證券時報記者 張淑賢

在全球經濟增長乏力、地緣沖突此起彼伏等多重壓力交織的背景下，A股上市公司出口業務非但沒有收縮，反而實現量質同升。以滬市主板公司為例，2025年實現海外收入7.3萬億元，同比增長14%，海外創利0.9萬億元，同比增長21%，兩項指標增速較上年分別加快7個百分點和12個百分點。

然而，出口業務的韌性，并未體現在二級市場的股價上。今年以來，A股不少出口類公司股價持續走弱，業績穩健與股價低迷形成鮮明背離。究其原因，是市場仍在采用傳統外貿的標尺衡量已迭代升級的出海企業。

在近日一場研討會上，多位業內人士認為，多家A股出口企業已跳出“單純把貨賣到海外”的初級階段，轉向“海外本土扎根經營”躍升階段，此時估值邏輯亟待更新。

出口業務韌性成色足

一線體感直觀印證了外貿韌性的真實成色。近日，證券時報記者走訪義烏國際商貿城時，隨處可見選貨比價、洽談合作的外國面孔。

義烏市晶鑫玩具有限公司的門店內，不大的貨架上擺滿了各類娃娃。店長何丹告訴記者：“盡管今年因運費較高，大規模出貨與往年相比慢一些，但零散小客戶的訂單還是正常出貨，銷量基本穩定?！?/p>

這正是小商品外貿能夠穿越周期的邏輯支撐。小商品出口面對的是全球碎片化、長尾化、高度定制化的非標需求，一個海外買家可在義烏用一個集裝箱拼齊200個品類、數千種單品。同時，日用品、小家電等小商品屬于剛需、低客單價的抗通脹消費品，即便全球經濟增長勢頭不足，但這類高性價比的生活物資需求依然存在。

平臺型企業正帶領商戶出海。小商品城董秘許杭表示，公司出海的根本目的是“帶著7.5萬商戶一起走出去”，為此，公司積極謀劃品牌出海全域布局，通過模式迭代打破傳統出海局限。截至2025年底，小商品城已累計在36個國家落地了78個出海項目，今年計劃新增項目30個以上。

機器人、AR眼鏡等高科技產品也已悄然接過出口的接力棒。在義烏全球數貿中心，宇樹科技、強腦科技和靈伴（樂奇）等公司的產品門店入駐核心區位，處處透露著我國外貿結構升級的信號。靈伴（樂奇）的代理商——金華市銳楷科技有限公司副總經理郭小峰告訴記者，該門店是靈伴線下零售體驗和批發店，也是唯一一家在國內賣海外版眼鏡的門店。

寧波港梅山港區內貨車往來不息，汽車滾裝泊位上，一排排新能源汽車即將裝船，發往中東市場。寧波港董秘蔣偉接受記者采訪時表示，受美伊沖突擾動，今年3月份，公司集裝箱中東航線一度近乎停滯。為此，公司為中東航線船舶提供“三優”服務，優先進港、優先靠泊、優先作業，提升客戶物流效率，降低綜合物流成本。

從運營數據來看，港口的吞吐量也已顯示出韌性。數據顯示，今年1—5月份，寧波港預計公司完成貨物吞吐量5.09億噸，同比增長1.90%，預計完成集裝箱吞吐量2301萬標準箱，同比增長9.98%。

出海模式迭代升級

事實上，A股制造業公司的出海，正陸續撕掉“本土制造”的標簽，向“全球化品牌”進階。

春風動力專注于大排量摩托車、四輪全地形車及新能源車輛的研發與制造。目前，公司產品已遠銷全球100多個國家和地區，其中，2025年，公司出口收入為137.9億元，占總收入的比重高達70%。今年一季度，出口占比進一步提升至82.72%。

“公司在墨西哥、泰國兩地布局了兩大核心生產基地，打破了單一的‘中國制造、全球發貨’模式?！贝猴L動力董秘周雄秀說。據透露，春風動力將持續優化海內外產能與市場布局，在穩固歐美核心基本盤的基礎上，積極開拓中南美、亞洲等新興增量市場，提升全球資源配置能力和抗風險能力。

華友鈷業是新能源鋰電行業代表性企業。該公司董秘李瑞向記者表示， 公司已建立了“海外資源、國際制造、全球市場”的經營格局。今年4月，華友鈷業投運了非洲第一座規?；蛩徜嚬S，開創了非洲本土鋰鹽生產的先河。此前，公司已先后進入剛果（金）開發鈷銅資源、進軍印尼布局紅土鎳礦開發、收購津巴布韋阿卡迪亞鋰礦項目進軍鋰資源開發等。

“控制不了源頭，就控制不了終點。”李瑞說，為保障產業鏈供應鏈安全穩定，公司堅持“上控資源”的路線，推進全球資源布局，加強對關鍵金屬原料來源、成本和供應節奏的把控，提升公司面對資源價格波動、貿易政策變化和地緣環境變化時的抗風險能力。

從“把貨賣到海外”到“海外本土扎根經營”，這類深度綁定全球產業鏈的A股出海公司，早已不能用傳統貿易企業的估值框架來進行定價。

定價估值體系靜待重構

如何對全球化布局的A股公司進行定價估值體系的重構？

“從資本市場角度看，全球化布局是提升長期估值的重要支撐。單一市場的企業成長天花板可見，而能在全球配置資源、參與競爭的企業，其長期價值才能得到資本市場的充分認可?！崩钊鹫f。

天風證券研究所新興產業團隊研究員戴飛拆解了出海模式迭代帶來的價值重估。在出海模式方面，以前，我國企業出海多是在東南亞、墨西哥設廠，再轉口。如今，我國企業出海目的地拓展至歐洲、中東等區域；從打法來看，企業從出海建組裝廠、賺價差，正在轉變為在海外建實體、配研發團隊、帶動供應鏈上下游一起走出去。

興業商貿零售行業首席分析師金秋以小商品城為例分析，小商品城的本質不是一家簡單的市場商鋪經營公司，而是一個出海的綜合基礎設施平臺。在她看來，小商品城業務邊界從普通商鋪，延伸至數字貿易和服務貿易，核心邏輯是從“賣商品”向“賣服務”躍遷?！爱敺召Q易在小商品城的收入結構里占比越來越高的時候，它的盈利質量會發生根本性的變化，屆時市場會給予更充分的定價?！彼f。

企業出海被認為是邁向跨國性企業的第一步，往往能夠重塑其長期發展價值。國泰基金宏觀策略分析師楊軼婷表示，出海對于企業而言，不單是“走出去”，更在于深刻融入全球產供鏈的價值躍遷過程，“基于投資機構的視角，出海企業往往能夠經歷全方位的價值重估”。

她進一步闡述全球化企業估值重構的三維定價框架。一是出海規模對應著企業估值定價中的市場空間，能夠幫助企業進一步打開市場空間天花板；二是全球價值鏈地位對應著企業估值定價中的盈利質量，地位高低決定了出海后議價權的高低；三是出海競爭壁壘對應著企業估值定價中的行業競爭格局，出海后所面臨風險的復雜度、不可控度甚至不可預見性均要顯著高于本土經營階段，故出海韌性也往往納入企業長期價值的評估體系中。

在外貿韌性持續顯現、出海模式升級的背景下，A股出口企業舊有的傳統貿易估值體系已然不合時宜，一場定價邏輯重構的討論正在展開。業內預計，假以時日，具備全球化布局、產業鏈話語權、強抗風險能力的優質外貿龍頭企業，或將迎來價值回歸。