當(dāng)Yum!Brands選擇賣掉必勝客全球業(yè)務(wù)時(shí)，最值錢的那塊資產(chǎn)，恰恰是十年前被它“放手”的中國市場(chǎng)。

6月16日，百勝中國官宣，已與Yum!Brands（百勝餐飲集團(tuán)）簽署最終協(xié)議，以12億美元現(xiàn)金對(duì)價(jià)收購必勝客品牌在中國的所有權(quán)。該交易預(yù)計(jì)將于2026年第三季度交割。

過去十年，百勝中國一直以主特許經(jīng)營商身份運(yùn)營必勝客中國，每年向Yum!Brands支付特許經(jīng)營費(fèi)。如今，隨著品牌所有權(quán)正式易手，這筆持續(xù)多年的費(fèi)用將畫上句號(hào)——百勝中國從“租品牌的人”，變成了“擁有品牌的人”。

從“租用人”到“擁有人”

百勝中國的前身，是百勝餐飲集團(tuán)設(shè)立的中國事業(yè)部。這一事業(yè)部自1987年在北京開設(shè)第一家肯德基、1990年開設(shè)第一家必勝客以來，深耕中國市場(chǎng)多年。2016年11月1日，百勝中國獨(dú)立在紐約證券交易所上市；2020年9月10日，在香港聯(lián)合交易所第二上市。

據(jù)百勝中國的招股書，公司從百勝餐飲集團(tuán)分拆后，公司與百勝餐飲集團(tuán)的全資間接附屬公司訂立了為期50年的主特許經(jīng)營協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，公司獲授肯德基、必勝客及塔可貝爾品牌在中國內(nèi)地地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)營與授權(quán)經(jīng)營權(quán)。作為對(duì)價(jià)，公司須就自營及加盟餐廳的系統(tǒng)銷售凈額，向百勝餐飲集團(tuán)支付3%的特許經(jīng)營費(fèi)。

2024年、2025年，百勝中國就在中國內(nèi)地經(jīng)營必勝客業(yè)務(wù)向百勝餐飲集團(tuán)支付的特許經(jīng)營費(fèi)分別為人民幣4.78億元及人民幣4.94億元。

如今，必勝客成為百勝中國的品牌所有者后，百勝中國每年節(jié)省近5億元的特許經(jīng)營費(fèi)。“由中國內(nèi)地必勝客品牌的獨(dú)家特許經(jīng)營商轉(zhuǎn)型為品牌所有者，屬于公司一項(xiàng)具變革意義的里程碑，亦彰顯公司對(duì)中國市場(chǎng)的堅(jiān)定信心及長期承諾。”百勝中國首席執(zhí)行官屈翠容表示，成為品牌所有者將賦予公司更大的策略靈活性，從而推動(dòng)菜單、門市模式、新模塊及營運(yùn)管理等方面的持續(xù)創(chuàng)新。

屈翠容進(jìn)一步表示，“無須再向Yum!Brands支付特許經(jīng)營費(fèi)預(yù)計(jì)將改善門店經(jīng)濟(jì)模型并降低開店門檻，從而支持必勝客的利潤率提升、加速增長及其在中國的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。”

百勝餐飲集團(tuán)為何選擇“放手”？

百勝中國從百勝餐飲集團(tuán)分拆當(dāng)年，百勝中國擁有約7,600家門店，是Yum!Brands體系中最大的國際市場(chǎng)。但在組織架構(gòu)上，它仍然只是跨國集團(tuán)的一個(gè)“中國事業(yè)部”——戰(zhàn)略由美國總部制定，創(chuàng)新節(jié)奏受制于全球統(tǒng)一流程。

百勝餐飲集團(tuán)董事會(huì)當(dāng)時(shí)做出了一個(gè)在今天看來極為關(guān)鍵的判斷：中國市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境、消費(fèi)習(xí)慣和創(chuàng)新節(jié)奏已經(jīng)與美國市場(chǎng)存在巨大差異，僅依靠美國總部遠(yuǎn)程管理已難以滿足中國市場(chǎng)發(fā)展需要。

據(jù)了解，百勝餐飲集團(tuán)當(dāng)時(shí)曾與多家潛在投資機(jī)構(gòu)接觸，但其考慮重點(diǎn)并非單純出售價(jià)格，而是尋找能夠長期參與治理、理解中國市場(chǎng)并幫助公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略伙伴。資料顯示，春華資本是分拆時(shí)引入的核心戰(zhàn)略投資者。春華資本創(chuàng)始人胡祖六出任百勝中國董事長，創(chuàng)始合伙人汪洋進(jìn)入董事會(huì)，螞蟻集團(tuán)亦參與長期治理。

從今天回頭看，2016年的分拆不僅是一項(xiàng)資本市場(chǎng)交易，更是一次治理結(jié)構(gòu)重構(gòu)。分拆后，百勝中國獲得了獨(dú)立董事會(huì)、獨(dú)立資產(chǎn)負(fù)債表、獨(dú)立資本配置權(quán)、獨(dú)立管理層激勵(lì)體系。從治理角度看，春華的角色更接近于長期積極股東。過去近十年間，胡祖六持續(xù)擔(dān)任百勝中國董事長，春華團(tuán)隊(duì)也持續(xù)參與公司治理、資本配置及長期戰(zhàn)略討論。

當(dāng)全球化管理模式遭遇挑戰(zhàn)時(shí)，放手讓本地團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)，或是最優(yōu)解。資料顯示，截至今年一季度末，必勝客的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)覆蓋了1100個(gè)城鎮(zhèn)，餐廳數(shù)量達(dá)到4375家。百勝中國計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)展必勝客的業(yè)務(wù)版圖，目標(biāo)為在2028年前將門店數(shù)目增加至6000家以上。

經(jīng)營業(yè)績方面，2025年，必勝客中國實(shí)現(xiàn)收入23億美元，經(jīng)營利潤1.83億美元。截至2026年一季度，必勝客中國同店交易量連續(xù)第13個(gè)季度錄得增長，餐廳利潤率及經(jīng)營利潤連續(xù)第八個(gè)季度有所提升。百勝中國計(jì)劃，在2029年前實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤較2024年翻倍。

當(dāng)百勝餐飲集團(tuán)決定出售Pizza Hut全球業(yè)務(wù)時(shí)，必勝客中國卻成為其最具價(jià)值的資產(chǎn)之一。公開資料顯示，Pizza Hut全球銷售額在2025年出現(xiàn)下降，多個(gè)海外市場(chǎng)面臨競(jìng)爭壓力，百勝餐飲集團(tuán)2025年啟動(dòng)戰(zhàn)略評(píng)估，最終2026年決定出售Pizza Hut全球業(yè)務(wù)。值得注意的是，中國市場(chǎng)貢獻(xiàn)了Pizza Hut全球約19%的銷售額，同一品牌在全球與中國呈現(xiàn)出截然不同的發(fā)展軌跡。

附加綁定肯德基業(yè)務(wù)

在收購必勝客的同時(shí)，百勝中國還與百勝餐飲集團(tuán)簽訂了附加協(xié)議，在滿足特定系統(tǒng)銷售額增長目標(biāo)的前提下，肯德基中國將有機(jī)會(huì)獲得百勝餐飲集團(tuán)提供的長達(dá)十余年的財(cái)務(wù)激勵(lì)；同時(shí)雙方將合作共同制定塔可貝爾于中國大陸的潛在長期增長計(jì)劃建立條款。

這意味著，百勝餐飲集團(tuán)雖然出售了必勝客中國業(yè)務(wù)，但在肯德基、塔可貝爾的中國業(yè)務(wù)方面，希望做大做強(qiáng)。

據(jù)百勝中國的一季度業(yè)績，肯德基今年一季度系統(tǒng)銷售額同比增長5%，同店銷售額同比增長1%，連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長。肯德基今年一季度凈新增門店457家，比去年同期凈新增門店數(shù)高55%，其中加盟店凈新增172家，占比38%。截至2026年3月31日，肯德基門店總數(shù)達(dá)13454家。

屈翠容表示，肯德基同店銷售額連續(xù)第四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長，并通過快速擴(kuò)展肯悅咖啡、KPRO肯律輕食肩并肩模式以及沿街取服務(wù)，持續(xù)拓展新的消費(fèi)場(chǎng)景。“展望未來，我們將通過前端分層與后端聚合，持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)增長。憑借堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，并秉持創(chuàng)新和提效雙輪驅(qū)動(dòng)的策略，以及外賣平臺(tái)競(jìng)爭逐步回歸理性的大環(huán)境，我們有信心達(dá)成全年業(yè)績目標(biāo)，為股東創(chuàng)造長期可持續(xù)價(jià)值。” 屈翠容在一季度業(yè)績報(bào)告中說道。

十年前，百勝中國從百勝餐飲集團(tuán)分拆獨(dú)立上市，拿到的是一紙主特許經(jīng)營協(xié)議，如今把品牌的擁有權(quán)收入囊中。分析人士指出，2026年百勝中國收購必勝客中國業(yè)務(wù)，并非孤立事件，它更像是2016年分拆邏輯的自然延續(xù)。必勝客中國已經(jīng)不再只是全球Pizza Hut體系中的一個(gè)區(qū)域市場(chǎng)，而成為該品牌最成熟、最具增長能力和創(chuàng)新能力的業(yè)務(wù)板塊之一。

從這個(gè)意義上說，2026年的交易不僅是一項(xiàng)品牌資產(chǎn)收購，也被許多業(yè)內(nèi)人士視為市場(chǎng)對(duì)于百勝中國過去十年轉(zhuǎn)型成果的一次確認(rèn)。