近期，積累了大量盈利盤的科技板塊出現(xiàn)波動(dòng)加大的信號(hào)。

5月21日，科技板塊高臺(tái)跳水，科創(chuàng)半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)從早盤上漲約3%到收盤下跌近7%，單日振幅10個(gè)百分點(diǎn)；5月22日，科技板塊內(nèi)部輪動(dòng)，市場焦點(diǎn)從之前的光模塊、半導(dǎo)體設(shè)備等切換到PCB、消費(fèi)電子，建滔積層板、勝宏科技分別大漲15.09%、13.31%。

在多位公募基金經(jīng)理看來，當(dāng)前的劇烈波動(dòng)并非行情終結(jié)，而是獲利盤了結(jié)與資金調(diào)倉換股產(chǎn)生的共振。在微觀結(jié)構(gòu)接近敏感區(qū)間之際，市場正在尋找“二次點(diǎn)火”型的潛力資產(chǎn)，科技內(nèi)部的高低輪動(dòng)正在為下一階段的行情蓄勢，成長風(fēng)格依舊是市場博弈的核心戰(zhàn)場。

行情仍在科技板塊內(nèi)部輪動(dòng)

“你以為的板塊輪動(dòng)：科技—周期—紅利—醫(yī)藥—消費(fèi)，實(shí)際上的板塊輪動(dòng)：光模塊—光纖—半導(dǎo)體—PCB—機(jī)器人。”近期，網(wǎng)絡(luò)上類似的段子層出不窮。

這一現(xiàn)象也在近期的行情中充分演繹，從5月中旬中際旭創(chuàng)突破萬億市值，帶領(lǐng)光通信迭創(chuàng)新高，到近一周兩大存儲(chǔ)龍頭IPO提速，點(diǎn)燃市場對半導(dǎo)體設(shè)備與材料的追捧，再到最近一兩個(gè)交易日英偉達(dá)下一代Rubin機(jī)柜的物料清單被曝，PCB接棒領(lǐng)漲全市場，市場熱點(diǎn)雖然此起彼伏，但仍在科技板塊內(nèi)部輪動(dòng)。

“當(dāng)前市場呈現(xiàn)TMT內(nèi)部循環(huán)輪動(dòng)特征，資金不再跨行業(yè)轉(zhuǎn)向消費(fèi)、周期板塊，而是在光通信、PCB、半導(dǎo)體、機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域間快速切換。”國聯(lián)安基金權(quán)益投資部執(zhí)行董事潘明表示。

他認(rèn)為，從短期產(chǎn)業(yè)趨勢來看，光通信仍是核心主線，算力需求的持續(xù)爆發(fā)，推動(dòng)光模塊、高速互聯(lián)等環(huán)節(jié)維持高景氣；同時(shí)，PCB板塊受益于AI服務(wù)器、算力硬件的大規(guī)模放量，近期表現(xiàn)亮眼，成為資金短期聚焦的方向；此外，存儲(chǔ)板塊經(jīng)歷前期上漲后進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整期，而半導(dǎo)體設(shè)備已成為AI硬件擴(kuò)產(chǎn)的核心瓶頸，長期剛需屬性突出；但對于機(jī)器人賽道，潘明認(rèn)為，雖受特斯拉機(jī)器人量產(chǎn)落地預(yù)期推動(dòng)出現(xiàn)階段性行情，但當(dāng)前機(jī)器人“大腦”（AI算法）尚未達(dá)到顛覆性突破節(jié)點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)大規(guī)模爆發(fā)仍需時(shí)間驗(yàn)證，短期更多是主題性機(jī)會(huì)。

中歐財(cái)富也表示，近期，與AI硬件相關(guān)的資產(chǎn)，如韓國綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指一度創(chuàng)下歷史新高，帶來了短期擁擠度過高的問題，加上一些布局較早的資金在上漲過程中積累了較高收益，擇機(jī)賣出，導(dǎo)致近期行情波動(dòng)加大，仔細(xì)觀察近期的行情可發(fā)現(xiàn)，盡管行業(yè)輪動(dòng)有所加劇，卻不是之前那種“科技成長回調(diào)，價(jià)值板塊接力”的輪動(dòng)，更多的是在大科技領(lǐng)域內(nèi)的輪動(dòng)。這意味著，在可見的時(shí)間內(nèi)，成長風(fēng)格依舊是資金關(guān)注的重點(diǎn)。

微觀結(jié)構(gòu)接近敏感區(qū)

值得一提的是，在科技板塊波動(dòng)加大的同時(shí)，資金卻仍在加速涌入，并未見明顯的高切低跡象。

以ETF資金流向?yàn)槔恢埽?月18日—5月22日），全市場凈流入額前五的ETF中，有4只科技方向的ETF，分別為半導(dǎo)體設(shè)備ETF易方達(dá)、科創(chuàng)半導(dǎo)體ETF華夏、半導(dǎo)體設(shè)備ETF國泰、機(jī)器人ETF易方達(dá)，而凈流出較多的ETF中則出現(xiàn)了化工ETF、稀有金屬ETF的身影。

面對資金對科技板塊的加速涌入，多家基金公司也從估值分位、交易結(jié)構(gòu)等角度提示了風(fēng)險(xiǎn)。

華夏基金指出，半導(dǎo)體芯片相關(guān)指數(shù)基本位于估值歷史極值附近，國證芯片指數(shù)的上周成交占全市場比達(dá)7.38%，滾動(dòng)5日成交占比6.91%，與歷史多輪階段性高點(diǎn)相仿。

華寶基金也提到，當(dāng)前A股前5%成交額個(gè)股成交額占比持續(xù)運(yùn)行在44%附近，已經(jīng)非常接近45%的微觀結(jié)構(gòu)惡化閾值。歷史上總共有5次類似情況，當(dāng)該指標(biāo)突破45%后，市場均出現(xiàn)顯著變盤，本質(zhì)上意味著市場交易已經(jīng)高度集中，部分核心資產(chǎn)出現(xiàn)“對手方缺失”。

“但我們認(rèn)為，這并不意味著牛市結(jié)束，當(dāng)前更像是擁擠交易后的階段性消化需求，即便回顧歷史上最典型的幾輪高擁擠階段，比如2015年1月和2021年2月，市場調(diào)整時(shí)間往往也不到1個(gè)月，隨后行情依然能夠繼續(xù)演繹。”華寶基金進(jìn)一步指出，微觀結(jié)構(gòu)惡化從來都不是牛熊切換的充分條件，它更多是一個(gè)“催化劑”，推動(dòng)市場重新對盈利、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行定價(jià)，但當(dāng)前來看，三要素均未出現(xiàn)系統(tǒng)性惡化。

基金尋找“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)

展望后市，部分基金公司認(rèn)為，相比“科技退潮”，當(dāng)前市場更大概率是科技成長內(nèi)部切換，以及成長風(fēng)格向更多“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)擴(kuò)散。

什么是“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)？華寶基金認(rèn)為，市場的審美正在發(fā)生變化，單純依賴估值修復(fù)的方向，后續(xù)彈性可能逐漸下降，而G（增長）與△G（增長的邊際變化）共振、能夠持續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢與盈利改善的方向，將成為下一階段的核心主線，后續(xù)配置需要更加重視“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)——既有產(chǎn)業(yè)趨勢，也有盈利兌現(xiàn)；既有景氣度，也有景氣度繼續(xù)改善的斜率。

具體到投資方向上，富榮福銀混合基金的基金經(jīng)理郭梁良看好高端PCB方向，他預(yù)計(jì)，今年二季度GB300芯片出貨量將實(shí)現(xiàn)環(huán)比進(jìn)一步提升，此外Rubin計(jì)劃在三季度實(shí)現(xiàn)AI服務(wù)器小批量量產(chǎn)，而服務(wù)器量產(chǎn)前的研發(fā)、測試、樣品交付等環(huán)節(jié)，會(huì)提前1～2個(gè)季度啟動(dòng)，這意味著二季度上游高端PCB廠商就可能開始承接Rubin架構(gòu)服務(wù)器相關(guān)的PCB訂單。

從需求量的角度來看，一方面，全球云計(jì)算巨頭的AI基建資本開支仍在持續(xù)加碼，這是需求量增長的核心支撐。另一方面，新的應(yīng)用場景不斷涌現(xiàn)，也在持續(xù)拓寬AI PCB的需求邊界，比如1.6T光模塊的規(guī)模化應(yīng)用，就對sSAP類載板產(chǎn)生了大量新增需求，這類新場景的落地，或?qū)⑦M(jìn)一步打開AI PCB的需求量增長空間，讓行業(yè)成長曲線更加陡峭。

從價(jià)值量的角度來看，AI PCB的價(jià)值量提升具備極強(qiáng)的持續(xù)性，核心驅(qū)動(dòng)力來自技術(shù)迭代、新工藝與新材料的持續(xù)應(yīng)用。每一次技術(shù)、工藝、材料的迭代，都有望帶動(dòng)單臺(tái)AI服務(wù)器PCB的價(jià)值量大幅提升。這種價(jià)值量的持續(xù)提升，不僅增厚了相關(guān)企業(yè)的盈利空間，更推動(dòng)整個(gè)AI PCB行業(yè)從“量增”向“量價(jià)齊升”的方向持續(xù)成長。

也有基金經(jīng)理認(rèn)為，相比海外算力鏈，國內(nèi)算力鏈的性價(jià)比會(huì)更高。“國內(nèi)投資端的進(jìn)度比海外慢一些，現(xiàn)在還處于爆發(fā)前期，雖然有些股票已經(jīng)有所定價(jià)，但等業(yè)績兌現(xiàn)的時(shí)候可能還有一定的上漲空間。”該基金經(jīng)理表示，“在國產(chǎn)算力加速投產(chǎn)，國內(nèi)算力芯片、國產(chǎn)AI服務(wù)器訂單開始爆發(fā)的時(shí)候，我們可以更加清晰地計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績表現(xiàn)。如果發(fā)現(xiàn)計(jì)算業(yè)績后的估值很便宜，那就有可能會(huì)有第二波上漲。”

而長城基金的基金經(jīng)理尤國梁則認(rèn)為，考慮到當(dāng)前市場行情結(jié)構(gòu)與去年三季度非常相似，4月海外算力光通信板塊趨勢性上漲后，5月國產(chǎn)算力板塊有望快速跟進(jìn)，按此節(jié)奏，在泛AI板塊上漲到位后，預(yù)計(jì)商業(yè)航天板塊行情也有望啟動(dòng)，如有催化甚至有可能提前啟動(dòng)。

責(zé)編：楊喻程

排版：劉珺宇

校對：王蔚