中金公司合并東興證券、信達證券有了最新進展。
5月18日，中金公司發布換股合并草案報告書，宣布公司擬通過向東興證券、信達證券全體A股換股股東發行A股股票的方式換股吸收合并東興證券、信達證券，中金公司A股股票換股價格為36.68元/股，東興證券換股價為16.05元/股，換股比例1:0.4376；信達證券換股價為19.11元/股，換股比例1:0.5210。
5月18日收盤，中金公司A股股價為33.56元/股，東興證券、信達證券股價分別為12.80元/股、16.68元/股，也就是說上述二級市場價格較換股價有所折價。
此外，由于上述三家券商2025年年報及2026年一季報已經發布，合并后備考財務數據也一并在草案中披露。根據草案披露的備考合并財務數據，三家合并后的新主體2025年營收約372億元，排名行業第三；歸母凈利潤約138億元，排名行業第四。同時，合并后中金公司2025年總資產將超過1萬億元。而在此前，A股市場僅有3家萬億元級券商。
換股價明確
去年11月19日，中金公司、東興證券、信達證券發布《關于籌劃重大資產重組的停牌公告》，三家公司“三合一”式整合成為券商行業關注焦點。
前述草案顯示，并購方中金公司的換股價格為36.68元/股，被并購方東興證券、信達證券的換股價格分別為16.05元/股、19.11元/股；東興證券、信達證券與中金公司的換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210。
東興證券與信達證券均為A股上市公司，所有股本將全部用于換股，合并完成后將終止上市并注銷法人資格。中金公司為“A+ H”股兩地上市公司，擬新發行A股股票來完成換股。按照既定換股比例測算，其新發行A股數量約為31.04億股。換股完成后，中金公司總股本由48.27億股擴張至79.31億股，其中，A股占比由60.56%升至76.00%，H股占比由39.44%降至24.00%。
中金公司表示，本次交易后，公司將承繼及承接東興證券、信達證券的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務，全面整合三方資源。草案中也披露了部分合并后的備考數據。
綜合實力方面，根據備考合并財務報表及監管報表，合并后中金公司2025年度營業收入由285億元增加至372億元，行業排名由第五位提升至第三位；2025年12月末母公司凈資本由481億元增加至1033億元，行業排名由第十一位提升至第四位。
業務協同方面，中金公司表示，將充分運用其專業服務、產品能力和國際化品牌優勢，與東興證券、信達證券的優勢業務、客群資源等實現協同，持續優化業務布局，全方位提升服務國家戰略的能力。
區域拓展方面，以2025年12月末靜態數據估計，合并后中金公司營業網點數量將由247家提升至441家，行業排名由第十四位提升至第三位。另外，憑借東興證券在福建省和信達證券在遼寧省多年的客戶積累和渠道優勢，中金公司在當地的區域競爭力及輻射周邊的綜合服務能力將顯著提升。
客戶基礎方面，以2025年12月末靜態數據估計，合并后中金公司零售客戶數由999萬戶增加至超過1500萬戶，投顧人員數由3866人增加至5756人，產品保有規模由超4600億元增加至超5000億元。
關鍵催化劑
作為證券業整合大事，中金合并東興、信達后能否創造更高價值，是投資者關注焦點。
國信證券此前指出，并購價值創造體現在三方面：即以合理估值識別標的，以具備優勢的價格完成交易以及通過整合實現潛在的協同增量。中金合并東興、信達后，公司的資本結構將得到優化，這不僅增強了風險抵御能力，也為未來運用杠桿擴張資產規模提供了廣闊空間。另外，依托東方與信達兩大AMC（資產管理公司）股東龐大的金融生態（總資產規模達3萬億元），合并后中金有望在不良資產重整、債務重組等領域將純服務模式升級為“服務+投資”模式，打開新的盈利空間。本次合并是加速中金公司邁向3.0戰略目標的關鍵催化劑，將極大助力其提升綜合競爭力與國際影響力。
值得一提的是，近期A股市場結構性走牛，但券商作為“牛市旗手”本輪行情卻交投較為清淡，與科技股長牛形成鮮明對比。
對此，東吳證券指出，券商股通常呈現高β屬性，但本輪牛市顯著減弱，業績與估值明顯背離。原因之一在于重資本的經營模式下，現有業務結構使得資本使用效率并不高。兩融和股票質押均為資本消耗性業務，利差持續縮窄，顯著拉低券商的ROE（凈資產收益率）水平，2012年以后ROE中樞下降至10%以下水平。2020年后，持續降費背景下，券商財富管理、資產管理等傳統業務轉型，券商業績與市場表現的直接關聯度進一步降低，使得券商行業β屬性進一步減弱。
東吳證券認為，在β屬性減弱的背景下，尋找券商的α的本質是提升ROE中樞，而券商行業需要從外延和內生兩方面去完成：外延發展包括通過并購重組，實現供給側改革；內生發展包括發展投顧等財富管理業務、加深國際業務的布局、加強“直投+投行+投研”的三投聯動機制。
中金并購東興、信達注定將成為券商行業的經典并購案例。而“1+1+1”最終能否大于3？投資者拭目以待。
