不高。
二、券商股杠桿率僅4倍，遠低于其他國內金融機構與海外投行（基本在10倍以上），因此凈資產收益率中樞也更低。
三、自營方向性頭寸降低，導致業績彈性降低。
四、境內IPO仍主要集中在頭部，其他能拉高ROE的增量業務較少。
趙然表示，當前證券板塊估值有三大特征。
首先是低市盈率+低市凈率。反映業績與估值極致背離，市場情緒看淡。
其次是市凈率估值分位數高于市盈率估值分位數。反映市場對券商的“清算價值”有共識，但對盈利持續性存疑。
最后是市盈率大于動態市盈率，靜態市盈率估值分位數略高于動態市盈率估值分位數：反映市場不認可分析師的樂觀預期或認為當前估值已經充分反映此種預期。
