證券時報記者 王軍
今年6月以來，A股定增市場掀起一輪方案“調(diào)整潮”。
據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，截至6月15日，超30家上市公司將定增定價基準(zhǔn)日從“董事會決議公告日”調(diào)整為“發(fā)行期首日”，即從原先的鎖價發(fā)行切換為更貼近發(fā)行期二級市場股價的定價模式。
業(yè)內(nèi)人士指出，采用“發(fā)行期首日”定價模式，可有效壓縮跨期套利空間，同時契合再融資市場化的監(jiān)管導(dǎo)向。定增市場正加速從“提前鎖價”向“隨行就市”轉(zhuǎn)型，再融資的市場化與透明化程度有望進一步提升。
超30家公司調(diào)整定價方式
根據(jù)《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》規(guī)定，定增定價基準(zhǔn)日可以選擇董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發(fā)行期首日。鎖價定增往往以董事會決議公告日作為定價基準(zhǔn)日，在該時間點將發(fā)行價格確定下來，認購方提前鎖定成本；而競價定增則以發(fā)行期首日為定價基準(zhǔn)日，價格隨行就市，到發(fā)行時方能最終確定。
6月15日晚間，滄州明珠發(fā)布公告，公司2026年度向特定對象發(fā)行股票定價基準(zhǔn)日由“董事會決議公告日”調(diào)整為“發(fā)行期首日”，發(fā)行價格由“3.99元/股”調(diào)整為“不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票交易均價的80%”。除上述調(diào)整外，公司本次向特定對象發(fā)行的其他事項未發(fā)生變化。
據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至目前，超30家上市公司調(diào)整了定增方案，將向特定對象發(fā)行股票的定價基準(zhǔn)日由“董事會決議公告日”統(tǒng)一調(diào)整為“發(fā)行期首日”，發(fā)行價格隨之從固定價轉(zhuǎn)為與市價掛鉤的浮動定價模式。
梳理這30多家公司可以發(fā)現(xiàn)明顯的共同特征：
定增發(fā)行對象多為控股股東、實際控制人或關(guān)聯(lián)企業(yè)。比如，滄州明珠的定增預(yù)案提到，公司本次向特定對象發(fā)行股票的發(fā)行對象為公司控股股東廣州輕工，廣州輕工擬以現(xiàn)金認購本次發(fā)行的全部股票。
募資用途多數(shù)用于補充流動資金。以滄州明珠為例，公司本次向特定對象發(fā)行股票募集資金總額不超過14億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費用后將全部用于補充流動資金。
在將定價基準(zhǔn)日調(diào)整為發(fā)行期首日的上市公司中，多數(shù)公司的定增方案處在股東大會通過階段，還有定增項目已通過審核但尚未提交注冊或已提交注冊等待批文。
為何迎來密集調(diào)整？
上市公司密集調(diào)整定增方案，監(jiān)管政策是最直接的推動力。
2026年以來，證監(jiān)會多次強調(diào)要“優(yōu)化再融資審核注冊機制”“引導(dǎo)資金精準(zhǔn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟”“切實保護中小投資者合法權(quán)益”。今年3月，證監(jiān)會主席吳清在全國兩會經(jīng)濟主題記者會上明確表示，將完善鎖價定增機制，推動股票定增價格向市場價格靠攏，更好地平衡上市公司與投資者之間的利益關(guān)系。
在市場人士看來，此次上市公司批量修改鎖價定增方案，是落實再融資市場化改革要求的具體行動。排排網(wǎng)財富研究員張鵬遠向記者表示：“監(jiān)管層對鎖價方案的審核尺度趨嚴(yán)，企業(yè)順勢切換至發(fā)行期首日的競價模式，以降低問詢風(fēng)險與審核不確定性。”
記者梳理發(fā)現(xiàn)，在今年已經(jīng)完成的90單定增案例中，59單采用競價方式發(fā)行，占比65.56%；今年3月以來，競價發(fā)行項目占比進一步提升，達到70.91%。安爵資產(chǎn)董事長劉巖在接受記者采訪時指出，鎖價方案通過率顯著下降，上市公司為保障再融資順利落地，主動轉(zhuǎn)向適配監(jiān)管要求的競價模式。
值得關(guān)注的是，上市公司定增項目從董事會披露到正式發(fā)行，往往間隔數(shù)月甚至更長時間，鎖價發(fā)行下鎖定價與市價常產(chǎn)生較大偏離，由此衍生出天然的跨期套利空間。
劉巖認為，年內(nèi)A股賽道輪動加快、個股波動加劇，鎖定價經(jīng)常有機會大幅低于發(fā)行時市價，實控人等相關(guān)利益方借此獲取價差，容易引發(fā)中小股東爭議，切換定價基準(zhǔn)日可從機制上壓縮套利空間、平衡全體股東利益。
推動定增市場優(yōu)勝劣汰
上市公司調(diào)整定增方案，將鎖價發(fā)行切換為定價模式，最直觀的變化體現(xiàn)在發(fā)行價格趨于市場化。
劉巖表示，對投資者而言，競價發(fā)行模式下發(fā)行價緊貼二級市場價格，大幅壓縮折價套利空間，有助于約束低價增發(fā)行為，從而保護中小投資者的權(quán)益。
對上市公司而言，競價定增方案更契合當(dāng)前監(jiān)管導(dǎo)向，可減少審核問詢、提升過審效率，加快再融資落地節(jié)奏；同時，發(fā)行折價大幅收窄，同等募資規(guī)模下對原有股東的股權(quán)稀釋程度更低，還能引入多元化專業(yè)機構(gòu)股東，推動公司治理規(guī)范化。
此外，當(dāng)股價表現(xiàn)低迷時，以發(fā)行期首日為定價基準(zhǔn)日，定增對象能夠規(guī)避高價認購風(fēng)險，也有助于降低發(fā)行失敗的可能性。劉巖表示，讓發(fā)行價更真實反映公司估值與市場供求，將推動定增市場優(yōu)勝劣汰，引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集聚，進一步強化資本市場的資源配置功能。
