2022年起實(shí)施的“償二代”二期工程，通過強(qiáng)化資本約束力重塑了保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)。為緩釋新舊監(jiān)管規(guī)則切換對保險(xiǎn)公司的沖擊，監(jiān)管此前為行業(yè)設(shè)置了“一司一策”的過渡安排，并將緩沖期延長至2025年底。

隨著這一政策窗口期全面關(guān)閉，首次真正意義上接受二期規(guī)則大考的2026年第一季度償付能力數(shù)據(jù)，備受市場關(guān)注。記者統(tǒng)計(jì)，截至發(fā)稿，共有86家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司、72家人身險(xiǎn)公司及16家再保險(xiǎn)公司按期披露了相關(guān)數(shù)據(jù)。站在量化指標(biāo)的維度，行業(yè)交出了一份基本平穩(wěn)的“成績單”。整體來看，超過97%的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)償付能力充裕，共有14家機(jī)構(gòu)摘得“償二代”二期工程下的最高評級AAA級。不過，由于公司治理結(jié)構(gòu)問題或核心指標(biāo)跌破“紅線”，一季度共有5家機(jī)構(gòu)償付能力不達(dá)標(biāo)。在監(jiān)管嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)與市場利率持續(xù)走低的背景下，保險(xiǎn)行業(yè)的資本補(bǔ)充陣痛與分層分化正愈演愈烈。

過渡期政策期滿

險(xiǎn)企償付能力面臨多重考驗(yàn)

今年首份償付能力“季報(bào)”出爐，最大的看點(diǎn)在于保險(xiǎn)業(yè)正式告別了“償二代”二期過渡期。保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）自2022年開始實(shí)施，相較此前的一期規(guī)則，在資產(chǎn)穿透、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等方面進(jìn)行了大幅強(qiáng)化。為了讓保險(xiǎn)公司逐步適應(yīng)更嚴(yán)苛的資本要求，監(jiān)管部門允許受規(guī)則切換影響較大者，對相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)因子申請暫緩執(zhí)行。這一過渡期經(jīng)過延長最終于2025年末畫上句號，今年一季度的償付能力成為了業(yè)內(nèi)衡量行業(yè)健康度的重要風(fēng)向標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，雖然在資本消耗加速的背景下，大部分人身險(xiǎn)公司的償付能力守住了“達(dá)標(biāo)線”，但償付能力充足率環(huán)比下降成為普遍現(xiàn)象。根據(jù)已披露的報(bào)告，72家人身險(xiǎn)公司中有超過八成償付能力充足率指標(biāo)環(huán)比走弱，其中三峽人壽、幸福人壽等多家險(xiǎn)企更是出現(xiàn)了數(shù)十個百分點(diǎn)的劇烈降幅。

天職國際金融業(yè)咨詢合伙人周瑾分析稱，償付能力普遍承壓的原因既包括過渡期政策結(jié)束帶來的“陣痛”，也與當(dāng)前復(fù)雜的宏觀利率環(huán)境息息相關(guān)。周瑾直言：“盡管去年十年期國債利率有一定回調(diào)，資本市場表現(xiàn)出色，但750日移動平均國債收益率曲線仍延續(xù)了此前的下行勢頭，迫使險(xiǎn)企計(jì)提更多準(zhǔn)備金，對償付能力形成了系統(tǒng)性拖累。”

具體來看，“一司一策”延期政策的退坡效應(yīng)在多家險(xiǎn)企中留下了深刻印記。三峽人壽在分析其一季度償付能力充足率較上季度驟降64.64個百分點(diǎn)時，明確歸因于過渡期政策到期，導(dǎo)致壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)最低資本大幅增加；此外，中郵保險(xiǎn)、中意人壽等機(jī)構(gòu)同樣在報(bào)告中提及了該因素。中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員徐昱琛則指出，盡管部分中小公司面臨較大的階段壓力，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來通過對部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子的優(yōu)化調(diào)整，已有效降低了對公司資本的實(shí)際占用；且得益于近兩年險(xiǎn)企經(jīng)營向好疊加資本市場表現(xiàn)亮眼，行業(yè)依然具備較強(qiáng)的內(nèi)源性資本補(bǔ)充緩沖墊。

少數(shù)機(jī)構(gòu)“亮紅燈” 行業(yè)分化格局加深

盡管整體風(fēng)險(xiǎn)可控，但在償付能力數(shù)據(jù)全景圖中，位列尾部的機(jī)構(gòu)與頭部“優(yōu)等生”之間的差距正在擴(kuò)大，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)凸顯。

作為償付能力達(dá)標(biāo)與否的硬性衡量標(biāo)尺，三家指標(biāo)有一家不達(dá)標(biāo)即視為“亮紅燈”。數(shù)據(jù)顯示，一季度共有5家險(xiǎn)企遭遇償付能力不達(dá)標(biāo)。

其中，華匯人壽、亞太財(cái)險(xiǎn)、新疆前海聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、安華農(nóng)險(xiǎn)四家因風(fēng)險(xiǎn)綜合評級被評為C類而落榜。華匯人壽自2022年起評級連續(xù)墊底，擬任“董監(jiān)高”人員無法取得任職資格核準(zhǔn)，公司治理近乎停擺，目前僅有的一款可售險(xiǎn)種也使其業(yè)務(wù)經(jīng)營陷入基本停滯。安華農(nóng)險(xiǎn)同樣因公司治理風(fēng)險(xiǎn)而連續(xù)兩期評級為C，并疊加農(nóng)險(xiǎn)周期性因素導(dǎo)致保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升。與之相比，長生人壽的處境更顯兇險(xiǎn)。該公司因核心償付能力充足率降至45.4%、綜合償付能力充足率僅有55.5%，兩項(xiàng)量化指標(biāo)雙雙擊穿監(jiān)管設(shè)定的最低“紅線”，成為本季度唯一因嚴(yán)重資本不足而非治理結(jié)構(gòu)原因未達(dá)標(biāo)的公司。

此外，兩家機(jī)構(gòu)雖然勉強(qiáng)維持在“安全線”以上，但已觸發(fā)監(jiān)管的重點(diǎn)核查預(yù)警。數(shù)據(jù)顯示，北大方正人壽與幸福人壽的核心償付能力充足率分別逼近60%和58.7%，綜合償付能力充足率游離在監(jiān)管核查對象標(biāo)準(zhǔn)之下，2026年內(nèi)若經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化，恐將墜入不達(dá)標(biāo)行列。

平安健康、中英人壽、國民養(yǎng)老以及國壽財(cái)險(xiǎn)等14家機(jī)構(gòu)穩(wěn)坐AAA級第一梯隊(duì)，其背后是充足的資本、穩(wěn)健的資產(chǎn)配置與成熟的風(fēng)控體系共同支撐。

面對資質(zhì)分化與日趨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，險(xiǎn)企紛紛謀求自救。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場利率中樞預(yù)計(jì)在雙邊波動中繼續(xù)下行，分紅產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和數(shù)智化能力建設(shè)都需要持續(xù)資本投入，行業(yè)整體的資本補(bǔ)充需求將長期處于高位。如何平衡好業(yè)務(wù)擴(kuò)張、利潤增長與償付能力充足率之間的復(fù)雜關(guān)系，合理運(yùn)用債券發(fā)行、引入戰(zhàn)略投資等外源性補(bǔ)充手段，配合優(yōu)化資產(chǎn)配置增強(qiáng)內(nèi)源性補(bǔ)給，已成為各大險(xiǎn)企穿越周期的必修課。