美聯(lián)儲(chǔ)正式步入“沃什時(shí)代”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)新任主席凱文·沃什宣誓就職儀式在美國(guó)白宮舉行，由美國(guó)總統(tǒng)特朗普主持。這場(chǎng)儀式釋放出耐人尋味的信號(hào)——美聯(lián)儲(chǔ)主席上一次在白宮舉行就職典禮還是在1987年，距今已有近40年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)里根任命格林斯潘為美聯(lián)儲(chǔ)主席。

白宮對(duì)于這屆美聯(lián)儲(chǔ)的特殊關(guān)注，也使得市場(chǎng)浮想聯(lián)翩：沃什治下的美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性會(huì)否面臨挑戰(zhàn)？后續(xù)美國(guó)貨幣政策將走向何方，又將對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

沃什接掌美聯(lián)儲(chǔ)面臨多重考驗(yàn)

現(xiàn)年56歲的沃什，早年身上最鮮明的標(biāo)簽是“鷹派”，近年來(lái)主張“實(shí)用貨幣主義”理論。2006年至2011年期間，他曾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上最年輕的理事。特朗普2017年曾就美聯(lián)儲(chǔ)主席一職面試沃什，但最終選擇了鮑威爾。

時(shí)隔15年重返美聯(lián)儲(chǔ)并執(zhí)掌最高權(quán)力，凱文·沃什身負(fù)諸多期待，也需直面當(dāng)下來(lái)自經(jīng)濟(jì)、政治等多個(gè)層面的“棘手”挑戰(zhàn)。

經(jīng)濟(jì)層面，中東局勢(shì)導(dǎo)致的能源價(jià)格飆升，增加美國(guó)通脹壓力。數(shù)據(jù)顯示，4月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，為2023年6月以來(lái)最高水平。此外，美國(guó)4月PPI同比增長(zhǎng)6%，為2022年12月以來(lái)新高；4月PPI環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，為2022年3月以來(lái)最大單月漲幅。

政治層面，白宮方面的降息訴求與美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性之間難以平衡。自開(kāi)啟第二任期以來(lái)，特朗普多次表達(dá)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不滿，頻繁施壓鮑威爾降息，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

盡管近期來(lái)自白宮方面的降息施壓有所緩和，特朗普關(guān)于貨幣政策的表態(tài)仍反復(fù)擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。特朗普在沃什的就任儀式上表示，希望沃什成為一名“完全獨(dú)立”的主席。但他也提到，“我們也希望能遏制通脹，但不希望阻礙經(jīng)濟(jì)的繁榮。”

內(nèi)部決策層面，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨1992年以來(lái)最嚴(yán)重的分歧。美聯(lián)儲(chǔ)4月議息會(huì)議出現(xiàn)了4張反對(duì)票，其中，1名理事主張降息25個(gè)基點(diǎn)，3名來(lái)自地方聯(lián)儲(chǔ)的票委雖支持維持利率不變，但不支持在政策聲明中加入寬松傾向措辭。

與此同時(shí)，鮑威爾打破慣例，在卸任主席后繼續(xù)留任美聯(lián)儲(chǔ)理事。盡管他承諾保持“低調(diào)”、不充當(dāng)“影子主席”，但“新舊”主席同堂的微妙格局，也可能讓美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部決策格局更趨復(fù)雜。

“沃什時(shí)代”如何開(kāi)啟？縮表是重要途徑

“沃什時(shí)代”的美聯(lián)儲(chǔ)，會(huì)走向何方？

業(yè)內(nèi)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒂瓉?lái)一場(chǎng)重塑——新的通脹分析框架、新的溝通方式、降息與縮表并行。其中，以縮表?yè)Q降息空間是沃什的重要主張。他主張以剔除極端值后的截尾均值PCE替代美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前關(guān)注的核心PCE物價(jià)指數(shù)，作為衡量通脹的主要依據(jù)。此外，沃什還認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)“過(guò)度溝通”限制了政策的靈活性。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬詳細(xì)分析了沃什的政策主張，主要包括四方面：

一是“縮表+降息”的政策組合。沃什主張將利率政策與資產(chǎn)負(fù)債表政策區(qū)分運(yùn)用，強(qiáng)調(diào)通過(guò)縮小資產(chǎn)負(fù)債表重建貨幣政策信譽(yù)。在通脹前景改善、生產(chǎn)率提升等條件具備時(shí)，沃什主張以降息對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資壓力、回應(yīng)政治層面的寬松訴求。

二是通脹目標(biāo)的“再校準(zhǔn)”。沃什并不主張公開(kāi)修改2%的通脹目標(biāo)，而是傾向于重估通脹測(cè)度和分析框架，在操作層面淡化對(duì)目標(biāo)的精準(zhǔn)度量，更多關(guān)注長(zhǎng)期通脹預(yù)期、潛在趨勢(shì)及AI所驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力等供給側(cè)變化對(duì)通脹前景的影響。

三是縮減前瞻性指引。沃什傾向于減少對(duì)未來(lái)利率路徑的明確承諾，主張逐次會(huì)議、逐次數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)判斷。同時(shí)，他對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員頻繁發(fā)表前瞻性指引表示不滿，認(rèn)為這會(huì)削弱政策靈活性。

四是放松金融監(jiān)管。他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)聚焦物價(jià)穩(wěn)定等核心職能，減少對(duì)非傳統(tǒng)議題（如氣候變化、社會(huì)公平）的干預(yù)。

而聚焦市場(chǎng)尤為關(guān)注的利率調(diào)控，溫彬認(rèn)為，當(dāng)前，中東沖突仍存在較大不確定性，能源價(jià)格依然高企。為了管理通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高利率，以觀察物價(jià)走勢(shì)。未來(lái)利率調(diào)控路徑仍將延續(xù)走走停停的節(jié)奏，大概率不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)換帥而出現(xiàn)向“鴿”或“鷹”的大幅轉(zhuǎn)向。

“我們預(yù)計(jì)，未來(lái)1至2個(gè)季度受制于通脹黏性和FOMC內(nèi)部分歧，‘按兵不動(dòng)’仍是最大概率選項(xiàng)。而在樂(lè)觀情形下，如果2026年底前中東局勢(shì)進(jìn)一步明朗、通脹出現(xiàn)明確回落信號(hào)，不排除年內(nèi)仍有降息一次的可能。”溫彬表示，但該降息更多也是一次象征性降息，旨在同步推進(jìn)沃什力主的縮表，形成“分裂的貨幣政策”實(shí)踐。

沃什的首場(chǎng)考驗(yàn)是將在6月16日至17日舉行的FOMC議息會(huì)議。在這場(chǎng)會(huì)議上，他將發(fā)布他第一次主持的FOMC聲明，并回答記者提問(wèn)。這也將成為觀察“沃什時(shí)代”政策取向的首個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

在靜候沃什亮相之余，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的幻想早已破滅。芝商所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，截至目前，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)到今年12月議息會(huì)議時(shí)至少加息一次的概率接近70%。