中國(guó)基金報(bào)吳娟娟

日前，野村東方國(guó)際證券研究部首席策略分析師高挺在“野村東方國(guó)際證券A股2023年策略媒體發(fā)布會(huì)”上指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的帶動(dòng)下，對(duì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)高度敏感的周期領(lǐng)域，以及符合中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)趨勢(shì)的行業(yè)有望交替成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。他表示，市場(chǎng)將先行一步，提前體現(xiàn)估值修復(fù)。對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更為敏感的周期行業(yè)將率先實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點(diǎn)確立后，高挺認(rèn)為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將回歸成長(zhǎng)。投資者可關(guān)注三大新成長(zhǎng)領(lǐng)域：一是科技自立，政策攻堅(jiān)帶動(dòng)制造業(yè)設(shè)備及資產(chǎn)質(zhì)量升級(jí)（工業(yè)母機(jī)和半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的頭部國(guó)資企業(yè)）；二是能源自立，新能源賽道內(nèi)部的旗手交接（儲(chǔ)能、風(fēng)電（海風(fēng)）和光伏設(shè)備行業(yè)）；三是文化自立，優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)業(yè)的升級(jí)（文娛、游戲、旅游等）。

高挺團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)2023/2024年滬深300凈利潤(rùn)增速9.2%和7.1%。短期來(lái)看，驅(qū)動(dòng)一季度超額盈利的主要機(jī)會(huì)來(lái)自估值彈性，家電、傳媒、醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)等行業(yè)在一季度最值得關(guān)注。

野村東方國(guó)際證券是我國(guó)首家新設(shè)外資控股合資券商。其背后外資股東野村控股集團(tuán)為總部位于日本的全球性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，截至2022年9月，其管理零售客戶資產(chǎn)約相當(dāng)于6.23萬(wàn)億元人民幣。

高挺，來(lái)源：野村東方國(guó)際證券

以下為問(wèn)答摘要：

問(wèn)題：兩地證監(jiān)會(huì)近期宣布股票互聯(lián)互通機(jī)制擴(kuò)容，如何看待這一政策影響？

高挺：滬港通、深港通標(biāo)的范圍擴(kuò)容，海外投資者的選擇增多。我不想高估這個(gè)影響。2021年北上資金凈流入A股4000多億，到今年截至到12月初約800億。這背后是宏觀層面因素驅(qū)動(dòng)。海外投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好是一個(gè)很重要的因素。重重因素影響下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。通常他們把配置在新興市場(chǎng)的這塊資金看作是一個(gè)偏高風(fēng)險(xiǎn)的配置，所以風(fēng)險(xiǎn)偏好低了就要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所以這塊資金就會(huì)少，再加上美元特別強(qiáng)勢(shì)也對(duì)新興市場(chǎng)形成壓力。所以一方面，互聯(lián)互通標(biāo)的擴(kuò)容會(huì)有正面影響，另一方面也不應(yīng)該夸大其影響。

問(wèn)題：你談到房地產(chǎn)行業(yè)明年會(huì)企穩(wěn)，請(qǐng)具體談一下，明年股價(jià)企穩(wěn)的主要因?yàn)楣乐颠€是盈利？

高挺：首先房地產(chǎn)板塊今年下跌的幅度比大盤(pán)要少很多，它實(shí)際上相對(duì)是跑贏的。第二，今年房地產(chǎn)基本面確實(shí)較差，房地產(chǎn)歸母凈利潤(rùn)今年前三季度比2019年同期差了一截。所以基本面到現(xiàn)在為止表現(xiàn)不佳，但是股價(jià)跌得相對(duì)比較少，前段時(shí)間反彈了一些。這個(gè)市場(chǎng)的特征表明：大家已經(jīng)把未來(lái)想得很差了，也就是說(shuō)負(fù)面的消息都計(jì)價(jià)在股票里了。未來(lái)如果這個(gè)板塊要反彈，我覺(jué)得反彈首先是由估值驅(qū)動(dòng)的。因?yàn)榛久姹容^差，已經(jīng)反映在股價(jià)里頭，所以它即使走穩(wěn)，也不會(huì)太多影響。因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)先預(yù)期它未來(lái)改善，再加上因?yàn)榉康禺a(chǎn)體量很大。所以你要看到整個(gè)板塊的上市公司的業(yè)績(jī)明顯改善是比較難的。我覺(jué)得股價(jià)要漲一定是估值反彈先行，后面才會(huì)看到基本面的改善。

問(wèn)題：明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后是否對(duì)債市形成利空？

高挺：我覺(jué)得不完全是，從我個(gè)人角度來(lái)說(shuō)，我們這段時(shí)間，債市調(diào)整有一點(diǎn)是市場(chǎng)情緒面的宣泄等等，過(guò)去經(jīng)濟(jì)偏差走弱的時(shí)候，通常是利率債表現(xiàn)得比較好，因?yàn)榇蠹覍?duì)未來(lái)的增長(zhǎng)預(yù)期下降了，未來(lái)通脹的壓力也不大了。但是有些信用債就不好了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差，企業(yè)可能出現(xiàn)違約了。所以倒過(guò)來(lái)，如果明年經(jīng)濟(jì)好的話，利率債有一些壓力，因?yàn)閮攤士赡軙?huì)走高，償債利率走高通常反映在一個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期那是正常的。但是可能很多信用領(lǐng)域，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)好了，就沒(méi)有那么多的擔(dān)心了，它融資也更容易了，信用利差也會(huì)收窄，因?yàn)樗麄兊慕?jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，違約的風(fēng)險(xiǎn)也小了等等，那一部分可能就變得更好了。債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上可能會(huì)有一些調(diào)整，不能說(shuō)一定是整個(gè)債券市場(chǎng)就不好。

但是過(guò)去我們說(shuō)的經(jīng)濟(jì)周期之下，大類資產(chǎn)的配置確實(shí)會(huì)有一些調(diào)整，就是經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候，股票這塊的配置會(huì)增加，固收收益整體配置會(huì)下調(diào)一些。

問(wèn)題：你們對(duì)2023年中國(guó)GDP增速的預(yù)期是多少？

高挺：我們的預(yù)測(cè)是4.8%，跟市場(chǎng)上比較普遍的5%左右差不多。

但我覺(jué)得需要關(guān)注幾個(gè)因素。疫情還會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)。依照越南、新加坡、韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，每次感染人數(shù)上行，零售增速可能又慢下來(lái)了，大家又稍微謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

明年房地產(chǎn)會(huì)企穩(wěn)，但不會(huì)像2016年那樣大幅反彈。2016年房地產(chǎn)開(kāi)始走起來(lái)的時(shí)候，是碰到全球復(fù)蘇。2016年全球主要的經(jīng)濟(jì)體都在加速。

問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯下，怎么看待明年市場(chǎng)板塊行情啟動(dòng)的順序？

高挺：因?yàn)槭袌?chǎng)的情緒比較難琢磨，我的傾向是疫情影響的這些板塊會(huì)反彈得比房地產(chǎn)這塊更快一些。因?yàn)槲覀兊膬?yōu)化動(dòng)作非常快，尤其是服務(wù)業(yè)相關(guān)消費(fèi)的啟動(dòng)。而房地產(chǎn)的慣性很大，市場(chǎng)有很多不同的意見(jiàn)。因此房地產(chǎn)以及相關(guān)的裝修、家電甚至建材等，行情啟動(dòng)可能會(huì)稍微晚一些，但都會(huì)在明年上半年。