潘悅 制圖

近日，廣東真健康醫(yī)療科技開發(fā)股份有限公司（簡稱：真健康醫(yī)療）向港交所遞交IPO申請，沖刺港股上市。

作為國內(nèi)經(jīng)皮穿刺手術機器人細分領域的頭部企業(yè)，真健康醫(yī)療已構(gòu)建起從精準導航到全鏈條護理的完整微創(chuàng)腫瘤解決方案，但持續(xù)大額虧損、現(xiàn)金流壓力突出、定價與議價能力薄弱等問題，對其后續(xù)商業(yè)化落地形成了明顯制約。

兩年多僅售出兩臺設備

據(jù)了解，真健康醫(yī)療成立于2018年，是國內(nèi)經(jīng)皮穿刺手術及消融手術機器人研發(fā)及商業(yè)化方面的先行者。根據(jù)商業(yè)咨詢公司灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2024年真健康醫(yī)療產(chǎn)品的試用裝機數(shù)量位列國內(nèi)所有手術機器人公司首位。

目前，真健康醫(yī)療已構(gòu)建起以“經(jīng)皮穿刺、精準治療”為核心的智能醫(yī)療機器人產(chǎn)品矩陣，核心產(chǎn)品為四款經(jīng)皮穿刺手術機器人。其中，TH-S1、TH-S、TH-SPro三款已獲得三類醫(yī)療器械注冊證，可應用于肺部、腹部實體器官穿刺手術；TH-SA已于2025年5月提交三類醫(yī)療器械注冊申請。

此外，真健康醫(yī)療還布局了消融機器人、小型穿刺設備、體外器官保存系統(tǒng)，以及配套手術耗材等多條產(chǎn)品線。其中，TH-S為國內(nèi)首創(chuàng)的穿刺手術導航定位系統(tǒng)；TH-XMW則是國際首創(chuàng)的微波消融機器人。

招股書顯示，我國經(jīng)皮穿刺手術機器人市場處于早期階段，獲批產(chǎn)品數(shù)量有限，但持續(xù)有新進入者入局。截至2025年11月30日，國家藥監(jiān)局已批準17款經(jīng)皮穿刺手術機器人，其中包括15款國產(chǎn)產(chǎn)品和2款進口產(chǎn)品，而真健康醫(yī)療則有12款產(chǎn)品獲得上市許可，產(chǎn)品主要通過經(jīng)銷商銷售，并已構(gòu)建全國性銷售網(wǎng)絡。

經(jīng)營業(yè)績方面，報告期內(nèi)公司持續(xù)錄得凈虧損，2023年、2024年、2024年上半年及2025年上半年，公司營收分別為230萬元、179萬元、10萬元、17萬元，對應凈虧損分別為9554萬元、9216萬元、5336萬元、5673萬元。

真健康醫(yī)療認為，這主要系研發(fā)投入規(guī)模較大，疊加銷售分銷、行政管理等各項運營成本所致，后續(xù)公司仍將持續(xù)加碼研發(fā)、推進管線產(chǎn)品臨床申報與商業(yè)化落地，預計短期內(nèi)將繼續(xù)保持虧損狀態(tài)。

具體來看，公司自2023年起在國內(nèi)推進核心產(chǎn)品商業(yè)化，報告期內(nèi)僅賣出一臺TH-S1與一臺TH-S以及有限的耗材，2023年、2024年及2025年上半年，核心產(chǎn)品收入占比分別為100.0%、88.9%、0。可見2025年上半年核心產(chǎn)品為零銷售，商業(yè)化進程陷入停滯。

招股書稱，公司外科手術機器人業(yè)務仍處于商業(yè)化初期，在搭建及運營規(guī)模化銷售營銷體系、支撐產(chǎn)品商業(yè)化落地方面經(jīng)驗不足。相較于行業(yè)內(nèi)具備成熟產(chǎn)品推廣與營銷經(jīng)驗的企業(yè)，公司候選產(chǎn)品的商業(yè)化落地存在更高的固有風險，且落地周期更長、投入成本更高。若公司現(xiàn)有商業(yè)化產(chǎn)品及后續(xù)落地的候選產(chǎn)品，無法獲得臨床醫(yī)生與醫(yī)療機構(gòu)的廣泛認可，現(xiàn)有產(chǎn)品銷售額或?qū)⑾禄瑫r候選產(chǎn)品的市場推廣也難以有效落地。

現(xiàn)金流壓力突出

由于收入規(guī)模小、持續(xù)大額虧損、現(xiàn)金消耗率高、融資依賴度強，真健康醫(yī)療正面臨較大的現(xiàn)金流壓力。

招股書披露，自成立以來，公司運營已消耗大量現(xiàn)金，報告期內(nèi)經(jīng)營活動持續(xù)凈流出。2023年、2024年及2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-8400萬元、-9700萬元、-6270萬元。同期，現(xiàn)金運營成本呈上升趨勢，分別為7015萬元、8209萬元、4075萬元，其中研發(fā)投入為最大支出項，各期研發(fā)開支分別達4080萬元、5080萬元、2340萬元。

受此影響，真健康醫(yī)療現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物持續(xù)縮水：2023年末為1.22億元，2024年末降至0.84億元，2025年上半年末進一步下滑至0.79億元，現(xiàn)金流壓力突出。

真健康醫(yī)療預計，未來研發(fā)開支將繼續(xù)增加，而研發(fā)活動本身具有不確定性，候選產(chǎn)品商業(yè)化亦存在實際困難，大額研發(fā)投入未必能產(chǎn)生預期收益。招股書明確提示，若無法及時獲得充足資金，公司可能需延遲、限制或終止臨床前研究、臨床試驗及候選產(chǎn)品的商業(yè)化進程，對業(yè)務前景造成重大不利影響。

據(jù)了解，真健康醫(yī)療本次赴港交所IPO，所募集資金將用于產(chǎn)品研發(fā)迭代、商業(yè)化落地、產(chǎn)能建設、市場拓展，同時補充營運資金。

渠道與定價能力薄弱

據(jù)招股書披露，從報告期開始直至2025年11月30日，真健康醫(yī)療旗下全部商業(yè)化產(chǎn)品均通過第三方經(jīng)銷商對外銷售，再由經(jīng)銷商轉(zhuǎn)售給終端醫(yī)院或下級分銷商，且公司計劃在可預見的未來，持續(xù)沿用經(jīng)銷商模式開展銷售業(yè)務。

值得關注的是，真健康醫(yī)療的收入高度依賴少數(shù)客戶，客戶集中風險顯著。

招股書顯示，2023年度、2024年度及2025年上半年，前五大客戶收入占比均為100%，其中第一大客戶收入占比分別為100%、88.9%和97.1%。而且在可預見的未來，公司絕大部分收入仍大概率來自有限的合作客戶。

招股書坦言，公司可能面臨客戶集中風險。公司依賴外部營銷推廣服務商開展現(xiàn)有產(chǎn)品及在研產(chǎn)品的宣傳推廣工作。若相關服務商未能按時履行合同義務，或自身出現(xiàn)經(jīng)營問題，將導致公司產(chǎn)品及在研項目的商業(yè)化進程不及預期。此外，倘若核心客戶下調(diào)采購規(guī)模或終止合作，而公司無法在合理周期內(nèi)開發(fā)同等體量的新增客戶，將對公司經(jīng)營、財務狀況及盈利水平造成不利影響。

不難看出，真健康醫(yī)療極度依賴少數(shù)客戶、渠道與定價能力偏弱，已成為本次IPO的重要風險點之一。