“中國資產(chǎn)正在成為全球投資組合中的萬能牌。”

在近日的媒體見面會上，瑞銀集團中國區(qū)總裁、瑞銀證券董事長胡知鷙如此概括她對中國資本市場的最新觀察。

在她看來，無論從市場規(guī)模、盈利增長、能源韌性，還是從科技創(chuàng)新變現(xiàn)能力的維度審視，中國資產(chǎn)都已具備了令全球投資者無法忽視的系統(tǒng)重要性——人們討論的關(guān)鍵點，已從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何配置”。

硬科技重塑港股IPO

2026年上半年，港股IPO市場經(jīng)歷了一場靜水流深的結(jié)構(gòu)性變革。

今年上半年，科創(chuàng)企業(yè)已占到港股IPO發(fā)行規(guī)模的63%、定向增發(fā)規(guī)模的21%、可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模的6%。而在去年，科技企業(yè)IPO發(fā)行規(guī)模在港股僅占16%。胡知鷙表示，“過去一年，港股IPO市場很大程度上是由A股上市公司的H股發(fā)行推動的，但今年，科技創(chuàng)新企業(yè)成為絕對的主角。”

作為全球協(xié)調(diào)人，瑞銀在今年前幾個月連續(xù)牽頭完成了MiniMax、豪威集團、瀾起科技三單極具硬科技代表性的赴港上市項目。“目前我們也在緊鑼密鼓地推出同等類型的項目。”她透露。

另一個值得關(guān)注的變化是，今年港股可轉(zhuǎn)債總?cè)谫Y規(guī)模已罕見地超越了傳統(tǒng)的股票配售與增發(fā)，這在以往市場歷史中非常少見。2025年下半年以來，市場綜合成本的回落，使部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)陸續(xù)能夠發(fā)行零票息、負(fù)收益率的可轉(zhuǎn)債，以近乎零成本在香港市場完成大型融資。

胡知鷙進一步指出，投資者看重的不僅僅是債券本身的票息收益。“他們看到了中國資產(chǎn)的崛起，相關(guān)產(chǎn)品附帶有期權(quán)價值，時間越長越有價值。”例如今年4月底，瑞銀幫助中國宏橋發(fā)行了102億元人民幣的可轉(zhuǎn)債，這是有史以來規(guī)模最大的人民幣掛鉤可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

據(jù)介紹，上述項目啟動后短時間內(nèi)即實現(xiàn)全部覆蓋，獲得了全球長線基金、多策略基金、中國基金等各類機構(gòu)投資者的青睞，且實現(xiàn)了多倍認(rèn)購。“所以我們現(xiàn)在鼓勵一些很好的企業(yè)發(fā)行人民幣的可轉(zhuǎn)債。”胡知鷙說。

“萬能牌”的底層邏輯

“我們看到，中國的資產(chǎn)正在成為全球投資組合中的‘萬能牌’。”胡知鷙的這一判斷，建立在對四個底層維度的系統(tǒng)分析之上。

首先，是市場規(guī)模與估值的防御性。目前，香港是全球第二大股票市場，A股總市值也超過了130萬億元，A股行業(yè)和主題ETF規(guī)模在過去兩年內(nèi)，從5000億元增至目前的1.5萬億元。系統(tǒng)性來看，配置中國資產(chǎn)已經(jīng)是很多策略的必選項。與此同時，A股一季度整體盈利增長超過7個百分點，與過去兩年的情況相比發(fā)生了根本變化。她表示，A股正在與國際市場接軌，愈發(fā)看重增長和基本面，瑞銀也已將A股全年盈利增速預(yù)期上調(diào)至11%。

其次，是人民幣匯率帶來的資產(chǎn)升值溢價。瑞銀研究團隊認(rèn)為，人民幣是今年全球最具基本面支撐的核心貨幣，對主要貨幣有3%至4%的升值空間，這對境外投資者參與A股市場是一個顯著的激勵。

同時，中國能源自主戰(zhàn)略帶來的抗風(fēng)險韌性，為全球的投資組合提供了一個多元化的風(fēng)險分散選項。胡知鷙提到，中國充足的戰(zhàn)略儲備、受發(fā)改委監(jiān)管的燃料定價機制、多元化的能源結(jié)構(gòu)以及靈活的政策工具，使其在應(yīng)對全球外部石油沖擊方面展現(xiàn)出較強的韌性。尤其是中國在可再生能源、電動汽車、電力設(shè)備等領(lǐng)域具有技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力和全球供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢。

此外，科技創(chuàng)新與本土化政策支撐的變現(xiàn)能力，決定了科技板塊依然是中國股市創(chuàng)造長期超額回報的核心驅(qū)動力。“在全球人工智能浪潮中，中國擅長將‘技術(shù)創(chuàng)新’轉(zhuǎn)化為‘大規(guī)模高能效的商業(yè)化應(yīng)用’。”胡知鷙指出，國內(nèi)整個AI產(chǎn)業(yè)鏈都受到各類投資者的看好，配合國內(nèi)充裕的流動性環(huán)境，中國大型科技板塊正展現(xiàn)出獨特的變現(xiàn)速度。

盈利驅(qū)動下半場

展望2026年下半年，胡知鷙認(rèn)為，對于國際投資者而言，中國市場已很難用簡單的“看多”或“看空”來概括。“如果中國不參與，這些投資者的盤子就不是一個完整的多元化投資組合。”她說，人們對中國資產(chǎn)的討論正在從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何配置”，全球資本重新認(rèn)識中國資產(chǎn)的進程才剛剛開始。

在她看來，中國資本市場正在告別寬基指數(shù)的貝塔行情，未來驅(qū)動市場的核心動能將由企業(yè)盈利的實質(zhì)性增長來主導(dǎo)。預(yù)計今年下半年，結(jié)構(gòu)性機會將高度聚焦于具備堅實基本面、擁有真正全球化擴張能力，且完美附著在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型趨勢上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

基于此，判斷下半年行情或?qū)⒊尸F(xiàn)“兩端跑贏”的特征：一端是直接受益于全球AI應(yīng)用落地、技術(shù)自主可控，且受行業(yè)主題ETF資金高度青睞的核心科技大市值龍頭板塊；另一端則是具備全球化擴張能力的中小市值出海企業(yè)。在此過程中，香港市場不僅是一個中國企業(yè)國際化融資的平臺，更是全球資產(chǎn)配置的重要入口。

胡知鷙進一步指出，中國從2016年、2017年開始布局AI應(yīng)用落地、技術(shù)自主可控，現(xiàn)在已經(jīng)到了“滿而自溢”的階段。疊加地緣政治因素，每個長線或主權(quán)基金都面臨重新調(diào)整投資組合的過程。部分已建立中國團隊的機構(gòu)正積極加倉，而尚未配置中國團隊的則需要先補齊人才短板，整個配置格局正處于洗牌再平衡之中。未來隨著中國監(jiān)管政策法規(guī)更加清晰、更深入，更好地保護投資者，投資中國的邏輯將會越發(fā)強化。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：呂久彪