證券時報記者 裴利瑞

“沖著全球配置買的QDII基金，結果卻重倉A股。”近期，部分基金投資討論區頻頻出現類似的質疑聲音。

5月下旬以來，在監管整治非法跨境證券期貨基金經營活動的背景下，越來越多投資者將目光轉向以QDII（合格境內機構投資者）基金為代表的投資工具。

然而，證券時報記者發現，部分產品雖名為QDII基金，實則全球資產配置明顯缺位。這不僅導致多只產品在海內外的結構性行情中左右失據，更拉開了QDII業績的巨大鴻溝。

數據顯示，截至2026年5月末，主動管理型QDII基金的年內業績差距已超過100個百分點。

QDII基金重倉A股

QDII基金的設立初衷，是為境內投資者提供全球資產配置的便捷通道，但在實際操作中，部分產品的“含A量”卻高得驚人。

Wind數據顯示，在全市場主動管理的QDII基金中，有7只QDII基金在A股的股票倉位超過40%，其中3只產品的A股倉位甚至超過了50%。

這一現象在行業主題型QDII中尤為突出，比如，有三只醫藥（QDII）基金的A股倉位均達到45%以上，其中，某醫療創新（QDII）基金的合同規定，港股通標的股票占股票資產的比例0—50%，港股通以外的香港市場掛牌交易的股票占股票資產的比例為0—20%，其基金合同明顯向配置港股創新藥傾斜，但截至2026年一季度末，該基金的港股倉位僅有24.17%，A股倉位卻高達67.34%，前十大重倉股中有7只A股。

再比如某全球成長（QDII）基金的A股倉位超40%，前十大重倉股中5只A股；另一只全球創新（QDII）基金，前十大重倉股中有5只港股和2只A股，中國資產（A股和港股）的倉位超53%，截至2026年5月末，該基金年內收益率約-8%，跑輸業績比較基準“MSCI全球指數收益率*75%+滬深300指數收益率*20%+境內銀行活期存款利率(稅后)*5%”超17個百分點，完全錯失了今年海內外科技板塊的結構性行情。

上述全球創新（QDII）基金的基金經理在季報中解釋稱，從不同市場的角度上來看，中國市場依然處于估值修復的過程中，也觀察到了外資進入跡象；海外市場受沖擊的影響更大，更高的估值分位對市場流動性預期和增長動能的持續性都更加敏感。

值得注意的是，上述基金在運作上并未違反基金合同。由于多數QDII基金在基金合同中對投資地域的倉位限制較為寬松，基金經理在實際操作中具有較大的自由裁量權。

然而，從產品營銷和投資者預期的角度看，基民購買QDII基金本質上是購買全球配置的服務，尋找與A股低相關性的收益來源，而高比例配置境內資產卻讓許多沖著QDII基金全球配置的投資者預期落空。

首尾業績懸殊

全球資產配置的缺位，最直接后果便是業績的大幅掉隊，今年以來，QDII基金業績差異極大。

僅從主動管理的QDII基金來看，截至2026年5月末，今年業績最好的產品為天弘全球高端制造（QDII），年內收益率高達86.49%。2026年一季報顯示，該基金既重倉了美股的英偉達、博通，也有A股的中際旭創、新易盛、勝宏科技，還有日股日東紡織。

今年業績最末的則是某優質精選（QDII）基金，年內收益率為-16.07%。雖然該基金合同規定主要投資內地和香港市場，其中內地市場上市交易的股票占股票資產的比例為50%—100%，其50.41%的A股倉位并不算違約，但基金經理卻將大比例倉位分配在了白酒、互聯網上，導致完全錯失本輪行情。

類似的，也有一些重倉港股互聯網、創新藥的QDII基金表現不佳，年內跌幅超過10%。截至2026年5月末，主動管理的QDII基金年內收益率首尾相差超100個百分點。

這種極致的業績鴻溝，本質上折射出部分QDII基金在資產配置上的路徑依賴。當全球市場因科技革新而開啟新一輪紅利期時，那些困于境內熟悉領域的QDII基金卻辜負了投資者跨市場分散風險的寄托。

全球化多元化資產配置重要性凸顯

QDII基金業績的極致分化，凸顯了全球化、多元化資產配置的重要性。多家基金公司建議投資者增加全球多元資產配置敞口，盡管當前市場環境充滿挑戰，但通過不同資產的優勢互補，有望平衡組合的風險與收益，持續捕捉市場結構性機會。

摩根基金認為，被視為全球資產定價“絕對錨點”的30年期美債收益率于5月19日突破5%，創下自2007年（金融危機前）以來的最高水平，或標志著全球金融市場的定價邏輯正在發生深刻變化。隨著無風險利率中樞系統性抬升，全球大類資產或將進入一次全面的價值重估階段。

該公司建議，美債收益率持續上行或對當前人工智能（AI）及半導體板塊構成壓力測試，投資者在保持對科技成長板塊核心配置的同時，仍需要注意潛在風險的積累，尤其是股票市場處于高位時外部沖擊帶來的波動風險。在這種環境下，由于美國無風險收益率已經處于高位區間，美國固定收益市場或提供較好的潛在收益和風險管理機會。

匯豐投資管理多元資產與財富團隊首席投資組合經理景華認為，目前宏觀環境已經從過去偏溫和增長階段切換到“溫和增長但不確定性更高”的環境，階段性的波動會更常態化。因此，投資者的分散維度要更豐富，比如可以更多考慮一些行業之間，以及因子層面的分散，而不僅僅局限國家/地區，主要市場以及大類資產之間的分散。

好買基金研究中心建議，投資者在進行全球資產配置時可以參考兩個思路：

一是越是對經濟周期敏感的高波動資產，越需要全球配置。股票資產的全球配置非常重要。若投資者準備配置30%的全球資產，那在股票這一類別里，可以持有30%—50%的全球股票產品。

二是國內稀缺的、發達市場具有優勢的資產類別，可以著重配置。比如一些多策略對沖基金，發達市場有更豐富的投資品種，孕育出了一批長期業績亮眼的對沖基金，再比如在美元利率較高的周期時點，可以關注美元債券的投資機會。