近日，永安期貨、南華期貨、瑞達(dá)期貨、弘業(yè)期貨4家A股上市期貨公司年報(bào)全部出爐。在全行業(yè)客戶權(quán)益突破2萬億元、法人客戶持倉占比超65%的背景下，4家期貨公司凈利潤全部為正，業(yè)務(wù)模式加速向資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、跨境服務(wù)轉(zhuǎn)型。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期貨行業(yè)正在加速形成“頭部集聚、中小專精、優(yōu)勝劣汰”的新格局。

業(yè)績增長邏輯重塑

2025年，期貨市場的規(guī)模、客戶結(jié)構(gòu)同步升級(jí)，全行業(yè)客戶權(quán)益首次突破2萬億元大關(guān)，有效客戶為278萬戶，機(jī)構(gòu)資金成為市場主導(dǎo)力量。期貨日報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述4家期貨公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收47.54億元，歸屬于母公司所有者凈利潤凈利潤16.89億元，整體保持盈利，但業(yè)績分化顯著，折射出行業(yè)發(fā)展模式的系統(tǒng)性變革。

“去年，期貨公司從傳統(tǒng)通道型機(jī)構(gòu)加快向綜合衍生品服務(wù)商轉(zhuǎn)型。”格林大華期貨副總經(jīng)理王駿表示，當(dāng)前行業(yè)呈現(xiàn)四大結(jié)構(gòu)性變化：收入結(jié)構(gòu)從依賴經(jīng)紀(jì)傭金轉(zhuǎn)向多元業(yè)務(wù)協(xié)同創(chuàng)收；客戶結(jié)構(gòu)從散戶為主轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)客戶為主；利潤結(jié)構(gòu)從境內(nèi)獨(dú)大轉(zhuǎn)向境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)；競爭格局從同質(zhì)化價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化發(fā)展。

西安交大客座教授景川認(rèn)為，期貨行業(yè)增長的底層邏輯已改變，過去依賴市場周期與手續(xù)費(fèi)競爭的模式基本終結(jié)。監(jiān)管制度完善、實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)需求集中釋放、行業(yè)資本擴(kuò)充與并購提速，共同推動(dòng)期貨行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。

從年報(bào)數(shù)據(jù)來看，永安期貨以18.51億元營收、6.52億元凈利潤穩(wěn)居第一；南華期貨的境外業(yè)務(wù)成為利潤增長新引擎；瑞達(dá)期貨凈利潤增速為42.95%，資管業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長；弘業(yè)期貨受存量資管出清影響階段性承壓，但風(fēng)險(xiǎn)管理與境外業(yè)務(wù)保持韌性。

值得注意的是，昨日，弘業(yè)期貨公告稱，2026年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8178.04萬元，同比增長23.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1250.91萬元，同比增長939.69%。業(yè)績變動(dòng)主要是本期客戶權(quán)益增加及定期存款規(guī)模增大導(dǎo)致利息凈收入增加，大宗商品價(jià)格波動(dòng)大導(dǎo)致期貨市場交易活躍使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增加，以及子公司弘業(yè)資本場外衍生品業(yè)務(wù)盈利增加使投資收益增加所致。

至此，A股4家上市期貨公司一季報(bào)全部出爐。

此前，瑞達(dá)期貨公告稱，預(yù)計(jì)2026年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.91億元~2.15億元，比上年同期增長135.64%~165.25%。業(yè)績變動(dòng)原因是期貨市場成交量和成交額創(chuàng)新高，交投情緒高漲，交易活躍度提升，公司把握市場機(jī)會(huì)，資產(chǎn)管理及風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)利潤較上年同期大幅增長，帶動(dòng)經(jīng)營業(yè)績同比顯著增長。

再看向永安期貨和南華期貨。從營收端看，永安期貨一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元，同比增長138.83%；南華期貨實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.33億元，同比增長60.66%。從盈利端看，南華期貨一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元，同比增長138.82%，創(chuàng)出單季度盈利新高；永安期貨實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.94億元，同比增長506.59%。

差異化布局定成敗

在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“增產(chǎn)不增收”、手續(xù)費(fèi)率持續(xù)下行背景下，頭部期貨公司加快向綜合衍生品服務(wù)商轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、國際化三大賽道成為業(yè)績“發(fā)動(dòng)機(jī)”，差異化布局則直接拉開公司營收差距。

其中，資產(chǎn)管理是期貨公司差異化競爭的核心陣地。瑞達(dá)期貨依托CTA策略的特色優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)了資管業(yè)務(wù)規(guī)模翻倍增長。據(jù)悉，瑞達(dá)期貨2025年末資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到46.29億元，資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元，同比大幅增長81.34%，占總營收的16.76%。

王駿表示，相較于券商資管和公募基金，期貨公司資管擁有三道難以復(fù)制的“護(hù)城河”：一是差異化策略，CTA策略和傳統(tǒng)股債資產(chǎn)相關(guān)性極低，具備獨(dú)特的“危機(jī)阿爾法”屬性，可以在市場大幅波動(dòng)中創(chuàng)造絕對(duì)收益；二是衍生品天然基因，期貨公司天生擅長對(duì)沖操作，能夠?qū)崿F(xiàn)逆周期布局；三是產(chǎn)業(yè)基因，期現(xiàn)結(jié)合的服務(wù)能力是其他機(jī)構(gòu)難以比擬的。當(dāng)前，國內(nèi)期貨資管總規(guī)模約3600億元，還有非常大的增長空間。隨著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資產(chǎn)配置多元化的需求不斷提升，CTA策略的配置價(jià)值正在被越來越多保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子公司認(rèn)可，未來有望成為期貨行業(yè)新的增長引擎。

在國際化賽道上，隨著國內(nèi)期貨市場高水平雙向開放不斷推進(jìn)，頭部公司正在加速完成全球布局，全球清算會(huì)員資質(zhì)正在成為新的競爭優(yōu)勢。以國際化布局最為全面的南華期貨為例，2025年其境外營收占比超54%，目前已經(jīng)完成四大國際金融中心布局，累計(jì)拿到18個(gè)全球主流交易所會(huì)員資質(zhì)、15個(gè)清算會(huì)員席位，覆蓋亞洲、北美、歐洲三大時(shí)區(qū)。永安期貨也在2025年完成中國香港—新加坡—英國倫敦“三角支點(diǎn)”布局，在向境外子公司增資5.36億港元完善歐洲服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，全年境外業(yè)務(wù)交易量同比增長29.34%。瑞達(dá)期貨多個(gè)香港子公司也拿到香港證監(jiān)會(huì)的多個(gè)牌照，實(shí)現(xiàn)營收近3196萬元。

王駿分析稱，國內(nèi)期貨公司“走出去”已經(jīng)進(jìn)入上升期。全球清算會(huì)員資質(zhì)不僅可以直接提升公司的盈利水平，更是服務(wù)國內(nèi)企業(yè)“走出去”的“壓艙石”。現(xiàn)在越來越多中國企業(yè)出海布局，需要全球市場一站式風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，國內(nèi)期貨公司的文化和服務(wù)更匹配國內(nèi)企業(yè)需求，這是與境外機(jī)構(gòu)競爭的核心優(yōu)勢。

不過，景川提醒，在實(shí)體企業(yè)套保需求不斷增長的情況下，期貨行業(yè)還存在短板：多數(shù)公司對(duì)產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈理解不深，對(duì)中小實(shí)體企業(yè)覆蓋不足，服務(wù)持續(xù)性不強(qiáng)，很多中小公司還缺乏定制化方案設(shè)計(jì)能力。在他看來，行業(yè)必須擺脫傳統(tǒng)思路，以定制套保、含權(quán)貿(mào)易、供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理等方式重塑行業(yè)核心價(jià)值。

行業(yè)分化或進(jìn)一步加劇

當(dāng)前，期貨行業(yè)正在進(jìn)入發(fā)展與合規(guī)并重、規(guī)模與質(zhì)量同步增長的新階段，AI技術(shù)落地、資本門檻抬升、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，共同推動(dòng)行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)性重塑。

據(jù)悉，目前AI技術(shù)已成為行業(yè)“標(biāo)配能力”，在投研、做市、風(fēng)控、合規(guī)、客服等場景實(shí)現(xiàn)規(guī)模化降本增效。王駿認(rèn)為，未來頭部公司將打造全域AI中臺(tái)，中型公司將聚焦重點(diǎn)場景，小型公司則以工具化為主，而真正的競爭壁壘在于數(shù)據(jù)質(zhì)量、場景理解與業(yè)務(wù)閉環(huán)。

景川提醒，轉(zhuǎn)型必須堅(jiān)守合規(guī)底線，新業(yè)務(wù)須先做風(fēng)控評(píng)估，聚焦能力圈，先做強(qiáng)再做大，嚴(yán)禁以放松適當(dāng)性換取規(guī)模增長。王駿對(duì)此表示贊同，他認(rèn)為創(chuàng)新與合規(guī)是高質(zhì)量發(fā)展的一體兩面，穩(wěn)健經(jīng)營方能穿越周期。

對(duì)于中小期貨公司，專業(yè)人士一致建議放棄“大而全”，走“專而精、小而美”的差異化路線。王駿提出三大路徑：一是區(qū)域深耕，扎根地方產(chǎn)業(yè)集群；二是產(chǎn)業(yè)聚焦，打造細(xì)分品種專業(yè)優(yōu)勢；三是資本整合，通過并購或引入戰(zhàn)投等方式突破瓶頸。中小期貨公司的核心競爭力不在規(guī)模，而在細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)深度與客戶黏性。

展望未來，王駿認(rèn)為，“十五五”期間，期貨公司發(fā)展將進(jìn)一步分化，頭部公司集中度持續(xù)提升，缺乏資本、特色與專業(yè)能力的公司生存空間將被壓縮。未來行業(yè)將形成“綜合頭部、特色中小、區(qū)域機(jī)構(gòu)分層共存”的格局。