6月1日晚間，剛剛完成港股上市不足半年的智譜再度拋出資本市場新動作。
根據公司公告，董事會已審議通過A股發行并申請在上海證券交易所科創板上市的相關議案。
這一動作距離智譜在港交所掛牌僅過去不到半年。1月8日，智譜以“大模型第一股”身份登陸資本市場，如今，公司又啟動科創板上市計劃，試圖進一步拓寬融資渠道。
對于仍處于高投入階段的大模型行業而言，此舉也折射出國產基礎模型競爭已進入新的階段，從模型能力比拼、融資競賽，逐漸演變為資本實力、商業化能力與長期投入能力的綜合較量。
6月2日，上海財經大學特聘教授胡延平在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，A股當前能夠給予科技企業更高的估值和融資額度，且此前一度存在的一些障礙已經消除，這也是吸引一些H股公司回到A股上市的原因。
募資投入三大項目
從公告披露的內容看，智譜此次擬發行A股數量占發行完成后總股本的2%至8%，對應不少于909.88萬股、不超過3876.90萬股新A股；若超額配售權全部行使，發行規模最高可增至4458.43萬股。
根據披露，公司擬將募集資金凈額投入三大項目：人工智能通用基座大模型項目120億元，大模型MaaS（模型即服務）一站式服務平臺項目20億元，以及補充流動資金10億元，合計150億元。
其中，通用基座模型項目占比達到80%，成為絕對核心投入方向。
若本次A股發行實際募集資金不能滿足上述項目的全部資金需求，不足部分將由公司利用自有資金或通過銀行貸款等方式自籌解決；如建議A股發行的實際募集資金超過上述項目需求，剩余資金將用于公司主營業務。
2026年1月，智譜完成港股IPO（首次公開募股），并于2月完成超額配售權行使，共發行4304.34萬股H股，募集資金凈額約49億港元。
關于推動兩地上市的原因，智譜在公告中表示，建立“A+H”雙重股權市場渠道，能夠進一步拓寬融資渠道，增強長期資本規劃靈活性。
智譜董事長劉德兵此前也曾表示，對于智譜而言，上市并非終局，而是獲得長期生存能力的重要手段。由于基座模型公司普遍面臨高昂算力成本和持續虧損壓力，公司從早期就開始規劃上市，希望建立能夠支撐長期發展的資本底座。
根據智譜此前披露的數據，2025年公司實現收入7.24億元，同比增長132%；研發開支則達到31.8億元，同比增長44.9%；同期凈虧損47.18億元，經調整凈虧損31.82億元。與此同時，公司MaaS平臺年度經常性收入（ARR）達到約17億元，在12個月內增長60倍，毛利率提升至41%。
胡延平在接受記者采訪時表示，智譜、MiniMax接連啟動A股上市籌備工作，并非企業偶然行為、資本局部動作，而是國內人工智能產業在科技政策導向、資本市場環境、技術能力進化、應用需求增長四大維度一致向好的情況下，實現科技產業與資本市場閉環、整體進入良性循環的結果。
胡延平認為，“A+H”格局客觀上有利于AI（人工智能）大模型企業擴大融資、投入研發、壯大實力。當前是全球人工智能科技產業競爭發展的關鍵階段，“AI中國團”得到更多資本助力，趁勢而上，把握機會窗口，抓住戰略機遇，為今后奠定格局打下基礎。
“六小虎”正在分化
如果把時間撥回兩年前，國內基礎模型賽道最受關注的是“AI六小虎”，智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰、百川智能和零一萬物，彼時行業競爭的核心是模型能力。
而隨著商業化進程推進，“六小虎”正在出現明顯分化。
智譜和MiniMax成為最早走向資本市場的兩家公司。智譜完成港股上市后，迅速啟動科創板計劃；MiniMax則在智譜上市后接力登陸港股市場。前者更偏向B端（企業端）市場，后者則更加側重C端（消費端）及海外市場。
月之暗面與階躍星辰仍停留在基礎模型競爭主戰場。在智譜與MiniMax競逐“大模型第一股”期間，月之暗面完成了5億美元C輪融資，投后估值達到43億美元；階躍星辰則在今年5月傳出完成近25億美元融資，并正在推進港股IPO。
另外兩家曾經的明星企業則已轉向不同方向，百川智能將戰略重心聚焦醫療AI；零一萬物則轉向AI應用和垂直行業。
胡延平表示，當前國產大模型呈現分層格局，構成“AI中國團”的頭部。一方面是字節、阿里、騰訊、百度等大廠，另一方面是智譜、MiniMax、月之暗面、深度求索等公司。這些公司不僅各有特色，且方向和規模差異也比較大。百川智能和零一萬物不再致力于打造通用基礎模型，而是選擇面向行業、垂類市場。競爭導致的分化還在加速進行。預計這些公司在云側與端側、模型體量、能力特色、行業優勢等方面也將繼續分化，開源、代碼、企業、金融、小模型、多模態等各有側重。未來一兩年其中一些體量較小的企業被并購的可能性比較大。
此外，東方富海合伙人王兵此前在接受媒體記者采訪時表示，目前大量資金正在涌入人工智能領域，但優質標的相對稀缺，頭部大模型企業、科研平臺以及核心半導體供應鏈企業數量有限，大量資金追逐少數優質資產，推動行業估值快速提升。
與此同時，2026年，隨著AI Agent（智能體）能力快速進化，大模型正從簡單對話工具逐步轉向復雜任務執行系統。
這種行業變化也反映在企業戰略調整中。智象未來創始人梅濤此前在接受記者采訪時表示：“MiniMax、智譜等企業在港股表現優異，在二級市場上，大家對中國的企業，尤其是AI公司的估值和信心都是比較強的。”他表示，2023年資本市場主要關注模型效果，2024年開始重視商業化能力，而進入2025年至2026年，市場關注點再次回到模型能力本身，因為越來越多的投資人開始認同模型就是產品，產品就是商業化。
這一變化意味著，大模型行業的競爭邏輯正在發生轉變。
過去兩年，行業關注誰擁有更強的參數規模、更高的評測成績；而隨著模型能力逐漸趨近，市場開始關注誰能夠持續獲得資金、算力、人才和數據，并最終建立穩定的商業模式。
隨著智譜、MiniMax、月之暗面、階躍星辰等頭部玩家繼續擴張，國產大模型賽道也正在從“六小虎并跑”的早期階段，進入少數頭部企業爭奪下一輪行業主導權的新周期。
