郭晨凱 制圖數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)、Wind數(shù)據(jù)庫
37萬億元規(guī)模的公募基金正在經(jīng)歷深刻重塑：從“規(guī)模崇拜”轉(zhuǎn)向謀求“價值創(chuàng)造”，在“基金賺錢，基民不賺錢”的困局中尋求突圍。監(jiān)管發(fā)力、市場發(fā)展與行業(yè)自省，構(gòu)成了這場改革的三重奏。
改革之下，公募權(quán)益類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，“固收+”、指數(shù)基金、FOF等多元產(chǎn)品百花齊放，買方投顧文化初具雛形；頭部機構(gòu)加速平臺化轉(zhuǎn)型，中小機構(gòu)聚焦細(xì)分賽道深耕細(xì)作。
破局之舉：
全鏈條改革觸及行業(yè)治理深層肌理
中國公募基金自1998年起步，經(jīng)歷了引入開放式基金、規(guī)模高速擴張等階段。2016年底至2025年底，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模從9萬億元增長至超37萬億元，年均增速約16%。
規(guī)模增長背后，行業(yè)長期積累的結(jié)構(gòu)性矛盾日益凸顯。“行業(yè)規(guī)模擴張若脫離投資者體驗，會反噬行業(yè)公信力。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝說，產(chǎn)品同質(zhì)化帶來資金扎堆涌入熱門賽道，投資者追漲殺跌體驗感較差；部分產(chǎn)品規(guī)模快速擴容導(dǎo)致收益不穩(wěn)定，明星基金經(jīng)理光環(huán)褪去易引發(fā)信任危機；“基金賺錢，基民不賺錢”更成為基金公司利益未與投資者回報綁定的佐證。
2022年，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，拉開改革序幕。2025年，《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》出臺，進(jìn)一步推動行業(yè)從規(guī)模擴張的“快車道”轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造的“新航道”。4年來，圍繞“以投資者為本”，改革從多個維度觸及公募行業(yè)治理的深層肌理。
費率改革是打響的“第一槍”。公募基金費率改革采取“三步走”，包括：調(diào)降主動權(quán)益類基金的管理費和托管費、試點更多與業(yè)績掛鉤的浮動費率產(chǎn)品；規(guī)范并調(diào)降基金在券商端的股票交易傭金費率；全面調(diào)降認(rèn)/申購費、贖回費、銷售服務(wù)費等銷售環(huán)節(jié)費用。
“費率改革重點解決了行業(yè)‘旱澇保收’‘規(guī)模至上’‘重首發(fā)輕持營’‘重規(guī)模輕業(yè)績’等問題。”晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)孫珩表示，改革打破了傳統(tǒng)固定費率模式下，基金公司無論業(yè)績好壞均按規(guī)模剛性計提管理費的局面，終結(jié)“躺賺”管理模式，并促使行業(yè)競爭從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向價值創(chuàng)造，基金公司要通過提升投研實力、創(chuàng)新產(chǎn)品、優(yōu)化服務(wù)來吸引投資者，推動行業(yè)生態(tài)重構(gòu)。
“硬約束”新規(guī)重塑投資行為。證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》，與中國證券投資基金業(yè)協(xié)會配套發(fā)布的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)操作細(xì)則》、基準(zhǔn)要素庫，形成了“兩規(guī)一庫”的制度體系，強調(diào)業(yè)績比較基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)基金合同約定的核心要素和投資風(fēng)格，管理人應(yīng)建立健全覆蓋業(yè)績比較基準(zhǔn)選取、披露、監(jiān)測、評估、糾偏及問責(zé)的全流程管控機制，以及以基金投資收益為核心的考核體系。
華夏基金相關(guān)人士表示，基準(zhǔn)的規(guī)范化要求將推動產(chǎn)品定位更趨精準(zhǔn)化、差異化。隨著基準(zhǔn)與產(chǎn)品風(fēng)格策略的匹配度更高，不同風(fēng)格、不同策略的基金產(chǎn)品邊界將更加清晰，將進(jìn)一步形成多元化的產(chǎn)品供給體系，讓投資者擁有更多契合自身需求的投資選擇。
考核“指揮棒”扭轉(zhuǎn)利益錯配。如果說業(yè)績比較基準(zhǔn)新規(guī)是規(guī)則層面的“立規(guī)矩”，那么《基金管理公司績效考核管理指引》就是利益層面的“動真格”——將考核權(quán)重全面傾斜至“基金投資收益”，首次納入基金利潤率、盈利投資者占比等投資者盈虧情況指標(biāo)，以及業(yè)績比較基準(zhǔn)對比等產(chǎn)品業(yè)績指標(biāo)，強調(diào)3年以上中長期指標(biāo)占比不低于80%，并對不同類型人員“量身定制”差異化考核要求。
工銀瑞信基金相關(guān)人士表示，后續(xù)公司將持續(xù)完善考核激勵體系。考核方面，做“長期主義”的加法、“短期規(guī)模”的減法，包括注重考察投資人員業(yè)績比較基準(zhǔn)對比、凈值增長率等指標(biāo)；將投資者盈虧情況納入高管和核心業(yè)務(wù)人員考核等。激勵方面，做“利益綁定”的加法、“旱澇保收”的減法，包括績效薪酬的40%以上遞延至未來3年發(fā)放；嚴(yán)格執(zhí)行高管、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理績效跟投機制，設(shè)置不低于1年的鎖定期。
格局之變：
居民財富配置向公募基金傾斜
4年來，公募行業(yè)發(fā)生了深刻變化：
——規(guī)模之變。2023年6月底，公募基金規(guī)模達(dá)27.69萬億元，首次超越銀行理財，中國資管行業(yè)“頭把交椅”易主。2024年4月底，公募基金規(guī)模首次突破30萬億元。2026年3月底，公募基金規(guī)模達(dá)37.53萬億元。
公募基金規(guī)模超過銀行理財，折射出居民財富結(jié)構(gòu)的變遷。一家公募基金的高管表示，短短幾年時間，居民財富配置的“天平”已然傾斜。這種變化背后，是居民理財觀念的深刻轉(zhuǎn)變——從依賴隱性剛兌、追求“保本保息”，逐步向接受凈值化波動、尋求專業(yè)資產(chǎn)管理服務(wù)過渡。
——結(jié)構(gòu)之變。長期以來“債強股弱”、權(quán)益類產(chǎn)品占比偏低的結(jié)構(gòu)性問題有所改善，權(quán)益類基金規(guī)模自2023年以來保持增長，目前股票型ETF規(guī)模超過2.5萬億元，混合型基金扭轉(zhuǎn)了持續(xù)收縮的趨勢。
公募行業(yè)自身發(fā)展呈現(xiàn)“二八分化”格局，中小基金公司尋求差異化發(fā)展之路。中金基金相關(guān)人士稱，中小機構(gòu)在產(chǎn)品線的布局廣度上較難與頭部機構(gòu)競爭，產(chǎn)品創(chuàng)新布局是打造差異化競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵路徑，可圍繞自身稟賦，比如在公募REITs、量化指增等細(xì)分賽道布局。同時，其組織層級更少、決策鏈條更短，可構(gòu)建分層精細(xì)、多元協(xié)同的客群經(jīng)營體系，實現(xiàn)分層管理、精準(zhǔn)觸達(dá)與全生命周期服務(wù)。
——回報之變。2025年，公募基金為投資者實現(xiàn)盈利2.6萬億元，創(chuàng)歷史新高。現(xiàn)金分紅規(guī)模連續(xù)三年增長并在2026年初加速，成為投資者落袋為安的重要途徑。
匯添富基金相關(guān)人士表示，公募行業(yè)加速從“重規(guī)模”轉(zhuǎn)向“重回報”，在低利率環(huán)境下承接居民財富管理需求：投資端，主動管理的投資行為穩(wěn)定性將大幅提升；產(chǎn)品端，含權(quán)類及低波動穩(wěn)健類產(chǎn)品持續(xù)豐富，主動管理ETF、多資產(chǎn)配置ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)有望加快落地；銷售端，競爭將真正回歸“為客戶創(chuàng)造真實回報”。
未來之問：
在分化中形成多元競爭格局
公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之路，是一場涉及制度、生態(tài)、服務(wù)全鏈條的深刻變革。
“近年來，公募基金行業(yè)最大變化是發(fā)展邏輯得到根本性重塑。”方正富邦基金總裁李長橋說，新“國九條”推動行業(yè)告別粗放式增長，回歸投研本源；行業(yè)銷售邏輯從“重首發(fā)、輕持營”轉(zhuǎn)向“重陪伴、輕交易”。這些變化的本質(zhì)，是讓公募基金真正回歸“受人之托”的資產(chǎn)管理本源，短期逐利空間被壓縮后，長期主義的價值才真正顯現(xiàn)。
易方達(dá)基金相關(guān)人士認(rèn)為，中長期資金入市氛圍持續(xù)向好。在監(jiān)管引導(dǎo)與制度供給下，主動權(quán)益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展，更多與基金業(yè)績掛鉤、投資者回報綁定、鼓勵長期持有的浮動費率基金產(chǎn)品有望推出，各類場內(nèi)外指數(shù)基金保持快速發(fā)展，符合國家戰(zhàn)略和發(fā)展導(dǎo)向的行業(yè)主題指數(shù)基金持續(xù)豐富，公募基金權(quán)益投資規(guī)模與占比有望持續(xù)提升。
在政策密集落地與市場競爭加劇的雙重作用下，未來公募基金行業(yè)將走向何方？
“分化”是基金公司的共識。在工銀瑞信基金相關(guān)人士看來，強監(jiān)管態(tài)勢下，合規(guī)經(jīng)營將成為基金公司的底線、紅線。對于合規(guī)風(fēng)控能力強的基金公司，有望在業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新方面得到更多積極支持；合規(guī)風(fēng)控薄弱的基金公司，將面臨嚴(yán)格乃至頂格處罰。
匯添富基金相關(guān)人士認(rèn)為，公募基金行業(yè)競爭將回歸到兩個本質(zhì)問題：能否持續(xù)為投資者創(chuàng)造回報；能否在費率下行中保持可持續(xù)的經(jīng)營效率。行業(yè)競爭格局將更加多元：具備綜合化競爭能力的全能型、集團化機構(gòu)將脫穎而出，其兼具資產(chǎn)管理與財富管理雙重能力，有望加速邁入具備國際競爭力的一流投資機構(gòu)行列；專注于特定資產(chǎn)領(lǐng)域或投資策略的特色化、差異化精品機構(gòu)也將不斷涌現(xiàn)。
