近日，上海果納半導體技術股份有限公司（簡稱“果納半導體”）向港交所遞交上市申請。這家成立六年的半導體晶圓傳輸設備企業，憑借行業紅利實現營收高速增長，成為賽道新銳黑馬。但高光背后，公司核心高管上市前夕辭任執行董事，疊加公司虧損，以及資產結構持續承壓等問題，也成為其IPO之路需要直面的挑戰。
營收表現突飛猛進
作為一家成立于2020年3月的半導體傳輸系統供應商，成立僅6年的果納半導體2023年至2025年（簡稱“報告期內”）公司營業收入分別為1.33億元、3.09億元和5.22億元；同期年內虧損分別為0.81億元、0.63億元和0.12億元。
據悉，隨著半導體制造工藝持續迭代，全自動廠區物流傳輸系統已成為先進晶圓產線的標配，其中晶圓傳輸模塊（EFEM）、晶圓分選機（Sorter）與自動物料搬運系統（AMHS）各司其職，市場需求由此井噴。數據顯示，按收入計，公司2025年在12英寸晶圓制造領域傳輸設備市場位居國內企業首位。
盡管公司表示自身是國內唯一能夠提供規模化全流程智能半導體傳輸系統的本土企業，但在營收結構上，公司目前收入仍主要來自晶圓傳輸設備業務板塊，該業務報告期內在公司收入中的占比分別為78.7%、77.4%和73.0%。而自動物料搬運系統（AMHS）直到2025年才首次產生收入，在營收中占比僅為2.6%。
客戶集中風險同樣不容忽視，報告期內，公司前五大客戶收入占比分別為60.1%、84.6%及69.3%，常年維持在60%以上。其中，第一大客戶收入占比分別為18.1%、59.4%和39.8%。
資產質量成色待考
為完善產業布局、補齊業務短板，果納半導體近年來發起兩筆關鍵并購，試圖通過擴張快速完善產業鏈，但也埋下商譽減值的風險，收購標的資產成色和技術質量仍有待時間進一步檢驗。
2023年12月，公司斥資0.32億元收購馬來西亞Waftech70%股權，切入半導體后端封裝自動化設備領域；2025年10月，再度以0.68億元收購芯導無錫51.78%股權。兩筆收購合計耗資超億元，且均采用免納專利權費法、多期超額收益法進行估值，此類估值方式高度依賴未來業績預期。
從并購實效來看，收購Waftech尚能為公司帶來每年超千萬的海外收入，芯導無錫的資產性價比則仍需觀察。芯導無錫在2025年的可識別資產凈值總額為2408萬元，其中無形資產高達2370萬元。據招股書披露，收購產生的無形資產主要為專利及客戶關系，而在果納半導體列出的30項業務相關重大專利中，僅有4項歸屬于芯導無錫。收購芯導無錫后，果納半導體的商譽也從2024年的740萬元飆升至2025年的6337萬元。
整體資產負債方面，報告期內公司的總資產從2023年的5.09億元上升至2025年的8.77億元，總負債從2023年的6.29億元上升至2025年的10.45億元，償債壓力居高不下。具體到資產端的情況，公司資產主要由存貨及合同履約成本、物業廠房設備以及貿易應收款項三部分組成，2025年分別為2.89億元、1.89億元和1.42億元，資產流動性偏弱。
此外，在向來以重投入、重設備、高技術門檻著稱的半導體設備行業，公司在硬件上的投入卻有些“舉重若輕”。擁有1.7億元物業的背景下，報告期內設備及機器金額分別為349萬元、907萬元和784萬元；同期的租賃物業裝修金額分別為99萬元、555萬元和626萬元，計算機及辦公設備分別為146萬元、496萬元和503萬元。
核心高管辭任執行董事
值得注意的是，在公司遞表港交所的前夕，一位曾獲公司千萬級股權激勵、薪酬一度超越董事長的核心高管卻辭任執行董事。
為吸引和留住關鍵人才，公司持續推行股權激勵計劃，報告期內股份支付費用分別為1740萬元、320萬元和240萬元。作為激勵力度最大的一年，公司2023年對執行董事Fung Kai Ye（馮啟異）單人的股份支付開支高達1435萬元，占全年股權激勵費用八成以上。
進一步梳理不難發現，根據果納半導體官方發布的信息，馮啟異曾在2024年9月的第十二屆半導體設備與核心部件展示會上，以果納半導體首席運營官、晶圓傳輸事業部總經理的身份發表主題演講。然而，這位手握千萬級股權激勵的核心高管，在招股書中卻僅以寥寥數筆帶過“馮啟異于2023年11月獲委任為本公司執行董事，并于2025年12月辭任”。招股書中也未有涉及首席運營官的介紹。穿透股權結構，馮啟異仍位列公司控股股東上海竺世管理咨詢合伙企業（有限合伙）的合伙人名單。
作為核心業務板塊，晶圓傳輸設備長期為公司貢獻超過七成營收，馮啟異辭任執行董事是否會帶來影響。對此，《經濟參考報》記者致電果納半導體，嘗試了解馮啟異是否仍在公司任職以及晶圓傳輸事業部現任負責人，截至發稿暫未收到回復。除了馮啟異，公司的財務總監則是在去年9月剛剛加入公司，同年12月被委任為財務總監。
在國產半導體設備崛起的浪潮中，果納半導體無疑是一顆耀眼的新星。在沖刺港股的臨門一腳之際，如何夯實資產質量、穩定核心團隊、完善公司治理，或將是這家年輕企業需要跨越的大考。
