5月以來，國內外白銀市場行情波動加劇，整體呈現先漲后跌走勢，倫敦現貨白銀與滬銀期貨主力合約均經歷沖高后快速回落的過程，其中后者在連續上漲并突破22000元/千克后，一度跌破18000元/千克，市場情緒也從盲目樂觀轉向恐慌。
業內人士表示，此次銀價回調是宏觀政策、地緣局勢、供需關系等多重利空因素共同作用的結果。后市行情仍面臨較大不確定性，短期銀價上行阻力較大，震蕩下跌的概率相對更大。
行情波動加劇
5月以來，國內外白銀價格走勢呈現明顯的先揚后抑特征。文華財經數據顯示，5月初，倫敦現貨白銀價格出現連續七個交易日上漲，于5月13日盤中最高觸及89.326美元/盎司，創下今年3月11日以來新高。然而，階段新高過后銀價迎來急轉直下，5月14日、15日單日跌幅分別達4.70%、9.18%，隨后進入震蕩調整階段，截至北京時間5月21日16時，報74.897美元/盎司。
國內市場方面，滬銀期貨主力合約走勢與國際市場高度同步。5月以來，滬銀期貨主力合約價格穩步攀升，連續突破19000元/千克、20000元/千克、21000元/千克、22000元/千克四個整數關口，隨后快速下跌，5月20日盤中一度觸及17850元/千克，截至5月21日收盤，報18314元/千克，前期累計漲幅出現大幅回吐。
銀價的劇烈波動直接引發市場情緒大起大落。國投期貨高級分析師吳江表示，近期滬銀期貨價格連續下跌并跌破多個整數關口，市場情緒呈現出極度恐慌。他解釋稱，“五一”過后，地緣局勢緩和、市場風險偏好抬升及生產端擾動消息，一度推動市場累積了一定規模的多頭持倉，加之此前全球主要權益市場連創新高，風險偏好高亢，使得白銀走勢持續強于黃金。但這種盲目樂觀情緒導致市場對銀價的階段性高估，也成為近期銀價大幅下跌的核心誘因。
紫金天風期貨交易咨詢部研究員李肖凡認為，此輪滬銀期貨的下跌與黃金、有色金屬板塊形成共振，呈現典型的系統性回調特征，這一走勢也標志著市場情緒已從前期的樂觀轉向謹慎，前期累積的漲幅被迅速回吐。
回調具備內在必然性
盡管此次銀價快速回落看似突發，但業內人士普遍認為，這一走勢背后具備內在必然性，是宏觀、地緣、供需等多重利空因素共同作用的結果。
一德期貨宏觀分析師張晨表示，從貨幣政策層面來看，當前國際能源漲價正逐步向美國核心通脹傳導，美聯儲內部主張降息的官員持續減少。即將出任美聯儲主席的凱文·沃什，其推行政策性降息的阻力大幅加大，加之鮑威爾留任美聯儲理事擠占新任管理層席位，年初剛完成連任的理事米蘭離任，美聯儲內部政策干預力量減弱，機構獨立性進一步提升。多重因素共振下，10年期美債收益率一度逼近4.7%，創下去年1月以來新高，30年期美債收益率一度逼近5.2%，市場持續計價高通脹與偏緊貨幣政策，從金融屬性端對貴金屬價格形成持續壓制。
李肖凡表示，美國4月CPI、PPI數據雙雙超預期回升，市場不僅打消了2026年全年降息預期，甚至開始提前計價年末加息，疊加沃什偏鷹派的政策立場，強化了市場對高利率格局長期延續的預判，推動美元指數上漲，并使美債收益率維持高位，直接壓制滬銀期貨走勢。此外，地緣局勢預期反復也加劇了滬銀期貨盤面波動，地緣風險的影響已從避險買盤的驅動因素轉變為強化貨幣緊縮預期的推手。
需求端的疲軟進一步加劇了銀價的回調壓力。張晨表示，此前反彈階段白銀投資需求有所回暖，iShares白銀ETF（SLV）持倉量一度增加超170噸，但紐約白銀期貨交割表現不及預期。目前5月交割周期已過半，累計交割量不僅不及2025年同期水平，也未超越2024年同期水平，市場注冊倉單占比不降反增，意味著此前由庫存緊張帶動的強勢行情將難以復刻。
李肖凡補充道，近期，印度大幅上調金銀進口關稅，直接削弱了白銀等重要實物商品的消費需求。此外，產業基本面支撐力度走弱，市場此前對白銀供需缺口的樂觀情緒逐步降溫，銀價高位運行抑制了光伏、銀飾等領域工業消費需求，疊加礦山端供應穩步回升，行業供需缺口持續收窄，徹底動搖了銀價上行的基本面支撐。
后市或仍具下行空間
對于白銀后市走勢，李肖凡認為，滬銀期貨此輪回調是宏觀敘事從寬松轉向緊縮背景下的系統性調整。地緣風險通過通脹渠道轉化為利空，而供需缺口的收窄則動搖了長期看漲的根基。在美聯儲政策路徑明朗化之前，銀價短期上行或面臨較大阻力，但下行也需關注極端悲觀情緒釋放后的技術性反彈空間。
吳江則從多個維度分析了后市的影響因素。從地緣局勢來看，若原油市場供給沖擊逐步消退，市場目光將重回美國經濟基本面，通脹下行預期升溫，白銀將失去持續上漲的核心支撐；相反，若中東地緣矛盾再度激化、油價再度沖高，通脹壓力將再度抬頭，美聯儲大概率收緊貨幣政策，從而收緊全球流動性，進而壓制金銀整體估值。在市場情緒層面，當前多國股市等風險資產行情過熱、投機情緒過度膨脹，進一步擠壓了白銀價格的上行空間。
展望后市，吳江表示，滬銀期貨已確立20000元/千克關口上方的中長期頂部形態，在二季度結束前，行情將正式步入以下跌趨勢為主的運行階段。
張晨則給出了相對中性的判斷，他表示，近期白銀價格先漲后跌的走勢，印證了貴金屬整體依舊維持寬幅震蕩格局。行情若想重啟單邊上行趨勢，仍需等待中期市場風向發生轉變，即市場對美國經濟下行的擔憂蓋過通脹預期，并重新主導全球利率走勢。
