證券時(shí)報(bào)基金研究院 匡繼雄

5月29日，A股科技板塊大幅回調(diào)，半導(dǎo)體、算力等前期熱門賽道領(lǐng)跌，市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)迎來切換，已成為投資者最關(guān)心的話題。

回顧歷史上兩輪標(biāo)志性的科技行情或許能為當(dāng)下市場(chǎng)變化提供參考：一是2013至2015年由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的“互聯(lián)網(wǎng)行情”，二是2019至2021年新能源與半導(dǎo)體主導(dǎo)的“賽道行情”。

證券時(shí)報(bào)基金研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本輪人工智能行情呈現(xiàn)三大鮮明特征：翻倍基金數(shù)量占比相對(duì)較低、頭部產(chǎn)品收益創(chuàng)下新高、公募整體投資風(fēng)格趨向價(jià)值化。這些變化正逐步揭示本輪科技行情的真實(shí)底色與未來演進(jìn)路徑。

“翻倍基”占比43.38%

復(fù)盤歷史上兩輪標(biāo)志性科技行情：2013年至2015年的“互聯(lián)網(wǎng)行情”中，主動(dòng)權(quán)益基金從區(qū)間最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的漲幅超過100%的“翻倍基”，占行情初期全部主動(dòng)權(quán)益基金的比例高達(dá)94.37%。2019年至2021年的“賽道行情”中，這一比例為77.39%。

相比之下，截至今年5月29日，2024年以來開啟的本輪人工智能行情中，“翻倍基”占比僅為43.38%，明顯低于前兩輪科技牛市的水平。

回顧2013年至2015年的“互聯(lián)網(wǎng)行情”，彼時(shí)的增量資金主要來源于杠桿資金，助推市場(chǎng)整體走高。其間，31個(gè)申萬行業(yè)一級(jí)指數(shù)漲幅中位數(shù)高達(dá)128.2%，市場(chǎng)呈現(xiàn)全面普漲特征，多數(shù)基金都能搭乘行情紅利實(shí)現(xiàn)凈值翻倍。

2019年至2021年，31個(gè)申萬行業(yè)一級(jí)指數(shù)漲幅中位數(shù)收窄至63.56%，呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性行情特征,“翻倍基”的占比比第一輪“互聯(lián)網(wǎng)行情”低。

而本輪人工智能行情中，“翻倍基”占比進(jìn)一步走低，除了主動(dòng)權(quán)益基金數(shù)量大幅擴(kuò)容外，更深層的原因在于市場(chǎng)走勢(shì)的嚴(yán)重分化。一方面，AI算力、光模塊、存儲(chǔ)芯片、機(jī)器人行情等硬科技板塊輪番上漲，而白酒、零售、金融等老藍(lán)籌板塊表現(xiàn)疲軟；另一方面，即便同屬AI賽道，也出現(xiàn)嚴(yán)重分化，算力、高端硬件等“賣鏟子”核心標(biāo)的走勢(shì)凌厲，而AI應(yīng)用端多數(shù)板塊遲遲沒有迎來主升浪。

但換個(gè)角度看，“翻倍基”占比還未觸及前兩輪科技行情的水平，恰恰說明本輪行情可能仍有演繹空間。當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)從硬件端向端側(cè)應(yīng)用逐步擴(kuò)散，當(dāng)更多細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)績(jī)開始兌現(xiàn)，“翻倍基”的數(shù)量和占比仍有提升的可能。

頂尖基金賺錢能力創(chuàng)新高

與“翻倍基”占比明顯回落形成鮮明反差的是，本輪人工智能行情中，頂尖基金的數(shù)量與收益上限均超越歷史兩輪科技行情同期水平。

從絕對(duì)收益高度來看，“互聯(lián)網(wǎng)行情”中，主動(dòng)權(quán)益基金自區(qū)間最低點(diǎn)最大漲幅超過5倍的基金（以下簡(jiǎn)稱“5倍基”）僅有1只，即中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)A，最高漲幅達(dá)到631.74%。“賽道行情”中，“5倍基”數(shù)量增至5只，國(guó)投瑞銀進(jìn)寶以635.49%的區(qū)間最高漲幅居首。截至5月29日，本輪人工智能行情下，“5倍基”數(shù)量已增至15只，中航機(jī)遇領(lǐng)航A以660.08%的區(qū)間最高漲幅刷新了前兩輪科技行情的紀(jì)錄。

在這15只頂尖基金中，財(cái)通基金基金經(jīng)理金梓才一人獨(dú)占5席，宏利基金基金經(jīng)理孫碩管理2只，其余基金則分別由不同基金經(jīng)理掌管。

梳理這些基金的持倉(cāng)軌跡，可以歸納出三個(gè)鮮明共性，其中最突出的一點(diǎn)是聚焦硬科技主線。2024年和2025年年報(bào)顯示，這15只基金的前兩大重倉(cāng)行業(yè)高度一致，無一例外集中在通信或電子領(lǐng)域。中際旭創(chuàng)、新易盛、勝宏科技等光模塊與PCB龍頭企業(yè)，頻繁現(xiàn)身于重倉(cāng)股名單之中。

二是持股高度集中，敢于“下重注”。數(shù)據(jù)顯示，這15只基金2024年末、2025年末前五大重倉(cāng)股市值占股票投資市值的比例中位數(shù)分別達(dá)47.7%和49.09%，顯著高于行業(yè)平均水平，充分體現(xiàn)出基金經(jīng)理對(duì)AI核心產(chǎn)業(yè)鏈確定性的高度認(rèn)可。

三是前瞻布局，在行業(yè)景氣上行初期就堅(jiān)定布局。不少基金在人工智能行情尚未全面發(fā)酵的2023年，便提前完成核心倉(cāng)位布局。以中航機(jī)遇領(lǐng)航A為例，2023年四季度已將中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛等硬科技龍頭列為前三大重倉(cāng)，提前卡位產(chǎn)業(yè)景氣周期。

縱觀“互聯(lián)網(wǎng)行情”與當(dāng)前的人工智能行情，TMT板塊始終是貫穿其中的核心主線，但基金的賺錢邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性的迭代。

在“互聯(lián)網(wǎng)行情”中，唯一一只漲幅超過5倍的基金——中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)A，其核心重倉(cāng)股雖然同樣集中在TMT領(lǐng)域，但部分個(gè)股更偏向于題材概念和市場(chǎng)故事，缺乏扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐，個(gè)別標(biāo)的甚至最終退市。

相比之下，本輪人工智能行情中的頂尖基金已經(jīng)擺脫了純題材炒作的模式，轉(zhuǎn)而積極擁抱景氣度投資。它們更傾向于鎖定那些具備全球競(jìng)爭(zhēng)力、訂單與業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，依靠基本面的真實(shí)成長(zhǎng)來獲取超額收益，而非單純炒作估值泡沫。

總的來說，本輪行情中頂尖基金的收益高度，已超越歷史兩輪科技行情。這種歷史性創(chuàng)富能力的背后，不再是題材行情下的運(yùn)氣博弈，而是基金經(jīng)理產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)研判、高景氣賽道精選、動(dòng)態(tài)倉(cāng)位把控等多重專業(yè)能力的集中體現(xiàn)。

面對(duì)近期的市場(chǎng)震蕩，與其焦慮科技股還能不能投、風(fēng)格會(huì)不會(huì)變，不如將目光聚焦在基金經(jīng)理的“選股厚度”上，尋找那些真正穿越周期的硬核資產(chǎn)。

本輪行情有堅(jiān)實(shí)產(chǎn)業(yè)支撐

證券時(shí)報(bào)基金研究院復(fù)盤數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無論是“互聯(lián)網(wǎng)行情”，還是本輪人工智能行情，通信和電子行業(yè)的表現(xiàn)始終位居前列。在本輪人工智能行情中，通信和電子行業(yè)漲幅分別達(dá)到508.2%和455.61%，位列申萬一級(jí)行業(yè)漲幅第一、第二位；而在“互聯(lián)網(wǎng)行情”中，通信和電子行業(yè)漲幅分別為228.02%和191.13%，分列第三、第六位。兩輪行情中同樣的板塊領(lǐng)跑，但本輪漲幅量級(jí)明顯躍升，其背后是產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)邏輯與公募投資邏輯的深刻演變。

從公募持倉(cāng)與基本面關(guān)聯(lián)度的變化，更能清晰窺見市場(chǎng)投資氛圍的轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2015年，公募在A股通信、電子行業(yè)的持股數(shù)量占流通A股的比例，與上市公司凈利潤(rùn)增速相關(guān)系數(shù)均在零值附近徘徊，甚至出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。彼時(shí)基金投資更多追逐題材熱度、跟風(fēng)炒作，與企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)基本面關(guān)聯(lián)度較弱。而2024年末、2025年末及2026年一季度末，持股數(shù)量占比與上市公司凈利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)性明顯提升。這一數(shù)據(jù)變化折射出公募基金已逐步告別炒題材、押注概念的粗放投資模式，正邁入緊跟產(chǎn)業(yè)景氣度、錨定公司基本面的價(jià)值投資新階段。

放眼基金整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以給當(dāng)下市場(chǎng)焦慮的情緒吃下一顆“定心丸”。數(shù)據(jù)顯示，5月初，萬得偏股混合型基金指數(shù)已創(chuàng)出歷史新高。該指數(shù)主要納入高權(quán)益?zhèn)}位產(chǎn)品，是觀測(cè)A股中長(zhǎng)期行情的重要風(fēng)向標(biāo)。復(fù)盤兩輪科技行情，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共性規(guī)律：偏股型基金指數(shù)創(chuàng)出歷史新高后，行情極少立刻見頂，后續(xù)仍有明顯上漲空間。

2015年2月17日，偏股型基金指數(shù)突破歷史高點(diǎn)后并未止步，后續(xù)再度大漲超六成才迎來階段頂點(diǎn)；2020年6月指數(shù)刷新紀(jì)錄后，依舊延續(xù)上行趨勢(shì)，并最終在前期高點(diǎn)基礎(chǔ)上再漲五成以上。兩輪完整行情中，指數(shù)從低點(diǎn)的最大漲幅分別為152.11%、158.49%，高度接近，具備一定的參考價(jià)值。

反觀本輪人工智能行情，截至2026年5月29日，萬得偏股混合型基金指數(shù)自2024年低點(diǎn)以來的最大漲幅僅91%，較前兩輪科技行情有明顯差距。

從長(zhǎng)周期邏輯來講，不同于過往的概念炒作，本輪行情具有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)支撐，英偉達(dá)、字節(jié)跳動(dòng)等國(guó)內(nèi)外頭部科技企業(yè)持續(xù)加碼資本開支，光通信等核心賽道的業(yè)績(jī)正在逐季度兌現(xiàn)。至于行情何時(shí)結(jié)束，關(guān)鍵在于觀察頭部企業(yè)的資本開支是否踩剎車，以及核心賽道的凈利潤(rùn)增速是否見頂。

展望未來，受益于政策的積極引導(dǎo)，以公募、社保和養(yǎng)老金為代表的中長(zhǎng)期資金，正成為市場(chǎng)重要的增量來源。它們對(duì)價(jià)值投資和優(yōu)質(zhì)賽道的偏好，將為A股注入更多理性力量，推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性上漲行情。